截至10月29日，公募基金三季報(bào)悉數(shù)披露完畢。

在債市波動(dòng)、收益率壓制情況下，債券基金三季度錄得逾5000億份凈贖回，成為凈贖回?cái)?shù)量最多的基金品種，債基收益率整體乏善可陳。但也有可轉(zhuǎn)債基金等品種，在三季度權(quán)益資產(chǎn)走高情況下，實(shí)現(xiàn)不俗收益，最高收益率超過20%。基金經(jīng)理分析表示，長端利率適度上行是對(duì)基本面預(yù)期變化的正常反應(yīng)，但不具備持續(xù)、大幅上行基礎(chǔ)，債市不會(huì)形成持續(xù)債熊，在負(fù)債端壓力釋放完后將重歸基本面驅(qū)動(dòng)。

逾五成債基三季度錄得凈贖回

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至10月29日一共有近3900只債券基金披露三季報(bào)。在債市波動(dòng)背景下，三季度債券基金整體錄得逾5000億份凈贖回。截至三季度末這些基金總規(guī)模為10.58萬億元，較二季度末的10.82萬億元出現(xiàn)小幅下降。

從具體產(chǎn)品看，三季度錄得凈贖回的債券基金數(shù)量超過2100只，占比接近55%。有292只基金凈贖回在10億份以上，其中一只信用債基凈贖回接近150億份，總贖回和總申購數(shù)量分別為276億份和127.15億份，總規(guī)模從二季度末的228.98億元下降到不足80億元。另有一只債券基金凈贖回超過100億份，總贖回達(dá)到146.9億份，規(guī)模從近350億元下降到不足160億元。此外，三季度還有10多只債券基金凈贖回在50億份以上。

另一方面，其余1000多只獲得凈申購的債基中，不乏數(shù)據(jù)亮眼產(chǎn)品。具體看，北信瑞豐鼎盛中短債基金此前是一只規(guī)模不足2000萬元的迷你基金，在三季度150.55億份的凈申購下，規(guī)模增長到171.15億元。永贏穩(wěn)健增強(qiáng)債基三季度總申購165.02億份，剔除28.31億份總贖回后，凈申購也有136.71億份，在全市場(chǎng)債基中排名第二，總規(guī)模從不足80億元增加到近350億元。緊跟其后的是中歐豐利債基、睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有，凈申購分別為129.67億份和77.43億份，總規(guī)模分別突破300億元和200億元關(guān)口。

包括上述幾只規(guī)模增長產(chǎn)品在內(nèi)，披露三季報(bào)的債基中一共有156只規(guī)模超100億元。其中，規(guī)模突破600億元的兩只債基是ETF產(chǎn)品，分別為海富通中證短融ETF（631.50億元）和博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF（605.73億元）。此外，中銀豐和定期開放債基、易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)犬a(chǎn)品的規(guī)模均突破400億元。

三季度收益率受壓制

從基金經(jīng)理在三季報(bào)的分析來看，三季度債基整體凈贖回和規(guī)模小幅下降，和債券市場(chǎng)整體行情有關(guān)。但這同樣是一個(gè)結(jié)構(gòu)化現(xiàn)象，大部分債基受債市波動(dòng)有所影響，但可轉(zhuǎn)債等具有股性產(chǎn)品，卻有不錯(cuò)表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日三季度以來一共有3128只債基收益率不足1%，其中有1000多只錄得負(fù)收益。鵬華基金的基金經(jīng)理葉朝明在三季報(bào)里分析到，三季度以來債券市場(chǎng)在反內(nèi)卷帶來的通脹預(yù)期升溫、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來的負(fù)債端贖回預(yù)期等多重不利因素影響下，收益率整體出現(xiàn)明顯上行。以利率債為例，三季度末1年、3年、5年、10年國開收益率分別為1.60%、1.78%、1.80%、2.04%，相較二季度末分別上行12BP、20BP、22BP、35BP。

易方達(dá)基金經(jīng)理胡劍在旗下基金三季報(bào)里稱，本期債券市場(chǎng)收益率震蕩上行，組合持有期收益受利率上升導(dǎo)致的負(fù)資本利得收益影響相對(duì)較大。從市場(chǎng)指數(shù)來看，中債綜合財(cái)富指數(shù)2025年三季度的收益率為-0.93%，其中票息收益貢獻(xiàn)了0.49%，資本利得收益貢獻(xiàn)了-1.42%；中債優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)的收益率為-0.46%，其中票息收益貢獻(xiàn)0.49%，資本利得收益貢獻(xiàn)-0.95%。

但另一方面，三季度由于權(quán)益市場(chǎng)行情較佳，可轉(zhuǎn)債品種實(shí)現(xiàn)了顯著回報(bào)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，三季度以來收益率超過10%的債券基金，基本是可轉(zhuǎn)債品種。華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)基金、南方昌元可轉(zhuǎn)債基金等品種的收益率，更是超過了20%。鵬華基金債券投資一部總經(jīng)理、基金經(jīng)理祝松在三季報(bào)里表示，三季度股票市場(chǎng)大幅上漲，市場(chǎng)出現(xiàn)牛市特征，人工智能、機(jī)器人、“反內(nèi)卷”、創(chuàng)新藥等方向多點(diǎn)開花，受益于股票市場(chǎng)表現(xiàn)，三季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲9.43%。

不會(huì)形成持續(xù)債熊

展望后市，招商基金認(rèn)為，債券市場(chǎng)多空因素交織。利多方面，在當(dāng)前基本面下，央行操作偏呵護(hù)，社融或因基數(shù)+政府債凈發(fā)行縮減而回落，基金久期已大幅降低賣壓減少；利空因素方面，股市行情持續(xù)對(duì)債市造成壓力，資金利率中樞在四季度面臨季節(jié)性抬升，下半年如經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期政策仍有望加碼等。

易方達(dá)基金的基金經(jīng)理李昭函認(rèn)為，伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，長端利率的適度上行具有其內(nèi)在的合理性，是對(duì)基本面預(yù)期變化的正常反應(yīng)。但鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的絕對(duì)水平依然偏弱，內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)仍需時(shí)日，利率尚不具備持續(xù)、大幅上行的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前的回調(diào)更多應(yīng)被視為對(duì)前期過度擔(dān)憂預(yù)期的修正，而非新一輪強(qiáng)勁增長周期的開啟信號(hào)。

博時(shí)基金在近期發(fā)布的四季度展望中表示，在負(fù)債端壓力釋放完后，債市將重歸基本面驅(qū)動(dòng)。負(fù)債端收縮推動(dòng)的利率上行不可持續(xù)，在監(jiān)管新規(guī)沖擊結(jié)束之后，債券市場(chǎng)將再次由經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策所決定。近期隨著利率的上行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲對(duì)長端利率的影響已顯著削弱，這表明負(fù)債端壓力最大的時(shí)候已過。

“債市當(dāng)前仍不會(huì)形成持續(xù)債熊?！闭猩袒鸱治龇Q，基于資金面寬松預(yù)期，信用債的息差價(jià)值仍在，在信用債相較定期存款利差明顯走闊而四季度存款到期壓力仍在持續(xù)的情況下，短端配置的支撐作用仍強(qiáng)。但在持續(xù)調(diào)整市場(chǎng)環(huán)境中，信用債缺乏有效錨點(diǎn)，預(yù)計(jì)信用債整體跟隨市場(chǎng)變動(dòng)難以出現(xiàn)獨(dú)立的趨勢(shì)性行情，在短期大幅調(diào)整后隨市場(chǎng)震蕩預(yù)計(jì)有一定修復(fù)空間，或難以回到前期水平。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）