本報(bào)綜合報(bào)道  10月27日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場中小投資者保護(hù)的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），圍繞強(qiáng)化發(fā)行上市、退市等過程中的投資者保護(hù)，營造更加公平的交易環(huán)境，提升行業(yè)機(jī)構(gòu)的客戶服務(wù)水平，推進(jìn)證券期貨糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)等中小投資者的重點(diǎn)關(guān)切，從8大方面推出23條具體舉措。

作為當(dāng)前和今后一個時(shí)期中小投資者保護(hù)工作的核心綱領(lǐng)，該文件不僅是對2024年9月中央政治局會議“研究出臺保護(hù)中小投資者的政策措施”要求的實(shí)質(zhì)性落地，更是學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆三中全會“健全投資者保護(hù)機(jī)制”精神與新“國九條”民本理念的關(guān)鍵實(shí)踐，直指新股“三高”發(fā)行、程序化交易公平性質(zhì)疑、維權(quán)成本高企等市場沉疴。

全鏈條護(hù)航投資全周期

投資者是資本市場的根基，公平性則是市場活力的核心源泉。《若干意見》以投資者完整生命周期為脈絡(luò)，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)精準(zhǔn)發(fā)力，構(gòu)建全方位公平保障機(jī)制。

在發(fā)行上市前端，《若干意見》劍指定價(jià)亂象，提出三大核心舉措。一是提高長期鎖倉網(wǎng)下投資者配售比例，從嚴(yán)限制惡意報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)，引導(dǎo)市場形成合理定價(jià)機(jī)制，從源頭降低中小投資者“高溢價(jià)站崗”風(fēng)險(xiǎn)。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂指出，這一機(jī)制本質(zhì)是鼓勵長期投資理念，推動報(bào)價(jià)回歸理性。二是推行招股說明書示范文本制度，倒逼發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)提升信息披露質(zhì)量，切實(shí)保障投資者知情權(quán)。三是倡導(dǎo)“注銷式回購”與一年多次分紅機(jī)制，強(qiáng)化上市公司回報(bào)意識，增強(qiáng)投資收益的穩(wěn)定性與可預(yù)期性。

交易環(huán)節(jié)的公平性重構(gòu)備受關(guān)注。針對市場熱議的程序化交易與融資融券業(yè)務(wù)，《若干意見》明確要求完善異常交易監(jiān)控制度與兩融業(yè)務(wù)規(guī)則，提高透明度與公平性；同時(shí)嚴(yán)禁證券公司為個別投資者提供交易單元特殊便利，從制度層面鏟除“特殊通道”生存土壤，確保中小投資者獲得平等交易機(jī)會。

服務(wù)環(huán)節(jié)則聚焦經(jīng)營機(jī)構(gòu)“守門人”責(zé)任，提出四項(xiàng)硬要求：引導(dǎo)機(jī)構(gòu)開發(fā)適配中小投資者的產(chǎn)品與服務(wù)；將投資者教育嵌入開戶、銷售全流程；健全投訴處理機(jī)制并納入內(nèi)控合規(guī)體系；支持司法機(jī)關(guān)對業(yè)務(wù)合同格式條款作出有利于投資者的解釋。

在陳靂看來，這套“雙向保障”組合拳，精準(zhǔn)破解了過去“合同免責(zé)偏向機(jī)構(gòu)”的維權(quán)困境。

退市保護(hù)分場景破題

隨著常態(tài)化退市機(jī)制深化，“退市不退責(zé)”成為投資者保護(hù)的重要命題。《若干意見》針對不同退市情形分類施策，既保障市場出清效率，又守住投資者權(quán)益底線，回應(yīng)“退得下、退得穩(wěn)”的核心關(guān)切。

對于存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司，《若干意見》強(qiáng)化源頭監(jiān)管：一方面要求公司充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)，另一方面嚴(yán)控股票異常交易，防止非理性炒作。

業(yè)內(nèi)人士指出，退市風(fēng)險(xiǎn)公司往往伴隨資金占用、違規(guī)擔(dān)保等問題，風(fēng)險(xiǎn)披露不充分是損害投資者利益的重要誘因，強(qiáng)化這兩項(xiàng)措施可有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

針對矛盾最尖銳的重大違法強(qiáng)制退市情形，《若干意見》創(chuàng)新提出“先行賠付”機(jī)制，引導(dǎo)控股股東、實(shí)際控制人主動彌補(bǔ)投資者損失；同時(shí)建立民事、行政、刑事追責(zé)銜接機(jī)制，形成維權(quán)合力。而在主動退市場景中，文件明確要求公司提供現(xiàn)金選擇權(quán)，為投資者提供清晰退出路徑，避免“退市即血本無歸”的困境。

法治賦能維權(quán)提效

“零容忍”打擊違法與高效能維權(quán)救濟(jì)的雙重發(fā)力，構(gòu)成《若干意見》的核心支柱。該文件通過強(qiáng)化執(zhí)法、完善糾紛化解、優(yōu)化司法保障，全面提升投資者維權(quán)的成功率與獲得感。

在打擊違法方面，證監(jiān)會明確聚焦欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，對控股股東、實(shí)際控制人等“首惡”實(shí)施精準(zhǔn)追責(zé)；同時(shí)深化與公安司法機(jī)關(guān)協(xié)作，從嚴(yán)整治市場亂象，通過提高違法成本遏制違法行為。此前推進(jìn)的金通靈、美尚生態(tài)等特別代表人訴訟案，單案即可覆蓋數(shù)萬名投資者，已展現(xiàn)出集約化維權(quán)的強(qiáng)大威力。

糾紛化解機(jī)制的優(yōu)化讓維權(quán)“少走彎路”?！度舾梢庖姟吠苿颖O(jiān)管部門與人民法院證券期貨糾紛“總對總”訴調(diào)對接機(jī)制全面落地，完善“示范判決+批量調(diào)解”模式，通過典型案例引領(lǐng)批量糾紛高效解決；更明確優(yōu)化特別代表人訴訟程序，推動這一“默示加入、明示退出”的維權(quán)利器常態(tài)化運(yùn)行，大幅降低投資者維權(quán)成本。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，制度實(shí)效已逐步顯現(xiàn)。截至2025年9月，證監(jiān)會12386服務(wù)平臺累計(jì)挽回投資者損失超7.3億元，全市場調(diào)解組織挽回?fù)p失超102億元。

針對投資者訴求處理不到位的問題，《若干意見》還要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)將投訴處理與內(nèi)控合規(guī)體系深度綁定，從根源上提升服務(wù)質(zhì)量。業(yè)內(nèi)人士坦言，此前糾紛高發(fā)的根源在于機(jī)構(gòu)投資者教育與適當(dāng)性管理履職缺位，文件落地將倒逼機(jī)構(gòu)樹立“以投資者為本”的經(jīng)營理念。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，《若干意見》的出臺標(biāo)志著我國資本市場投資者保護(hù)從“被動響應(yīng)”向“主動建設(shè)”的深刻轉(zhuǎn)型。23項(xiàng)舉措織就的保護(hù)網(wǎng)絡(luò)，既回應(yīng)2.2億投資者的迫切期盼，更夯實(shí)市場長期健康發(fā)展的制度根基。隨著各項(xiàng)措施落地生根，一個更公平、更透明、更具活力的資本市場生態(tài)正在形成，為高質(zhì)量發(fā)展注入持久信心與動力。