人民幣離岸債券市場正穩(wěn)步邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。2024年，點(diǎn)心債市場規(guī)模突破1.4萬億元，2025年9月進(jìn)一步攀升至1.5萬億元，較2021年全年的約2500億元增長數(shù)倍。

規(guī)模的攀升，以及發(fā)行主體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，令不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，點(diǎn)心債正成為人民幣國際化的重要引擎，構(gòu)筑起人民幣跨境投融資的“新閉環(huán)”，助力人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的配置與流通。

點(diǎn)心債供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化

近年來，人民幣離岸債券市場實現(xiàn)量質(zhì)齊升，逐步從“邊緣市場”走向全球融資主渠道。

中證鵬元國際發(fā)布的研報認(rèn)為，近三年來，人民幣離岸債市場的擴(kuò)張不僅體現(xiàn)在規(guī)模增長，更體現(xiàn)在發(fā)行主體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的全面優(yōu)化。從最初的央行與金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，到如今發(fā)行端地方政府、產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)齊聚，市場生態(tài)正快速完善。

其中，產(chǎn)業(yè)主體的加入成為新的增長點(diǎn)。上述研報認(rèn)為，2023年至2024年間，城投企業(yè)一度成為發(fā)行主力，受境內(nèi)融資收緊和美元債成本上升影響，2024年發(fā)行規(guī)模接近2000億元，占比高達(dá)28.3%。然而，2025年在地方化債政策趨嚴(yán)、監(jiān)管規(guī)范升級的背景下，城投企業(yè)新增發(fā)行顯著降溫，同比下降逾五成。與此同時，科技巨頭開始登上離岸人民幣融資的舞臺。騰訊、百度、阿里巴巴等企業(yè)相繼發(fā)行點(diǎn)心債，用于AI、云計算等長期戰(zhàn)略投資。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科技企業(yè)的加入不僅豐富了發(fā)行結(jié)構(gòu)，也為人民幣離岸債市場注入了新的產(chǎn)業(yè)邏輯與全球視野——點(diǎn)心債正從“金融機(jī)構(gòu)市場”走向“科技與產(chǎn)業(yè)共舞”的新時代。

從融資主體的演進(jìn)可見，點(diǎn)心債正逐步擺脫“政策驅(qū)動”標(biāo)簽，邁向“市場主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)支撐”的新階段。多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，未來，隨著離岸人民幣利率維持低位、政策鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)境外融資，產(chǎn)業(yè)化國企與頭部民企有望成為新的發(fā)行力量。尤其是在制造業(yè)轉(zhuǎn)型、綠色能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，點(diǎn)心債有望成為中國企業(yè)“走出去”的長期資金來源。

除了發(fā)行端的變化，創(chuàng)新也驅(qū)動了市場趨向成熟。近年來，點(diǎn)心債在期限結(jié)構(gòu)與品類設(shè)計上均有突破。

中金公司固定收益部的研報顯示，近兩年，財政部持續(xù)加大離岸人民幣國債發(fā)行力度，在品種方面也有更多的創(chuàng)新。2025年4月，財政部首次在離岸市場發(fā)行綠色離岸人民幣國債，該債券在香港聯(lián)合交易所和倫敦證券交易所上市，國際投資者認(rèn)購踴躍。此外，2025年以來長期限和超長期限點(diǎn)心債的發(fā)行規(guī)模亦有所抬升。例如，1月香港機(jī)場管理局發(fā)行10年期和30年期點(diǎn)心債，6月香港特區(qū)政府發(fā)行20年期和30年期點(diǎn)心債，均受到投資者廣泛關(guān)注。

“買方力量”加速壯大

繼發(fā)行端結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，點(diǎn)心債市場的“買方力量”也在加速壯大。

7月，中國人民銀行與香港金管局宣布擴(kuò)大“南向通”投資者范圍，新增證券公司、基金管理公司、保險公司和理財公司四類非銀機(jī)構(gòu)，為市場引入更活躍的資金來源。中證鵬元國際發(fā)布的研報認(rèn)為，此前，“南向通”的投資者以商業(yè)銀行自營為主，它們風(fēng)險偏好一致，多以持有到期為目標(biāo)。而非銀機(jī)構(gòu)，尤其是基金和券商，交易更為活躍，投資策略也更多元。非銀機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容為市場注入了新的流動性，并有助于提升整體交易活躍度。

除政策推動外，寬松的資金環(huán)境也為需求擴(kuò)容提供了堅實支撐。數(shù)據(jù)顯示，1年期CNH HIBOR降至1.9%附近，為近年來低點(diǎn)，離岸人民幣融資成本明顯低于美元。較低的離岸人民幣利率使得投資點(diǎn)心債的融資成本下降，進(jìn)一步刺激了投融資需求。與此同時，香港、澳門，以及新加坡三地人民幣存款合計達(dá)1.3萬億元，年化復(fù)合增長率約9.5%，為離岸市場提供了充足資金池。

投資者結(jié)構(gòu)亦在不斷優(yōu)化。中金公司固定收益部發(fā)布的研報顯示，越來越多的中小券商、資管和私募基金開始參與點(diǎn)心債交易，市場參與度顯著提升。而隨著發(fā)行期限的拉長，市場吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)，保險、養(yǎng)老金等長線資金開始加速布局。同時，來自中東、歐洲等地區(qū)的多國主權(quán)財富基金已開始參與點(diǎn)心債投資。綠色債券等新產(chǎn)品的發(fā)行，更吸引了關(guān)注環(huán)境、社會和公司治理（ESG）的國際機(jī)構(gòu)投資者，推動點(diǎn)心債市場的國際化程度不斷提升。

從配置角度看，點(diǎn)心債兼具收益優(yōu)勢與匯率防御屬性。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為：相較境內(nèi)債券，同等信用等級的點(diǎn)心債通常能提供更高收益率；而與美元債相比，人民幣計價的點(diǎn)心債不受弱勢美元匯率波動影響，對追求穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)而言，是一種增強(qiáng)收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

中證鵬元國際稱，在美元走弱、人民幣升值預(yù)期升溫的背景下，離岸人民幣資產(chǎn)將更具吸引力，資質(zhì)優(yōu)良、流動性高的點(diǎn)心債品種預(yù)計將持續(xù)受熱捧。

人民幣國際化的新引擎

隨著發(fā)行與投資兩端的持續(xù)擴(kuò)容，點(diǎn)心債正成為人民幣國際化的重要引擎。

中金公司固定收益部發(fā)布的研報認(rèn)為，點(diǎn)心債的發(fā)展不僅豐富了離岸人民幣的投資產(chǎn)品體系，更在形成人民幣跨境投融資閉環(huán)中發(fā)揮著核心作用。從資金流向看，離岸人民幣債券為投資者提供了穩(wěn)定的人民幣資產(chǎn)配置渠道，而發(fā)行方則可將募集資金用于境外支付結(jié)算、資本開支和供應(yīng)鏈投資，實現(xiàn)人民幣在境外的流通與再投資。這一過程既增強(qiáng)了人民幣的儲值功能，也強(qiáng)化了其交易媒介屬性。

點(diǎn)心債市場的持續(xù)擴(kuò)容，使人民幣從貿(mào)易結(jié)算貨幣逐步向投資和儲備貨幣演進(jìn)，為全球投資者提供了更具吸引力的人民幣資產(chǎn)配置渠道。中金公司固定收益部發(fā)布的研報認(rèn)為，這一趨勢的背后，是中國金融市場雙向開放的深入推進(jìn)，也是地緣經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化下人民幣金融體系韌性的體現(xiàn)。隨著能源和大宗商品人民幣定價機(jī)制完善、綠色金融和ESG投資興起，人民幣的國際使用場景正在從貿(mào)易領(lǐng)域延伸至投資和儲備領(lǐng)域。

盡管點(diǎn)心債市場發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，但要真正成為人民幣國際化的中堅力量，仍需突破幾大瓶頸。梳理發(fā)現(xiàn)，主要有三個方面：一是投資者結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化。目前國際投資者持有比例不足三成，市場定價仍以中資機(jī)構(gòu)為主。二是二級市場流動性不足。業(yè)內(nèi)建議，未來可通過擴(kuò)大做市商隊伍、發(fā)展回購與衍生品市場來增強(qiáng)交易深度。三是產(chǎn)品創(chuàng)新仍需突破。除了綠色債、可持續(xù)債之外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，區(qū)塊鏈代幣化債券、多幣種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等有望成為市場下一個增長點(diǎn)。

（來源：上海證券報 作者：張欣然）