近期，受到兩融市場(chǎng)波動(dòng)和外部環(huán)境變化等因素影響，A股市場(chǎng)短期波動(dòng)有所加大。業(yè)內(nèi)人士指出，個(gè)別股票和行業(yè)短期積累了較多的漲幅是出現(xiàn)調(diào)整的主要原因，整體來(lái)看，A股的估值水平仍然處于較低位置，短期擾動(dòng)不會(huì)改變市場(chǎng)整體回穩(wěn)向好的趨勢(shì)。

兩融攪動(dòng)市場(chǎng)

近期，兩融市場(chǎng)的波動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。10月9日，由于靜態(tài)市盈率超過(guò)300倍，多家券商確認(rèn)將中芯國(guó)際、佰維存儲(chǔ)等數(shù)只股票的融資融券折算率統(tǒng)一調(diào)整為零。隨后，又有部分券商對(duì)多只股票的可充抵保證金證券及其折算率做出調(diào)整，其中，中芯國(guó)際、海光信息折算率等將由0%調(diào)整為70%左右。部分股票折算率的變化引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，再加上外部環(huán)境的變化，前期強(qiáng)勢(shì)的半導(dǎo)體等科技板塊波動(dòng)幅度有所加大。

兩融余額能夠直觀反映杠桿資金規(guī)模，是衡量股市活躍度的關(guān)鍵指標(biāo)之一。數(shù)據(jù)顯示，受到資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固的影響，2025年以來(lái)，兩融余額出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，從年初的1.86萬(wàn)億元一路上升至目前的2.44萬(wàn)億元，增長(zhǎng)超過(guò)了5800億元，是推動(dòng)市場(chǎng)上行的重要資金力量之一。中證數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日，兩融市場(chǎng)中的個(gè)人投資者數(shù)量為770.43萬(wàn)名、機(jī)構(gòu)投資者為50150家，參與交易的投資者數(shù)量為547970名，平均維持擔(dān)保比例為283.04%。

不過(guò)，從其他一些指標(biāo)來(lái)看，兩融余額代表的杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)整體依然可控。兩融余額占A股流通市值、兩融交易額占A股成交額的比例，可分別視為杠桿強(qiáng)度、市場(chǎng)活躍度的表征，當(dāng)前兩項(xiàng)比例分別為2.46%、11.36%，仍明顯低于2015年峰值時(shí)期的4.7%、22.3%。

中信建投指出，融資資金作為近期A股市場(chǎng)行情的中堅(jiān)力量之一，6月底以來(lái)凈流入規(guī)模和成交額占比均出現(xiàn)顯著抬升，尤其是10月9日兩融資金單日凈流入超過(guò)500億元，為僅次于去年10月8日的歷史第二高水平。行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月底以來(lái)，電子行業(yè)以接近1500億元凈流入規(guī)模遙遙領(lǐng)先，也導(dǎo)致市場(chǎng)在科技板塊的情緒被迅速放大。

從兩融結(jié)構(gòu)來(lái)看，招商證券研究顯示，9月融資凈流入1670億元，結(jié)構(gòu)上持續(xù)向中大盤(pán)指數(shù)漂移。8月融資資金除了滬深300指數(shù)外集中凈流入中證1000、中證2000以及科創(chuàng)50，分別凈流入557億元、357億元、248億元，而進(jìn)入9月后中證1000、中證2000指數(shù)凈流入額明顯放緩，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)則繼續(xù)保持了凈流入態(tài)勢(shì)，分別凈流入857億元和402億元。

浙商證券研究則顯示，截至10月9日，全A共有350只股票兩融占比超過(guò)10%，數(shù)量占全部A股的約6.4%左右，有76只股票兩融占比較6月30日上升超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。從兩融余額占比來(lái)看，截至10月9日，位列前三的寬基指數(shù)為：中證1000、中證500、深證成指；位列前三的風(fēng)格為：小盤(pán)成長(zhǎng)、小盤(pán)價(jià)值、中信成長(zhǎng)風(fēng)格；位列前三的一級(jí)行業(yè)為綜合金融、非銀金融、綜合；位列前三的二級(jí)行業(yè)為新興金融服務(wù)Ⅱ、多領(lǐng)域控股Ⅱ、乘用車(chē)Ⅱ。

A股估值仍具優(yōu)勢(shì)

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，主要和前期一些個(gè)股和行業(yè)積累了較大的漲幅有關(guān)。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，個(gè)別股票短期積累了較大的漲幅，估值水平快速上升，當(dāng)出現(xiàn)融資折算率調(diào)整時(shí)，這些個(gè)股出現(xiàn)了較大的跌幅。他指出，盡管可能存在局部漲幅過(guò)大，但整體來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平并不高。

華西證券研究顯示，截至10月11日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為16.69倍、31.51倍和43.83倍，均位于2010年以來(lái)的歷史中位數(shù)附近，其中食品飲料、非銀金融、有色金屬等行業(yè)當(dāng)前PE處于歷史較低分位。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為28.97倍、42.06倍和31.51倍，均顯著高于自2010年以來(lái)的歷史中位數(shù)。

長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司研究所總經(jīng)理李慧勇表示，兩融資金是增量資金的重要來(lái)源，是推動(dòng)本輪市場(chǎng)上行的重要力量，今年來(lái)增長(zhǎng)較快，但從兩融交易占整個(gè)市場(chǎng)的比重來(lái)看，仍然處于正常的范圍內(nèi)。對(duì)于A股市場(chǎng)整體的估值，橫向?qū)Ρ龋瑥娜蚍秶鷣?lái)看仍然處于中低位?？v向?qū)Ρ葋?lái)看，市場(chǎng)估值水平較前期有所上升?？偟膩?lái)看，資本市場(chǎng)的生態(tài)變化，使得A股的吸引力大幅增加，資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好的趨勢(shì)并不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而改變。

銀河證券表示，短期不確定性的上升將降低市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，前期獲利盤(pán)較大也使得投資者將重新審視市場(chǎng)定價(jià)是否合理。不過(guò)，仍然看好后續(xù)中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)際影響有限；逆周期政策仍具有較大空間，增量?jī)?chǔ)備政策將根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出；二季度以來(lái)，中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”已起到了良好的穩(wěn)市作用，未來(lái)如果股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，穩(wěn)市機(jī)制將再次發(fā)揮重要作用。

機(jī)構(gòu)看好市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)

總的來(lái)看，機(jī)構(gòu)仍然看好A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。華創(chuàng)證券研究指出，目前我國(guó)居民從預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄往正常存款修復(fù)的“搬家”過(guò)程，預(yù)示著私人部門(mén)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的好轉(zhuǎn)，其跟蹤的企業(yè)和居民存款增速剪刀差自去年四季度以來(lái)持續(xù)修復(fù)，M1同比也在持續(xù)上行。另外，生產(chǎn)性信貸和投資增速的回落，疊加反內(nèi)卷政策的落地，意味著中期維度上供需均衡的前置條件已經(jīng)出現(xiàn)。后續(xù)再考慮政策在制造業(yè)的“需求端”以服務(wù)消費(fèi)的促進(jìn)與釋放方向上的可能加碼（兼顧短期需求和中期供需矛盾），我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔指出，中長(zhǎng)期維持對(duì)A股看好態(tài)度：一是外需短期雖承壓，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變。中國(guó)企業(yè)將繼續(xù)保持中長(zhǎng)期全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全球出口有沖擊但韌性尤強(qiáng)。二是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。三是分紅回購(gòu)不斷增加提高投資者回報(bào)。四是耐心資本持續(xù)流入助力市場(chǎng)健康發(fā)展，預(yù)計(jì)將為后續(xù)A股市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。

長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅也表示，存款利率和房地產(chǎn)投資收益率下行的大背景下，“資產(chǎn)荒”驅(qū)使居民端的資金不得不尋找有更高收益率的投資產(chǎn)品，“居民存款搬家”成為本輪市場(chǎng)上行的重要驅(qū)動(dòng)因素。伴隨著市場(chǎng)行情的正向反饋，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體出現(xiàn)較明顯的上升。股市的“賺錢(qián)效應(yīng)”逐步形成較明顯的合力。整體來(lái)看，本輪行情的中長(zhǎng)期邏輯未改。

（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 作者：吳黎華）