10月10日，中國人民銀行（以下簡稱人民銀行或央行）公布的9月各項工具流動性投放情況顯示，當(dāng)月各項工具實現(xiàn)流動性凈投放9268億元，較上月大幅增加。

日前，浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示，四季度貨幣政策可能出現(xiàn)進一步寬松動作，包括降準(zhǔn)、降息等工具組合。此外，5000億元新型政策性金融工具是未來撬動投資的重要路徑。

廖博進一步指出，貨幣政策維持適度寬松基調(diào)，能夠與財政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等政策形成政策合力，預(yù)計流動性寬松格局大概率不會變化。

四季度流動性有望延續(xù)寬松

上周披露的央行各項工具流動性投放情況顯示，9月，常備借貸便利（SLF）凈投放19億元，中期借貸便利（MLF）凈投放3000億元，抵押補充貸款（PSL）凈回籠883億元，短期逆回購凈投放3902億元，買斷式逆回購凈投放3000億元，沒有開展公開市場國債買賣。

廖博表示，MLF和買斷式逆回購與國債買賣有一定的替代效應(yīng)，這會降低央行通過國債投放流動性的必要性。央行階段性暫停國債買賣操作后，通過加量開展買斷式逆回購操作補充中長期資金缺口。

整體來看，當(dāng)前市場流動性依然較為充裕，資金利率基本圍繞政策利率穩(wěn)定運行，貨幣政策工具箱內(nèi)容豐富，降準(zhǔn)等數(shù)量型工具以及降息等價格型工具仍有較大的操作空間。同時，我國貨幣政策操作的原則是不搞大水漫灌和貨幣超發(fā)，更多關(guān)注經(jīng)濟增長和物價合理回升。

廖博判斷，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟處于修復(fù)階段，四季度貨幣政策可能出現(xiàn)進一步寬松動作，包括降準(zhǔn)、降息等工具組合；另一方面，5000億元新型政策性金融工具是未來撬動投資的重要路徑，其落地進度及實際效果是政策能否發(fā)揮作用的關(guān)鍵；預(yù)計四季度末央行仍有50BP（基點）降準(zhǔn)及10BP降息的空間。

廖博進一步表示，當(dāng)前，外部沖擊影響加大，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，如果貨幣政策維持適度寬松基調(diào)，將能夠與財政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等政策形成政策合力，預(yù)計流動性寬松格局大概率不會變化。

新型政策性金融工具有望與PSL協(xié)同運作

9月19日，人民銀行將公開市場14天期逆回購操作由單一價位中標(biāo)調(diào)整為多重價位中標(biāo)。

此次調(diào)整進一步強化了7天期逆回購操作利率的政策利率屬性，而14天期逆回購操作的定位將更聚焦于短期流動性投放工具。

廖博認為，利率市場化改革持續(xù)推進，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制。此前，我國的利率走廊中樞為7天期逆回購操作利率，上限為常備借貸便利（SLF）利率，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率，利率走廊寬度達235BP。在隔夜期限的市場利率圍繞政策利率窄幅波動的格局形成后，DR001在將來或可替代DR007成為新的價格型中介目標(biāo)。

月度流動性投放結(jié)果顯示，9月公開市場國債買賣操作為0。

對此，廖博認為，央行買賣國債核心指向調(diào)節(jié)流動性，可作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

廖博表示，央行國債買賣和以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當(dāng)局實施的量化寬松（QE）有本質(zhì)區(qū)別。量化寬松通常發(fā)生在常規(guī)貨幣政策工具用盡的情況下，比如政策利率接近0時，貨幣當(dāng)局被動大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

廖博進一步指出，我國央行國債買賣主要是作為公開市場操作工具的一個補充，公開市場操作本身是數(shù)量型工具，定位于調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣總量，并不代表貨幣政策松緊方向。

近日，新型政策性金融工具取得新進展。

廖博表示，新型政策性金融工具更多表現(xiàn)為準(zhǔn)財政工具與貨幣政策的配合。新型政策性金融工具在實施過程中有望與央行抵押補充貸款（PSL）等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具協(xié)同運作，從而降低項目融資成本，更好地發(fā)揮金融杠桿效應(yīng)。

在投向上，新型政策性金融工具將有助于推動數(shù)字經(jīng)濟、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完善文旅、教育、養(yǎng)老等消費領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施，促進服務(wù)消費擴容提質(zhì)，推動內(nèi)需潛力進一步釋放。

據(jù)了解，日前，三家政策性銀行新型政策性金融工具公司（SPV）完成注冊，作為投放主體入股項目公司。

對此，廖博分析稱，按照“抓緊投放”的政策部署，預(yù)計后續(xù)項目將集中落地?；跉v史經(jīng)驗，預(yù)計能形成2~3倍杠桿，對應(yīng)新增投資規(guī)模約1萬億~1.7萬億元，預(yù)計將在四季度集中釋放，對于提振四季度總需求與穩(wěn)定信貸增速將發(fā)揮積極作用，也為2026年實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅保駕護航。

廖博進一步表示，政策性金融工具的核心優(yōu)勢在于發(fā)揮資金杠桿效應(yīng)，財政資金能夠引導(dǎo)遠大于自身規(guī)模的社會資金跟進，從而提升整體投資增速。

需要適度寬松的貨幣政策對沖外部環(huán)境不確定性

觀察后續(xù)流動性寬松程度，廖博建議，首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。

廖博分析稱，公開市場操作數(shù)量會根據(jù)財政、現(xiàn)金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

廖博進一步舉例稱，例如10月是比較典型的財政收入大月、支出小月，而且政府債券還會較大規(guī)模發(fā)行，財政因素對資金面有一定的潛在收緊影響。

此外，10月份銀行同業(yè)存單到期量，僅相當(dāng)于9月份的一半左右。

廖博指出，在觀察市場利率時，應(yīng)重點看市場主要利率指標(biāo)（DR007）的加權(quán)平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構(gòu)的成交利率或受短期因素擾動的時點值。

廖博還強調(diào)，雖然央行再度提及防資金空轉(zhuǎn)，但重點在于在金融穩(wěn)定與實體經(jīng)濟發(fā)展間尋求平衡，而非貨幣政策收緊。預(yù)計去杠桿相對較溫和，或通過公開市場操作、利率信號工具等漸進式手段引導(dǎo)金融機構(gòu)主動降杠桿。

廖博進一步表示，外部沖擊仍存在不確定性，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，因此需要適度寬松的貨幣政策對沖經(jīng)濟下行的壓力和外部環(huán)境不確定性。

廖博同時提示，物價回升不會一蹴而就，將是一個緩慢的過程，需要各個部門協(xié)同發(fā)力。考慮到年內(nèi)大規(guī)模內(nèi)需刺激概率較低，10年期國債利率預(yù)計將在震蕩過程中下行至1.6%附近。

（來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：張壽林）