今年以來(lái)，人工智能（AI）算力需求持續(xù)升溫，推動(dòng)AI芯片及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)大幅上漲。寒武紀(jì)、勝宏科技、新易盛、工業(yè)富聯(lián)等一批A股標(biāo)桿公司屢創(chuàng)股價(jià)新高，備受市場(chǎng)關(guān)注。

在AI概念股股價(jià)與業(yè)績(jī)齊飛之后，市場(chǎng)對(duì)其泡沫化也開始有所擔(dān)憂——包括估值透支、技術(shù)瓶頸與資金博弈等潛在風(fēng)險(xiǎn)。值此之際，英偉達(dá)與OpenAI宣布了一項(xiàng)震撼行業(yè)的投資計(jì)劃，雙方將投入千億美元，聯(lián)手建造10千兆瓦級(jí)超級(jí)AI數(shù)據(jù)中心，并計(jì)劃部署數(shù)百萬(wàn)顆GPU，以支撐下一代大語(yǔ)言模型的訓(xùn)練。這一重磅動(dòng)作，又進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于AI算力前景的預(yù)期。

近日，多位公募基金經(jīng)理表示，全球AI競(jìng)賽正邁入新階段，以“超大規(guī)模、超高能耗、超高投入”為特征的AI基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)正式拉開帷幕——從芯片到液冷技術(shù)，從算力集群到能源配套，一條貫穿全球的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈正在被全面激活。與此同時(shí)，國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，也正從“模型競(jìng)爭(zhēng)”悄然轉(zhuǎn)向更底層、更核心的“算力競(jìng)爭(zhēng)”。

競(jìng)逐“三超”新階段

在AI技術(shù)狂飆突進(jìn)的當(dāng)下，算力早已成為決定產(chǎn)業(yè)上限的關(guān)鍵變量。

近日，英偉達(dá)宣布與OpenAI達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃向OpenAI投資高達(dá)1000億美元，用于建設(shè)并部署至少10吉瓦（GW）的英偉達(dá)系統(tǒng)，以支持其下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。此次合作，標(biāo)志著英偉達(dá)在AI算力領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張。在此消息的刺激下，當(dāng)日英偉達(dá)的股價(jià)盤中一度大漲超4%，刷出歷史新高，總市值逼近4.5萬(wàn)億美元。

“這是全球AI科技史上的重要里程碑?！苯瘊椈饎⒅因v直言，這場(chǎng)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”構(gòu)建了軟硬件能力全球領(lǐng)先的生態(tài)系統(tǒng)，也讓AI基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)的壁壘陡升。

富榮基金基金經(jīng)理郭梁良則進(jìn)一步指出，這一事件標(biāo)志著全球AI競(jìng)賽進(jìn)入“三超”新階段——“超大規(guī)模的集群、超高的能源消耗、超高的資金投入，未來(lái)能參與這場(chǎng)競(jìng)賽的玩家將越來(lái)越少。”

對(duì)于上述合作將對(duì)全球科技產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的影響，郭梁良表示：“這一合作或?qū)?dòng)從上游的芯片、服務(wù)器、光模塊、液冷系統(tǒng)、高功率電源，到下游的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)、能源配套等全鏈條景氣度提升。同時(shí)，它也加劇了中美之間的‘算力主權(quán)’競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)各國(guó)加快布局自主可控的AI基礎(chǔ)設(shè)施。”

東?；饳?quán)益投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理張立新從三個(gè)方面分析了上述合作事件對(duì)全球科技鏈的啟示：首先，人工智能領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局趨于固化，AI算力“軍備競(jìng)賽”進(jìn)入白熱化階段，獲取頂級(jí)AI算力的門檻提高，其他AI公司在底層算力上與領(lǐng)先集團(tuán)的差距拉大；其次，自主創(chuàng)新壓力加劇，會(huì)強(qiáng)烈刺激各方加速AI生態(tài)建設(shè)，谷歌、亞馬遜等科技巨頭會(huì)更堅(jiān)定地發(fā)展自研AI芯片，部分國(guó)家和地區(qū)也會(huì)加大對(duì)本土算力解決方案的支持；最后，大功率數(shù)據(jù)中心、新一代算力平臺(tái)的出現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)向上游延伸，英偉達(dá)新一代Rubin平臺(tái)對(duì)封裝技術(shù)、高帶寬內(nèi)存要求更高，同時(shí)液冷散熱等新技術(shù)的重要性凸顯，為相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)了新機(jī)遇。

AI競(jìng)爭(zhēng)從模型轉(zhuǎn)向算力

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，中美在AI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)正在從“模型”演變?yōu)楦鼮榈讓拥摹八懔Α薄?/span>

國(guó)泰基金援引今年4月斯坦福大學(xué)《2025年人工智能指數(shù)報(bào)告》指出，“到2024年底，中國(guó)領(lǐng)先模型落后美國(guó)的差距從近20%縮小到了0.3%，但在算力層面，美國(guó)控制了全球75%的計(jì)算力，因此目前AI的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)有從模型層面競(jìng)爭(zhēng)演化為基礎(chǔ)算力角逐的跡象。”

在國(guó)泰基金看來(lái)，這意味著中國(guó)在算力硬件層面的追趕力度可能會(huì)加大，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能加大協(xié)同以突破硬件瓶頸。

“相較于美國(guó)，前兩年我們?cè)诖竽Ｐ秃退懔︻I(lǐng)域都有一定的產(chǎn)業(yè)代差。隨著近年DeepSeek不斷取得突破，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外大模型的追趕，甚至是趕超。算力差距仍較為明顯，由于設(shè)備‘卡脖子’，我們?cè)谙冗M(jìn)制程領(lǐng)域仍有落后，產(chǎn)品良率上不去，流片產(chǎn)能成為產(chǎn)業(yè)推進(jìn)的嚴(yán)重瓶頸，不過(guò)這些情況今年有了樂(lè)觀進(jìn)展?！眲⒅因v說(shuō)。

郭梁良也認(rèn)為，今年隨著DeepSeek、Kimi K2、豆包、千問(wèn)等國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先模型的出現(xiàn)和迭代，縮小了中國(guó)和美國(guó)在模型本身的差距。根據(jù)Scaling Law的第一性原理，模型能力的進(jìn)步離不開更大量算力的堆砌。OpenAI與英偉達(dá)的千億美元合作，本質(zhì)上就是對(duì)‘算力決定模型上限’這一理念的極致押注。這一演變意味著，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑需要轉(zhuǎn)變，“從‘模型追趕’轉(zhuǎn)變?yōu)椤畼?gòu)建自主算力底座’，產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心將更加向產(chǎn)業(yè)鏈上游和底層技術(shù)傾斜。GPU、ASIC、HBM、高速互聯(lián)、先進(jìn)封裝、先進(jìn)制程晶圓制造、半導(dǎo)體設(shè)備和材料等一系列環(huán)節(jié)，都有望成為新一輪科技競(jìng)爭(zhēng)的一部分?！?/span>

張立新基本認(rèn)同上述觀點(diǎn)：“目前，在通用大模型競(jìng)爭(zhēng)中，中美兩國(guó)實(shí)力已非常接近，差距僅在3—6個(gè)月之間，很難再形成代差。在大模型差距方面，中美之間呈現(xiàn)了從接近到拉大再到接近的趨勢(shì)，背后主要原因還是算力的差距。”

他進(jìn)一步分析了上述合作事件對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是技術(shù)發(fā)展路徑從Scaling Law到系統(tǒng)工程創(chuàng)新，算力層面采用“集群技術(shù)+軟件能力”來(lái)彌補(bǔ)硬件短板，例如憑借通信設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)積累，通過(guò)超節(jié)點(diǎn)集群設(shè)計(jì)與軟件優(yōu)化，使整體系統(tǒng)能力與海外廠商差距大幅縮小；二是以場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)基礎(chǔ)不足，在通用大模型絕對(duì)性能短期難以超越的情況下，豐富的產(chǎn)業(yè)門類和海量應(yīng)用場(chǎng)景是我們最大的優(yōu)勢(shì)，國(guó)家正推動(dòng)AI技術(shù)在制造業(yè)升級(jí)、智慧城市、生物醫(yī)藥等垂直領(lǐng)域快速落地；三是推動(dòng)國(guó)產(chǎn)大模型架構(gòu)創(chuàng)新，從源頭優(yōu)化資源利用，比如DeepSeek通過(guò)混合專家模型、多頭潛在注意力等技術(shù)機(jī)制，在保持模型強(qiáng)大能力的同時(shí)，大幅縮減實(shí)際計(jì)算成本?！?/span>

數(shù)據(jù)中心建設(shè)有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)

在全球AI競(jìng)賽中，中國(guó)的腳步從未停歇。國(guó)家層面推進(jìn)的“東數(shù)西算”工程，構(gòu)建起“八大樞紐、十大集群”的超級(jí)數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛加碼布局超大規(guī)模AI集群。

“中國(guó)在超級(jí)AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面走得比較靠前，各地智算中心建設(shè)較快，產(chǎn)業(yè)層面互聯(lián)網(wǎng)巨頭成長(zhǎng)迅速。展望未來(lái)，伴隨GPU供給瓶頸緩解，中國(guó)相關(guān)進(jìn)程有望繼續(xù)加速。”國(guó)泰基金表示。

不過(guò)，在當(dāng)前全球AI算力競(jìng)賽加劇的背景下，中國(guó)發(fā)展超級(jí)AI數(shù)據(jù)中心既面臨機(jī)遇，也難躲挑戰(zhàn)。

國(guó)泰基金稱：“我們最大的機(jī)遇，是龐大的市場(chǎng)規(guī)模和資源整合。中國(guó)擁有全世界最大的互聯(lián)網(wǎng)用戶人群，數(shù)據(jù)資源得天獨(dú)厚，在發(fā)展AI相關(guān)技術(shù)時(shí)具備天然優(yōu)勢(shì)。此外，中國(guó)電力資源豐富，面對(duì)AI數(shù)據(jù)中心的巨大功耗更具應(yīng)對(duì)能力。”

郭梁良則強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)、政策、場(chǎng)景等三大方面面臨的機(jī)遇。從市場(chǎng)角度看，中國(guó)擁有全球最龐大的網(wǎng)民數(shù)量和良好的互聯(lián)網(wǎng)群眾基礎(chǔ)，這不僅是AI的市場(chǎng)，也是反哺AI進(jìn)步的“燃料。從場(chǎng)景角度看，龐大的Token消耗會(huì)產(chǎn)生龐大的數(shù)據(jù)資源，有助于我國(guó)廠商訓(xùn)練更強(qiáng)大、更本土化的AI大模型。從政策角度看，黨和政府高度重視AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)、建設(shè)全國(guó)一體化算力體系提升到了國(guó)家戰(zhàn)略高度。“在‘東數(shù)西算’工程引導(dǎo)下，各地方政府也相繼出臺(tái)AI算力建設(shè)相關(guān)補(bǔ)貼和扶持政策，舉國(guó)體制的優(yōu)勢(shì)能在關(guān)鍵時(shí)刻集中力量辦大事?！?/span>

張立新補(bǔ)充道：“最大的機(jī)遇，來(lái)自產(chǎn)業(yè)政策和下游需求。國(guó)家通過(guò)‘東數(shù)西算’等工程進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，引導(dǎo)算力基礎(chǔ)設(shè)施在全國(guó)范圍內(nèi)合理化布局，直接刺激了投資和應(yīng)用創(chuàng)新。同時(shí)，從企業(yè)級(jí)大模型到消費(fèi)端AI應(yīng)用，市場(chǎng)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，為數(shù)據(jù)中心提供了明確的商業(yè)前景?！?/span>

在挑戰(zhàn)方面，多位基金經(jīng)理均提到了技術(shù)層面的“卡脖子”問(wèn)題。

國(guó)泰基金坦言：“最大的挑戰(zhàn)主要在技術(shù)層面。面對(duì)美國(guó)對(duì)出口中國(guó)芯片的限制，中國(guó)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈自主可控的建設(shè)亟需加速?！?/span>

劉忠騰認(rèn)為，最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來(lái)自底層基礎(chǔ)設(shè)施中的算力卡，即GPU。目前在全球范圍內(nèi)，英偉達(dá)憑借CUDA生態(tài)壟斷了GPU絕大部分市場(chǎng)份額，隨著中美博弈深入，美國(guó)商務(wù)部一度禁止中國(guó)采購(gòu)英偉達(dá)算力卡，出現(xiàn)“一卡難求”的局面，也形成了巨大的算力缺口。不過(guò)，近年來(lái)國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)取得了長(zhǎng)足發(fā)展和突破，有望逐步彌補(bǔ)海外算力卡缺失帶來(lái)的空白。

基金經(jīng)理：AI投資邏輯重塑

AI競(jìng)爭(zhēng)的核心，已從“模型追趕”轉(zhuǎn)向“構(gòu)建自主算力底座”，這一演變不僅影響著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，也重塑了投資的邏輯。

中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)、科技組負(fù)責(zé)人杜厚良認(rèn)為，今年四季度，國(guó)產(chǎn)算力會(huì)有較清晰的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，科技投資的大體趨勢(shì)是硬件先行，再到軟件。明年下半年，AI端側(cè)或有較大的投資機(jī)會(huì)，海外巨頭公司將推出AI眼鏡、耳機(jī)、折疊屏手機(jī)等新品，通過(guò)攝像頭幫助用戶更好地捕捉視覺信息，這一創(chuàng)新突破可能會(huì)帶動(dòng)整個(gè)端側(cè)的爆發(fā)。

“對(duì)于消費(fèi)電子，AI行情從云側(cè)逐步切向端側(cè)是一條重要線索，可能會(huì)帶來(lái)包括端側(cè)設(shè)備、算力芯片、通信模組在內(nèi)的更廣泛機(jī)會(huì)?！敝Z安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡表示，近期OpenAI針對(duì)AI端側(cè)硬件的布局，可能意味著大廠的AI競(jìng)爭(zhēng)從依靠模型應(yīng)用來(lái)爭(zhēng)奪用戶的階段，逐步過(guò)渡到了通過(guò)用戶基礎(chǔ)來(lái)?yè)寠Z端側(cè)入口、努力構(gòu)建生態(tài)壁壘的階段。

郭梁良則表示：“在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，會(huì)考慮以確定性龍頭為基石、以新技術(shù)黑馬做增強(qiáng)的策略，這樣既有望保證組合的穩(wěn)定性，又有可能抓住產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的超額收益機(jī)會(huì)?！饼堫^企業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的確定性程度高，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，且當(dāng)前估值和業(yè)績(jī)匹配程度也比較高，概念炒作的估值溢價(jià)低；增強(qiáng)部分，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的一些新技術(shù)方向，比如OCS、DCI、空心光纖、正交背板等。這些新技術(shù)在從0到1的落地過(guò)程中，能夠享受到供給稀缺帶來(lái)的利潤(rùn)率溢價(jià)，遠(yuǎn)期廣闊空間折現(xiàn)回當(dāng)前市值定價(jià)，也能夠提供不錯(cuò)的彈性。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）