2025年以來(lái)，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)從145點(diǎn)震蕩走低。9月22日，這一指數(shù)盤中最低報(bào)116.62點(diǎn)，創(chuàng)下逾6年新低。今年以來(lái)，該指數(shù)累計(jì)回落逾17%。

近期AH股溢價(jià)收斂，主要得益于兩方面因素：一是南向資金加速流入，海外長(zhǎng)線資金近幾個(gè)月也持續(xù)涌入港股，助推了港股市場(chǎng)上漲，并推動(dòng)AH股溢價(jià)收窄；二是今年的“A+H”上市潮在一定程度上改變了港股上市公司結(jié)構(gòu)，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等龍頭企業(yè)H股較A股溢價(jià)幅度較大，驅(qū)動(dòng)這一指數(shù)回落。

內(nèi)外資加倉(cāng)港股推動(dòng)AH股溢價(jià)收窄

AH股溢價(jià)水平由A股與港股基本面、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性等方面共同驅(qū)動(dòng)。年初至今，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)下行。從流動(dòng)性水平看，南向資金大幅加倉(cāng)港股，外資也在近期掃貨部分港股，共同推動(dòng)港股流動(dòng)性環(huán)境改善，在一定程度上收窄了AH股價(jià)差。

今年以來(lái)，截至9月22日，南向資金合計(jì)流入港股市場(chǎng)11224.67億港元，主要買入可選消費(fèi)、金融、信息技術(shù)、醫(yī)療保健板塊。比如，截至9月21日，今年以來(lái)港股通增持建設(shè)銀行H股約69億股，增持招商銀行H股約5.54億股。招商銀行、建設(shè)銀行年內(nèi)H股表現(xiàn)均優(yōu)于A股，反映出南向資金對(duì)港股金融股的配置，有效推動(dòng)了相關(guān)H股估值修復(fù)，并收窄了其與對(duì)應(yīng)A股的股價(jià)差距。

中金公司海外策略團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，2024年2月至今年8月，由于南向資金成交額占港股總體成交額比重加速抬升，驅(qū)動(dòng)AH股溢價(jià)持續(xù)回落。

得益于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息、海外流動(dòng)性預(yù)期改善，以及港股部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值吸引力凸顯，外資也頻頻加倉(cāng)港股。高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，今年8月，全球?qū)_基金對(duì)中國(guó)股市（包括A股和港股）的凈買入量達(dá)到2024年9月以來(lái)的新高。

國(guó)泰海通海外策略首席分析師吳信坤在研報(bào)中表示，今年5月至7月末，外資買入港股已出現(xiàn)階段性改善的跡象，其中長(zhǎng)線穩(wěn)定型外資累計(jì)流入約677億港元，短線靈活型外資流入約162億港元。他認(rèn)為，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，港股外資回流存在超預(yù)期可能。

梧桐研究院分析員岑智勇認(rèn)為，內(nèi)外資共同增配的趨勢(shì)，正持續(xù)為港股市場(chǎng)注入流動(dòng)性動(dòng)力，并顯著收窄AH股溢價(jià)水平?！斑^(guò)去，港股通紅利稅可能構(gòu)筑了部分投資者的心理閾值，港股更高的交易成本也可能影響港股流動(dòng)性，促成港股對(duì)A股的‘天然’折價(jià)，但目前AH股溢價(jià)的收斂可能更依賴于內(nèi)外資的集體買入。”他表示。

部分公司H股較A股出現(xiàn)溢價(jià)

由于恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)檢討周期為半年一次，因而新的成分股納入，能夠更全面及時(shí)地反映A股與港股的整體價(jià)差水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年9月，寧德時(shí)代、三花智控、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、赤峰黃金、凱萊英等公司均被納入該指數(shù)成分股。

其中，截至9月22日，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、紫金礦業(yè)、招商銀行、美的集團(tuán)的H股股價(jià)均高于A股。寧德時(shí)代H股較A股溢價(jià)20%以上。

“這些公司H股較A股出現(xiàn)溢價(jià)，在一定程度上反映出國(guó)際投資者對(duì)部分稀缺龍頭公司給予了更高的估值認(rèn)可度。今年以來(lái)，A股龍頭企業(yè)頻頻登陸港股，便于海外資金更便利地配置這些企業(yè)。這些企業(yè)加入港股市場(chǎng)，為觀察跨市場(chǎng)資金偏好和估值差異提供了新的重要樣本，也可能會(huì)讓AH股溢價(jià)進(jìn)一步收窄?！毕愀坌菨h資產(chǎn)管理行政總裁王榮昆表示。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著港股市場(chǎng)格局發(fā)生變化，AH股溢價(jià)有望持續(xù)回落。

（來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：唐燕飛）