自資管新規(guī)落地以來，銀行理財步入凈值化時代，產品凈值與市場波動緊密掛鉤成為常態(tài)。近期，債市出現(xiàn)震蕩調整，使得以債券作為主要底層資產的固收類理財產品短期承壓，部分理財產品出現(xiàn)破凈現(xiàn)象。

固收類理財產品破凈情況并不普遍，且多屬新發(fā)理財產品。由于機構在本輪債市震蕩調整中較為理性、克制，加之多數(shù)理財產品有利潤墊，理財公司面臨的壓力整體可控。

多為新發(fā)行產品

破凈指的是理財產品凈值低于1，往往代表著投資者賬戶出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。相關公司表示，破凈產品多為新發(fā)行產品，破凈幅度也較小，目前面臨的客戶投訴壓力不大。

北方地區(qū)某股份行理財公司有關人士表示，破凈產品均處于建倉期，由于近期市場波動和相關費用支出，出現(xiàn)小幅度破凈情況。這些產品均為封閉式產品，不涉及贖回問題。破凈產品的底層資產主要是債券，其中國債、政策性金融債、高等級信用債占比不低于99%，可轉債、股票等含權類資產配置比例低于1%，流動性壓力較小。

另一家股份行理財公司固收業(yè)務相關負責人表示，部分“固收+”產品破凈的主要原因與近期債券市場波動有關，這些產品基本上是7月以后發(fā)行的產品，且部分產品底層債券的久期偏長，導致在近期債券回調過程中，產品凈值出現(xiàn)波動下行?！按送?，部分破凈產品雖配置了權益類資產，但由于占比過低，未能吃到本輪權益資產上漲的紅利，或者說權益部分資產收益的上漲未能有效對沖債券部分資產收益的下跌?！边@位固收業(yè)務相關負責人說。

一位長三角地區(qū)農商行人士介紹，理財產品成立后不久，凈值圍繞1發(fā)生小幅波動是正常的現(xiàn)象，一些投資者對此進行了詢問，銀行均做了解釋，目前贖回壓力較小。

“近期產品破凈現(xiàn)象多發(fā)生在剛成立不久的產品，這類產品還沒有積累足夠的利潤墊，容易破凈?！蹦硣写笮欣碡敼救耸拷榻B。

大規(guī)模破凈概率較低

招商證券固定收益首席分析師張偉表示，凈值化管理使得銀行理財對于債市的敏感度提升，當債市發(fā)生調整時，銀行理財容易主動拋售債券，從而觸發(fā)負反饋效應，造成理財贖回潮和破凈率上升。

相對而言，本輪債市調整中機構行為較為理性、克制。一位債券交易員表示，此次債市調整可能由兩個因素引起。首先，股債之間一直存在著“蹺蹺板”效應，權益市場近期升溫吸引資金流入，債券市場隨之調整。另外，去年年底債券收益率下行速度較快，導致今年以來業(yè)內普遍對債市存在調整預期。這兩個因素均不是突發(fā)因素，市場預期建立得已較為充分，所以機構進一步拋售債券、進而導致市場負反饋加劇的可能性較低。

前述某國有大行理財公司人士表示，理財產品大規(guī)模破凈的可能性不大。目前，多數(shù)產品在建倉初期會比較謹慎地配置，比如在一個月內勻速配置到80%的倉位水平，剩余現(xiàn)金部分會根據(jù)托管利率得到一定打底收益。在市場調整幅度不大的情況下，破凈現(xiàn)象發(fā)生較少。雖然近期資金從純債型產品中凈流出，但未形成大幅度的負反饋，這可能是因為債券收益率上行的速率可控，機構沒有拋售恐慌。

“近期債市調整可能主要受階段性情緒釋放與技術性回調的影響。在資金面寬松、配置力量強化、宏觀經濟改善等多重因素的支撐下，債券市場中長期向好的趨勢未變?！鼻笆龉煞菪欣碡敼竟淌諛I(yè)務相關負責人表示。

做好精細化管理

針對近期債市波動，機構表示，做好精細化管理是穩(wěn)定產品凈值的關鍵舉措。

前述北方地區(qū)某股份行理財公司有關人士介紹，公司正在對債券資產久期進行精細化調整，同時通過多資產配置來平衡不同資產的風險。另外，公司還將控制產品建倉節(jié)奏，防范大規(guī)模破凈現(xiàn)象出現(xiàn)。

遠東資信首席宏觀研究員張林表示，從總體來看，當前銀行理財破凈率處于低位，銀行理財整體穩(wěn)定性在提升，但不同理財產品的資產配置能力存在明顯分化。展望后市，隨著整體市場收益率水平走低，銀行理財綜合破凈率可能有上行的壓力，需要機構進一步精細化配置、提升交易水平。

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐建議，理財公司應做好三方面工作：一是優(yōu)化資產配置策略，樹立多元大類資產配置思維，實現(xiàn)固收、權益、商品等多品種的均衡配置，通過配置股票、黃金、REITs等資產，分散債券市場單一風險，利用衍生品等策略對沖利率風險；二是優(yōu)化產品設計，增加低波產品布局；三是加強投資者教育工作，細化完善投資者適當性管理相關制度，加強產品全鏈路的信息披露和風險提醒。

來源：中國證券報 吳楊 李蘊奇