9月10日，港股創(chuàng)新藥板塊以大跌開盤，歌禮制藥、基石藥業(yè)、中國生物制藥、百濟神州、石藥集團等集體重挫，A股創(chuàng)新藥也同步走低。然而盤中行情的演繹凸顯了這一板塊的韌性：多只個股低開高走，相關ETF也日內反彈超5%，其中恒生醫(yī)藥板塊拉升幅度更為明顯。

對于外媒消息的解讀，多名基金經理認為：此類政策方向早已有所體現(xiàn)，因此預計不會帶來新的實質性影響。然而，即使醫(yī)藥板塊韌性凸顯，且長期投資機遇已逐漸清晰，但基金經理也提示風險，認為創(chuàng)新藥短期擾動難免，對中小市值企業(yè)盲目追捧的情緒或將回落，當前可關注產品已上市并貢獻業(yè)績，或臨床階段居后、BD（商務拓展）確定性較高的中大型創(chuàng)新藥企業(yè)。

創(chuàng)新藥日內走出“深V”行情

9月10日，A股與港股的創(chuàng)新藥板塊大幅低開，悲觀行情源于外媒報道—特朗普政府正在起草一項行政命令，擬對中國的藥品實施嚴格的限制，特別是針對實驗室藥物。

然而，10日的行情驗證了當下創(chuàng)新藥板塊依舊具備強大的韌性，在早盤低開后，多只ETF迅速回溫，如重倉A股市場的創(chuàng)新藥ETF一度跌超5.7%，但在持續(xù)上漲后截至收盤僅下跌0.51%，創(chuàng)新藥50ETF收盤僅跌0.13%；此外，港股通創(chuàng)新藥ETF拉升幅度也十分明顯，多只基金早盤跌超8%，最終收盤跌幅則在2%以內。

對于外媒消息的解讀，平安基金周思聰認為，該報道核心指向美國政府對本土藥企引進海外產品（BD，商務拓展）的審查趨嚴，以及對臨床試驗數(shù)據提出更高要求。實際上，在FDA持續(xù)強化監(jiān)管的背景下，此類政策方向早已有所體現(xiàn)，因此預計不會帶來新的實質性影響。具體原因如下：

一是BD合作是大型藥企（MNC）常態(tài)，中國創(chuàng)新藥資產仍具備全球競爭力。大型藥企通過引進外部創(chuàng)新產品管線以豐富研發(fā)布局已成為行業(yè)常態(tài)，當前諸多重磅藥物均源于生物科技公司（Biotech）與MNC的合作。在跨越十年的專利懸崖周期中，中國創(chuàng)新藥資產毫無疑問屬于全球范圍內最具競爭力的標的之一。政治層面的噪聲難以扭轉BD授權與合作開發(fā)的長期趨勢。

二是引進中國創(chuàng)新藥符合MNC利益，其影響力遠超Biotech。MNC作為BD合作的主要受益方，在美國具備更深厚的產業(yè)與政策影響力，遠非Biotech所能及。盡管對中國創(chuàng)新藥的引進與并購或在一定程度上擠壓美國本土Biotech預期，導致其與投資機構承受壓力，但MNC基于自身戰(zhàn)略與商業(yè)利益，仍將積極推動國際合作。

三是中國創(chuàng)新藥企具備高效率與低成本優(yōu)勢，優(yōu)質資產不乏全球買家。即便美國MNC因政策限制放緩引進，歐洲、日本等其他地區(qū)的藥企仍將積極尋求與中國企業(yè)合作。若美國堅持限制中國創(chuàng)新藥準入，長遠來看可能削弱其在全球制藥行業(yè)的領先地位。

永贏基金基金經理儲可凡也表示，該項政策的推行仍存在不確定性。此外，本次傳言的行政命令針對的是藥品而非醫(yī)療器械，影響有限。當前，醫(yī)療器械有幾條核心投資邏輯，與美國政策的相關性不高：一是醫(yī)療設備更新政策下，醫(yī)療設備招采數(shù)據持續(xù)高景氣；二是醫(yī)療“反內卷”之下，醫(yī)療器械集采降價壓力減小。

創(chuàng)新藥已有基本面驗證

年初至今的創(chuàng)新藥行情并非單純的資金涌入，好轉的基本面才是核心催化因素。

2025年上半年，包括恒瑞醫(yī)藥、百濟神州-U等多家A股創(chuàng)新藥企實現(xiàn)收入和利潤雙增長，港股市場也在同步印證行業(yè)活力。此外，有券商機構對39家港股創(chuàng)新藥樣本的統(tǒng)計顯示，2025年上半年總收入1520.61億元（同比增長7.66%），歸母凈利潤282.66億元（同比大增54.37%）。

國泰基金基金經理邱曉旭表示，本輪創(chuàng)新藥行情的表層原因是BD超預期，深層原因是產業(yè)成熟后，高效研發(fā)和高效臨床的創(chuàng)新屬性被外界廣泛認知。預計本輪創(chuàng)新藥行情市值增量會大于上一輪醫(yī)藥行情，未來主要看好三大方向：一是創(chuàng)新藥，中國創(chuàng)新藥企盈利已進入爆發(fā)階段；二是AI醫(yī)療，AI醫(yī)療將是未來AI的重要領域，且相關標的目前普遍處于低位；三是新周期低位細分龍頭，非創(chuàng)新藥賽道行業(yè)龍頭估值依然處于歷史較低水平。

而在積累一定的漲幅后，估值也是投資端不可忽視的指標。國泰基金基金經理梁杏表示：“我們看估值的時候，第一個還是要拉長時間，從周期的角度去看待才會相對客觀。第二個就是因為這些藥企它現(xiàn)在盈利還沒有轉正，估值相對比較高。我們覺得創(chuàng)新藥是一個長達幾年的大趨勢，現(xiàn)在還在上升期，未來隨著業(yè)績的兌現(xiàn)，它的估值消化也會比較快?！?/span>

亦需警惕短期風險

縱然醫(yī)藥板塊韌性凸顯，且長期投資機遇已逐漸清晰，但在指數(shù)達到近年來高位之際，以及受到負面輿情的影響，多名基金經理表示需要警惕短期波動風險。

儲可凡指出，因港股投資者結構的不同，外資機構對于政策風險更加敏感，短期避險情緒或引發(fā)部分資金流出。對于創(chuàng)新藥，短期波動與不確定性或加大，中長期空間廣闊。創(chuàng)新藥投資邏輯之一在于國產新藥出海加速，有數(shù)據顯示，2024年，跨國企業(yè)引進的創(chuàng)新藥中，已有31%的產品來自中國，顯示出國產創(chuàng)新藥較強的國際競爭力。

“但正是因為出海成為驅動創(chuàng)新藥投資的重要因素，美國擬出臺的行政法案或加大出海邏輯的不確定性，對板塊估值形成擾動。但短期擾動不改我們對國產創(chuàng)新藥崛起的信心。”儲可凡表示。

周思聰也認為，一是短期情緒擾動難免，但不改中長期產業(yè)邏輯。本輪創(chuàng)新藥板塊上漲的核心驅動，在于行業(yè)步入長景氣周期，中國創(chuàng)新藥企陸續(xù)實現(xiàn)國內醫(yī)保放量，并整體跨越盈利拐點。盡管近期市場關注點多集中于BD主題，對業(yè)績主線的認知尚不充分，行情仍處于估值修復的第一階段，中長期趨勢并未改變。

二是行情主線或向確定性更強的標的切換。隨著市場對創(chuàng)新藥行業(yè)認知逐步深化，此前對中小市值企業(yè)盲目追捧、忽視資產質量與BD確定性的情緒或將回落。產品已上市并貢獻業(yè)績，或臨床階段居后、BD確定性較高的中大型創(chuàng)新藥企業(yè)，有望重新獲得資金青睞。

三是短期調整或是布局良機?！皻v史經驗表明，由突發(fā)事件或政策噪聲引發(fā)的情緒性回調，往往帶來較好的加倉機會。建議把握板塊震蕩中的配置窗口?！敝芩悸敱硎?。

（稿件來源：證券時報網）