“反內(nèi)卷”政策逐步推進過程中，周期主題ETF吸金顯著。

7月21日—7月29日，鵬華化工ETF、國泰鋼鐵ETF、廣發(fā)基建50ETF的區(qū)間凈流入金額分別超過18億元、14億元和13億元，為區(qū)間凈流入額排名前五的行業(yè)主題ETF。同時，稀土ETF嘉實、國泰煤炭ETF的凈流入額也都達到8億元以上。

并且，周期主題ETF的業(yè)績表現(xiàn)也相對突出。稀土ETF、稀有金屬ETF今年以來的回報率分別達到42%、36%，領(lǐng)漲行業(yè)主題ETF。

經(jīng)過近期的上漲，后續(xù)“反內(nèi)卷”行情是否仍有演繹空間？如何尋找相關(guān)行業(yè)板塊的投資機會？

周期ETF領(lǐng)漲

本輪“反內(nèi)卷”政策強調(diào)依法治理企業(yè)低價無序競爭問題，推動落后產(chǎn)能有序退出。

總體上看，“反內(nèi)卷”政策同時涉及煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，以及光伏、鋰電池、新能源汽車等新興行業(yè)。

乘著政策東風(fēng)，相關(guān)行業(yè)板塊順勢而起。

截至7月29日，Wind鋼鐵、建材、有色金屬、建筑、機械指數(shù)近一個月分別上漲了20.39%、14.46%、11.20%、9.62%、8.56%，在Wind二級行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅榜中排名前十。其中，鋼鐵指數(shù)、建材指數(shù)分別為第一、第三名。

稀土ETF、鋼鐵ETF的業(yè)績表現(xiàn)同樣出彩。

據(jù)Wind統(tǒng)計，多只稀土ETF近一個月的回報率超過25%，稀有金屬ETF近一個月的回報率在22%左右，均在股票ETF的區(qū)間業(yè)績榜中位居前列。此外，國泰鋼鐵ETF、廣發(fā)基建50ETF、鵬華化工ETF近一月的回報率分別為19.56%、9.87%、9.61%，表現(xiàn)較好。

事實上，稀土ETF、稀有金屬ETF在上半年已有亮眼表現(xiàn)。截至7月29日，稀土ETF自年初以來的回報率普遍超過40%、稀有金屬ETF年內(nèi)的回報率在36%左右。

值得一提的是，近期，部分資金借道股票ETF流入鋼鐵、基建、化工、稀土等板塊。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至7月29日，鵬華化工ETF、國泰鋼鐵ETF、廣發(fā)基建50ETF自7月21日以來凈流入了18.31億元、14.11億元、13.07億元，為近期最受歡迎的3只A股行業(yè)主題ETF。

同期，稀土ETF嘉實、國泰煤炭ETF、富國建材ETF、南方有色金屬ETF也獲得較多資金青睞，這幾只ETF的區(qū)間凈流入金額位于5億元—9億元區(qū)間。

另據(jù)東吳證券統(tǒng)計，7月21日—7月25日當(dāng)周，行業(yè)主題ETF中，周期、中游制造、TMT、消費獲凈申購；“反內(nèi)卷”政策預(yù)期催化下，周期板塊ETF凈申購規(guī)模達77億元，環(huán)比提升66億元；醫(yī)藥、金融地產(chǎn)被凈贖回。

對于近期的市場表現(xiàn)，申萬宏源研究團隊分析，“反內(nèi)卷”政策已從初期的行業(yè)自律升級、全國統(tǒng)一大市場和要素市場化改革協(xié)同并進的政策體系，光伏、汽車、農(nóng)業(yè)、周期品率先受益。光伏的產(chǎn)能出清與技術(shù)迭代、汽車的差異化破局、農(nóng)業(yè)的盈利穩(wěn)定性提升、周期品的供需再平衡，共同構(gòu)成近期結(jié)構(gòu)性行情主線。

“本輪政策調(diào)控聚焦于優(yōu)化市場競爭環(huán)境，其本質(zhì)是通過制度設(shè)計引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式。不同于簡單的行政干預(yù)，此次政策更強調(diào)運用法治化手段建立長效機制，在規(guī)范市場秩序的同時，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造空間。從資本市場反饋來看，投資者正重新評估各行業(yè)龍頭企業(yè)的長期價值重估潛力?！辈r基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順表示。

反轉(zhuǎn)待驗證

展望后市，機構(gòu)認為，本輪“反內(nèi)卷”行情的持續(xù)性仍需觀察。

開源證券策略團隊指出，“反內(nèi)卷”政策框架擴容，顯然已形成了“中央定調(diào)—部委落實—地方轉(zhuǎn)型—行業(yè)響應(yīng)”的全鏈條治理體系。不過，從現(xiàn)有的信息來分析，尚不足以支撐持續(xù)強勢的行情。

該團隊進一步談道，如果需求側(cè)政策力度不足，“反內(nèi)卷”或?qū)⑹且粋€短暫的主題性行情，即本輪“反內(nèi)卷”行業(yè)，尤其是周期品的快速上漲，可以更多定義為一輪反彈行情。如果后續(xù)需求側(cè)刺激政策足夠強，能夠形成可持續(xù)、強有力的需求傳導(dǎo)至經(jīng)濟，類比2016年—2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行情，對于相關(guān)的周期品，甚至包括“內(nèi)卷”比較嚴重的科技品種，或?qū)⑿纬梢惠喅掷m(xù)性強的反轉(zhuǎn)行情。

在中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云看來，本輪“反內(nèi)卷”行情直接進入了“資源品ROE（凈資產(chǎn)收益率）尚未驗證，但股價和商品價格已同步上漲”的階段。后續(xù)，若近一個季度ROE不能及時驗證或?qū)π星橛幸欢ǜ蓴_，但一旦ROE驗證后，相關(guān)受益板塊有望迎來更大的行情。

此外，陳顯順表示，相關(guān)板塊的市場表現(xiàn)將呈現(xiàn)差異化特征：對于產(chǎn)能過剩行業(yè)，行情持續(xù)性取決于實際退出進度；技術(shù)密集型領(lǐng)域則需要觀察創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率。比如，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)因產(chǎn)能約束明確，行情具備基本面支撐；光伏等新興行業(yè)需觀察技術(shù)路線迭代情況。

陳顯順建議投資者重點關(guān)注各行業(yè)頭部企業(yè)的研發(fā)支出占比、產(chǎn)能利用率等實質(zhì)性指標(biāo)，避免單純追逐政策概念炒作。

“反內(nèi)卷”行情不斷變化過程中，哪些投資機會值得關(guān)注？

結(jié)合“反內(nèi)卷”政策可能給相關(guān)行業(yè)帶來的變化，興銀基金權(quán)益基金經(jīng)理羅怡達分析，短期可多加關(guān)注處于周期底部的周期股，周期底部的不少行業(yè)會有估值和盈利修復(fù)所帶來的反彈，最典型的包括鋼鐵、水泥等細分行業(yè)。

“中期維度上，我們積極尋找周期成長類的機會，看好能在對手已經(jīng)虧損的周期底部依然保持盈利，同時還能展望未來三到五年上臺階的龍頭企業(yè)，這類龍頭企業(yè)在未來‘反內(nèi)卷’帶來的行業(yè)格局改善中會充分受益，如部分化工、有色、機械等板塊的龍頭企業(yè)，他們在這輪‘反內(nèi)卷’之后占據(jù)更加有利的位置。長期維度上，關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新、進口替代以及出海出口等方向上做出差異化高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，中國企業(yè)終將走出‘內(nèi)卷’的漩渦，擁抱科技創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展之路?！绷_怡達談道。

中歐價值智選混合基金經(jīng)理袁維德指出，在鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)中，不同企業(yè)的效率相差不大，行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率偏低，最優(yōu)的公司盈利水平也不高。這類行業(yè)的主要矛盾是能否形成行業(yè)協(xié)同，通過限產(chǎn)減產(chǎn)提升行業(yè)整體的盈利能力。在這類行業(yè)中，估值更低、改善更明顯的公司機會更大。

而對于電池、新能源汽車等行業(yè)，投資機會主要來自于具備明顯的技術(shù)、成本優(yōu)勢的企業(yè)，如果行業(yè)競爭格局的改善，當(dāng)前的盈利能力有望繼續(xù)維持，此外海外市場也在成為他們的重要增長點。

另外，申萬宏源研究團隊建議，下半年投資應(yīng)聚焦供給側(cè)優(yōu)化領(lǐng)域，如光伏新技術(shù)、汽車情感溢價、生豬優(yōu)質(zhì)企業(yè)及周期品價格彈性主線。政策雖需應(yīng)對短期轉(zhuǎn)型陣痛，但結(jié)構(gòu)性機會已明確顯現(xiàn)。

（稿件來源：21世紀經(jīng)濟報道）