4月14日晚間，卡游有限公司（簡(jiǎn)稱“卡游”）再次向港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、中金公司、摩根大通。此前，卡游曾于2024年1月首次沖擊港股IPO，但招股書在6個(gè)月后自動(dòng)失效。

卡游最新披露的招股書顯示，其為中國(guó)領(lǐng)先的泛娛樂(lè)產(chǎn)品（即基于IP開發(fā)的實(shí)體產(chǎn)品，如玩具、文具及其他消費(fèi)品等）公司之一。

截至2024年底，卡游構(gòu)建了由70個(gè)IP組成的多元化IP矩陣，包括69個(gè)授權(quán)IP及一個(gè)自有IP。其中，知名授權(quán)IP有奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、卡游三國(guó)、斗羅大陸動(dòng)畫、蛋仔派對(duì)、火影忍者、咒術(shù)回戰(zhàn)、名偵探柯南及哈利波特等；自有IP方面，受中國(guó)傳統(tǒng)文化啟發(fā)，卡游在2023年4月推出了首款卡游三國(guó)原創(chuàng)IP產(chǎn)品。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，按2024年商品交易總額計(jì)，卡游在中國(guó)泛娛樂(lè)產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂(lè)玩具行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額分別為13.3%和21.5%；在中國(guó)泛娛樂(lè)玩具行業(yè)集換式卡牌（指具有特定主題的實(shí)體卡）領(lǐng)域中排名第一，市場(chǎng)份額為71.1%；在中國(guó)泛娛樂(lè)文具行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額為24.3%。

圖片來(lái)源：卡游招股書

2024年收入激增至100.57億元

招股書顯示，2022年至2024年，卡游分別實(shí)現(xiàn)收入41.31億元（人民幣，下同）、26.62億元、100.57億元；毛利分別為28.42億元、17.51億元、67.65億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別為-2.96億元、4.5億元、-12.42億元。

圖片來(lái)源：卡游招股書

卡游表示，公司2023年扭虧為盈主要是因?yàn)樵撃甓華輪優(yōu)先股的公允價(jià)值增幅較2022年低，且銷售成本隨著采購(gòu)原材料數(shù)量減少而下降。此外，公司該年度因?yàn)橥ㄟ^(guò)促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)作出貢獻(xiàn)，從而獲得政府表彰，政府對(duì)公司的補(bǔ)助及補(bǔ)貼大幅增加至2.56億元。公司2024年再次產(chǎn)生凈虧損，主要是因?yàn)樾姓M(fèi)用增加，加上以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值虧損增加。

據(jù)了解，卡游在2022年獲得了來(lái)自紅杉中國(guó)及騰訊的投資。其中，紅杉中國(guó)持股10.5%，騰訊通過(guò)其間接全資擁有的Grand Hematite Limited持股3%。

圖片來(lái)源：卡游招股書

此次赴港上市，卡游擬將募資凈額分別用于生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)建和升級(jí)、豐富IP矩陣、加強(qiáng)IP運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)更多產(chǎn)品類別及系列、優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)及物流能力、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)字化，以及品牌推廣等方面。

中國(guó)集換式卡牌市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大

根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，美國(guó)、中國(guó)和日本是全球主要的集換式卡牌市場(chǎng)。按2024年商品交易總額計(jì)，美國(guó)、中國(guó)和日本的集換式卡牌行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為219億元、263億元和147億元。從人均支出數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年，日本在集換式卡牌方面人均支出為119.3元，美國(guó)的人均支出為64元，中國(guó)的人均支出為18.7元。中國(guó)集換式卡牌當(dāng)前的人均支出明顯較低，行業(yè)仍具有巨大增長(zhǎng)潛力。

從行業(yè)集中度來(lái)看，中國(guó)集換式卡牌行業(yè)高度集中，市場(chǎng)參與者少于100名。除卡游以外，集換式卡牌行業(yè)的主要市場(chǎng)參與者包括寶可夢(mèng)公司、杰森動(dòng)漫、廣州華立科技股份有限公司及科樂(lè)美集團(tuán)公司等企業(yè)。按2024年商品交易總額計(jì)，中國(guó)集換式卡牌行業(yè)中前五大公司占總市場(chǎng)份額的82.4%，卡游在前五大公司中位居第一位，市場(chǎng)份額為71.1%。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)集換式卡牌市場(chǎng)仍然處于發(fā)展早期階段，人均支出仍有較大可提升空間，頭部集換式卡牌的IP豐富度也有望進(jìn)一步提升。未來(lái)隨著卡牌廠商拿到更多熱門IP授權(quán)、推出更多精美卡牌系列產(chǎn)品，有望持續(xù)培養(yǎng)卡牌玩家心智，集換式卡牌市場(chǎng)也有望保持高速增長(zhǎng)。

華源證券研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)近年來(lái)集換式卡牌賽道的高增長(zhǎng)核心，一方面是卡牌的商業(yè)模式在海外已被驗(yàn)證，用戶滲透仍持續(xù)增長(zhǎng)具有內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)；另一方面，抽卡式的付費(fèi)機(jī)制為移動(dòng)游戲帶來(lái)持續(xù)的高流水，其在集換式卡牌領(lǐng)域進(jìn)一步被驗(yàn)證。結(jié)合稀有度分級(jí)設(shè)定，供給端通過(guò)價(jià)格的不確定性和稀有卡牌的高價(jià)值效應(yīng)，成功地將集換式卡牌的需求側(cè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N長(zhǎng)期的、持續(xù)的消費(fèi)行為。此外，集換式卡牌常以IP為主題，具備收藏價(jià)值，收藏和交易行為形成了活躍的市場(chǎng)生態(tài)，玩家和收藏家通過(guò)交換和購(gòu)買獲得自己心儀的卡牌，形成了一種專屬的文化圈層。

從泛娛樂(lè)產(chǎn)品行業(yè)角度而言，行業(yè)集中度較低，中國(guó)有超過(guò)2000家相關(guān)公司。除卡游以外，泛娛樂(lè)產(chǎn)品行業(yè)的主要市場(chǎng)參與者包括華特迪斯尼公司、樂(lè)高集團(tuán)、泡泡瑪特國(guó)際集團(tuán)有限公司及萬(wàn)代南夢(mèng)宮控股公司等企業(yè)。按2024年商品交易總額計(jì)，卡游在中國(guó)泛娛樂(lè)產(chǎn)品行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額為13.3%。

卡游表示，作為中國(guó)領(lǐng)先的泛娛樂(lè)產(chǎn)品公司，強(qiáng)大的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)能力，多元化、高質(zhì)量的IP矩陣及強(qiáng)大的IP運(yùn)營(yíng)能力，穩(wěn)健的生產(chǎn)能力及供應(yīng)鏈管理能力等優(yōu)勢(shì)將促成其成功。未來(lái)，公司將采取豐富IP矩陣、加強(qiáng)IP及趣味互動(dòng)運(yùn)營(yíng)、積極尋求海外擴(kuò)張等戰(zhàn)略進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）