在低利率時(shí)代與市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，高股息資產(chǎn)受到越來(lái)越多配置型資金的青睞。不過(guò)，傳統(tǒng)紅利指數(shù)大多基于過(guò)去三年的平均股息率選樣，可能落入“高股息陷阱”。為了解決這一痛點(diǎn)，廣發(fā)基金與中證指數(shù)公司聯(lián)合定制了中證智選高股息策略指數(shù)，通過(guò)現(xiàn)金分紅預(yù)案股息率選股與更提前的調(diào)樣時(shí)點(diǎn)設(shè)計(jì)，打造一款以預(yù)案股息率來(lái)排序選股的加強(qiáng)版紅利投資策略，為長(zhǎng)期配置資金提供差異化選擇。

“中證智選高股息指數(shù)作出的突破性嘗試，在于采用確定性更高的預(yù)案股息率指標(biāo)進(jìn)行成分股篩選?！睆V發(fā)中證智選高股息策略ETF基金經(jīng)理呂鑫介紹，回溯歷史表現(xiàn)，該指數(shù)長(zhǎng)期持有收益高于可比的紅利指數(shù)，未來(lái)中長(zhǎng)期資金入市，有望與高股息板塊形成收益正反饋的效應(yīng)。

針對(duì)部分高股息公司進(jìn)入樣本后分紅低于預(yù)期的問(wèn)題，中證智選高股息策略指數(shù)在編制方法上進(jìn)行了兩個(gè)突破：其一，指數(shù)采用現(xiàn)金分紅預(yù)案股息率作為選股指標(biāo)；其二，指數(shù)成分股的調(diào)樣時(shí)間提前到每年5月的第六個(gè)交易日。

呂鑫認(rèn)為，傳統(tǒng)紅利指數(shù)通常依賴過(guò)去三年的平均股息率來(lái)篩選成分股，但這一方法存在明顯的滯后性以及分紅的不確定性。歷史股息率高的公司，有可能透支未來(lái)的分紅潛力，甚至因基本面變差導(dǎo)致分紅中斷，樣本進(jìn)入指數(shù)后可能分紅額不及預(yù)期，形成“高股息陷阱”。

而中證智選高股息策略指數(shù)基于上市公司最新公布的分紅計(jì)劃，選取50只連續(xù)分紅且分紅預(yù)案股息率較高的公司作為指數(shù)樣本，以反映股息率較高上市公司證券的整體表現(xiàn)。一方面，通過(guò)提升分紅確定性來(lái)提升指數(shù)股息率；另一方面，數(shù)據(jù)時(shí)效性較中證紅利指數(shù)領(lǐng)先七個(gè)月，提前調(diào)整可以在一定程度上減少成分股調(diào)整事件套利型資金對(duì)收益的侵蝕。

此外，調(diào)倉(cāng)頻率的優(yōu)化也在一定程度上降低了紅利稅的損耗?！癆股市場(chǎng)對(duì)持有不足1年的股票分紅征收10%至20%的紅利稅，頻繁調(diào)倉(cāng)帶來(lái)的稅負(fù)會(huì)降低收益表現(xiàn)。”呂鑫說(shuō)，中證智選高股息策略指數(shù)每年僅調(diào)整一次成分股，與半年或季度調(diào)倉(cāng)的紅利指數(shù)相比，可大幅降低稅負(fù)成本，更具收益優(yōu)勢(shì)。

相較于其他紅利策略類指數(shù)，中證智選高股息策略指數(shù)具有策略稀缺性、高股息與防御性強(qiáng)的三重差異化優(yōu)勢(shì)。

“目前市場(chǎng)上跟蹤該指數(shù)的基金僅此一只，為投資者提供稀缺的分散化配置工具?！眳析伪硎?，回溯2013年末至2024年末的區(qū)間數(shù)據(jù)，該指數(shù)年化股息率達(dá)7%，較主流紅利指數(shù)高出近2個(gè)百分點(diǎn)；2019年以來(lái)平均股息率攀升至8.3%，2023年及2024年的平均股息率更是突破9%，顯著高于中證紅利指數(shù)約5.3%的水平。

從基本面的角度來(lái)看，中證智選高股息策略指數(shù)還具有較高的凈資產(chǎn)收益率(ROE)。截至2024年9月30日，該指數(shù)去年前三季度的ROE達(dá)到8.79%，明顯高于其他紅利策略類指數(shù)，體現(xiàn)出較好的盈利能力。

高分紅、較高的凈資產(chǎn)收益率，也體現(xiàn)在指數(shù)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)上。自2005年末至2025年4月3日，中證智選高股息策略指數(shù)年化收益率為19.2%，比中證紅利指數(shù)年化收益率高出5.4個(gè)百分點(diǎn)，比紅利低波指數(shù)的年化收益率高出1.5個(gè)百分點(diǎn)。

較強(qiáng)的防御屬性是該指數(shù)另一大亮點(diǎn)。從波動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，在2016年至2018年及2022年至2023年的市場(chǎng)下行階段，中證智選高股息策略指數(shù)最大回撤顯著低于寬基指數(shù)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的防御性。與同類紅利策略指數(shù)相比，該指數(shù)全區(qū)間波動(dòng)率為24.4%，處于較低水平。

此外，該指數(shù)包含50只個(gè)股，較傳統(tǒng)紅利策略指數(shù)行業(yè)分布更加均衡，且市值涵蓋大中小型公司，分布更均勻，這有助于挖掘潛力股，也減少了凈值的波動(dòng)及回撤。該指數(shù)成分股權(quán)重也較為分散，前五大成分股權(quán)重未超過(guò)20%，可有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，紅利策略受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注。談及紅利策略背后的投資邏輯，呂鑫從投資者、企業(yè)和估值三個(gè)維度進(jìn)行了分析。

從投資者的視角來(lái)看，高分紅的企業(yè)將投資回報(bào)兌現(xiàn)為現(xiàn)金流，為投資者提供了更強(qiáng)的流動(dòng)性。

此外，企業(yè)分紅水平是反映經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重要信號(hào)。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，股利是管理者向外界傳遞公司未來(lái)盈利能力的信息。當(dāng)公司發(fā)展預(yù)期向好時(shí)，往往通過(guò)提高分紅水平來(lái)釋放積極信號(hào)。同時(shí)，分紅水平與公司利潤(rùn)、現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系，持續(xù)盈利能力是高分紅的保障。

與此同時(shí)，股息率既體現(xiàn)了企業(yè)的分紅水平，也能從派息層面反映個(gè)股的相對(duì)估值水平，是典型的估值指標(biāo)之一，與常見的價(jià)值因子相關(guān)性較高。

呂鑫認(rèn)為，在不確定因素增加的市場(chǎng)環(huán)境下，紅利策略展現(xiàn)出獨(dú)特的配置價(jià)值。一方面，紅利資產(chǎn)在震蕩市中防御屬性突出，長(zhǎng)期來(lái)看，與十年期國(guó)債收益率呈顯著負(fù)相關(guān)，具備股債對(duì)沖價(jià)值。另一方面，政策強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，疊加中長(zhǎng)期資金對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的配置需求，為高股息策略持續(xù)提供政策紅利。

“當(dāng)前紅利指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即股息率與十年期國(guó)債收益率的差值觸及歷史高點(diǎn)，意味著紅利策略同時(shí)具備高勝率與較高賠率，中長(zhǎng)期配置窗口或已打開。”呂鑫說(shuō)。

來(lái)源： 上海證券報(bào)