糧安天下，油穩(wěn)民心。在全球氣候變化加劇、地緣政治沖突頻發(fā)、國際貿(mào)易格局重構(gòu)的背景下，構(gòu)建“國內(nèi)生產(chǎn)+戰(zhàn)略儲備+進(jìn)口補(bǔ)充+期貨避險”四位一體的糧油安全保障體系已成為應(yīng)對百年變局的必然選擇。期貨市場也逐漸成為油脂企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵抓手，在產(chǎn)融結(jié)合的過程中，既為中央儲備動態(tài)調(diào)控提供了市場化的“緩沖墊”，更在全球化退潮中穩(wěn)住了14億人的“油瓶子”。

維護(hù)糧油供應(yīng)鏈穩(wěn)定暢通，不僅要抓好糧油生產(chǎn)、流通，還要做好糧油儲備。四川省川糧油脂有限公司（下稱川糧油脂）是一家小型糧油加工企業(yè)，經(jīng)營范圍包括加工、銷售食用植物油和農(nóng)副產(chǎn)品購銷等。

據(jù)了解，我國糧油儲備實行滾動儲備、動態(tài)管理，承儲企業(yè)每年須按一定的儲備糧油規(guī)模進(jìn)行輪換。由于輪換任務(wù)周期較長，在糧油購銷完全市場化的情況下，承儲企業(yè)常面臨市場多變的情形，陷入“高價進(jìn)、低價出”困境，輪換差價較大，直接影響糧油儲備公司的輪換成本。

2024年年初，川糧油脂通過網(wǎng)上競價交易成功競拍到兩萬噸菜籽油輪換資格，面對供需寬松、庫存高企、價格弱勢的菜籽油基本面，輪換任務(wù)面臨輪換成本高和市場沖擊大等挑戰(zhàn)。按照以往輪換經(jīng)驗，當(dāng)菜油期貨近遠(yuǎn)月價格存在較大價差時，可以通過先銷后購/先購后銷，完成儲備輪換，同時還可以獲得部分價差收益。然而，2024年上半年菜油期貨5—7月/5—9月/7—9月價差基本維持在50元/噸以內(nèi)，未能提供較好的輪換機(jī)會。在供需偏弱格局下，下游接貨意愿不強(qiáng)，此時若銷售大量現(xiàn)貨，可能導(dǎo)致區(qū)域市場價格短期內(nèi)加速下跌，本次輪換的出庫難度加大。

中糧期貨成都營業(yè)部在了解情況后，提出定制化套保方案。在輪入端，尋找優(yōu)質(zhì)低價的上游采購渠道，最終與廣西某油廠簽訂遠(yuǎn)期賣方點價采購合同，鎖定菜油采購成本，相較遠(yuǎn)期一口價直接采購降低成本50元/噸。在輪出端，在菜油期貨2405合約建立與規(guī)模匹配的期貨空頭頭寸，其中1萬噸與下游客戶簽訂現(xiàn)貨基差銷售合同，客戶分批點價后對應(yīng)地平倉期貨頭寸；剩余1萬噸，公司通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)及到期交割的方式完成銷售輪出。臨近交割月時，中糧期貨協(xié)助川糧油脂注冊菜油標(biāo)準(zhǔn)倉單1000張，并利用倉單充抵+折抵業(yè)務(wù)成功降低期貨套保資金成本。在匹配合適的下游客戶后，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，提前完成100張倉單轉(zhuǎn)讓/注銷/提貨操作；剩余的在集中交割后，成功完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移，圓滿完成輪換任務(wù)。

據(jù)了解，通過此次期貨市場操作，川糧油脂輪換成本相較于傳統(tǒng)包干輪換方式降低了100—150元/噸，并降低了短期現(xiàn)貨大量輪出導(dǎo)致的潛在輪換風(fēng)險。

糧油產(chǎn)業(yè)鏈中的貿(mào)易企業(yè)在經(jīng)營過程中也同樣面臨著風(fēng)險。北京地區(qū)某主要做油脂、蛋白粕類的貿(mào)易企業(yè)，由于銷售定價方式單一、專業(yè)人員配備不足，在價格研判以及風(fēng)險管理方面缺乏專業(yè)能力，因而貿(mào)易量始終沒有做大。

2022年年底，重慶地區(qū)菜油現(xiàn)貨價格在13000元/噸，該企業(yè)從俄羅斯購買了1740噸菜油，到站成本預(yù)計在10500元/噸，預(yù)計來年3月上旬到站。2023年年初，由于加拿大油菜籽豐產(chǎn)，菜籽到港量較大，菜油價格下跌至12000元/噸，并呈下跌態(tài)勢。同時，該貿(mào)易商得知受俄羅斯運(yùn)力緊張影響，該批菜油到站時間很可能拖至5月份，屆時價格大概率大幅下跌。

方正中期期貨有限公司（下稱方正中期）在了解企業(yè)需求后，為企業(yè)制定了點價及套保服務(wù)方案。為規(guī)避菜油價格進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險，該企業(yè)決定對57%的現(xiàn)貨頭寸，即1000噸菜油現(xiàn)貨進(jìn)行賣出套保。方正中期與該貿(mào)易商充分溝通，最終確定在菜油期貨上建倉100手空單，對應(yīng)套保1000噸菜油現(xiàn)貨，建倉均價為9930元/噸。此后，期貨盤面價格從2023年1月中旬的10000元/噸跌至4月中旬的8500元/噸，該企業(yè)也將菜油銷售，現(xiàn)貨成交價9200元/噸，并平倉期貨套?？諉?，平倉均價8520元/噸。綜合來看這1000噸的菜油套保組合，雖然菜油現(xiàn)貨虧損1300元/噸，但期貨端盈利1410元/噸，綜合仍盈利110元/噸。未套保的7200噸現(xiàn)貨則虧損1300元/噸。

值得注意的是，目前仍有不少中小型貿(mào)易商保持傳統(tǒng)的“一口價”交易的貿(mào)易模式，買漲不買跌、賣跌不賣漲。因此，需要對中小型貿(mào)易商引入基差定價模式，下游企業(yè)即便看空后市商品價格，貿(mào)易雙方也可通過先銷售后定價的方式，促進(jìn)貿(mào)易達(dá)成。

2023年9月，上述貿(mào)易商持有3000噸菜粕現(xiàn)貨，此時加拿大油菜籽豐產(chǎn)，蛋白粕庫存偏高且利潤豐厚，后期存在搶跑出貨引發(fā)菜粕價格大幅下跌的可能。方正中期建議該貿(mào)易商與下游客戶簽訂基差合同，定量不定價。該企業(yè)在菜粕期貨2401合約位于3300元/噸時賣出套保，相較于持有3600元/噸的菜粕現(xiàn)貨，產(chǎn)生300元/噸的基差成本，向下游報價菜粕期貨2401合約價格加300元/噸，最終成交，這筆貿(mào)易盈虧為零。當(dāng)年國慶節(jié)假期后，菜粕期現(xiàn)貨和基差大幅下跌，該企業(yè)成功規(guī)避了此輪下跌風(fēng)險。

企業(yè)通過采納期貨公司的服務(wù)方案，參考菜油期貨價格與下游簽訂基差合同，實現(xiàn)了定量不定價，在鎖定貿(mào)易利潤的同時也促成了交易，在實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的同時也成功擴(kuò)大了企業(yè)發(fā)展規(guī)模。

（來源：期貨日報網(wǎng)）