3月24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告顯示，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展操作。3月25日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展4500億元MLF操作，期限為1年期。

在業(yè)內(nèi)人士普遍看來(lái)，本次MLF操作改為多重價(jià)位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，標(biāo)志著MLF利率政策屬性的完全淡出。

2024年6月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上明確，央行主要政策利率是公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。“此次MLF操作方式轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步淡化MLF中標(biāo)利率的政策利率色彩，凸顯其單純的中期流動(dòng)性管理性質(zhì)。同時(shí)，還進(jìn)一步突出7天期逆回購(gòu)操作利率的主要政策利率地位，疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

“從歷程上看，MLF政策利率的淡出循序漸進(jìn)?！敝袊?guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬介紹，首先，去年7月起MLF操作時(shí)間統(tǒng)一延后至LPR報(bào)價(jià)之后，實(shí)現(xiàn)了LPR與MLF利率的“解綁”。其次，7月明確MLF操作采用利率招標(biāo)，且參與機(jī)構(gòu)投標(biāo)利率區(qū)間寬度逐步擴(kuò)大，鍛煉了機(jī)構(gòu)定價(jià)能力。再次，去年10月啟用買斷式逆回購(gòu)工具，采用多重價(jià)位中標(biāo)方式，半年來(lái)持續(xù)操作積累了經(jīng)驗(yàn)，在MLF操作中推廣也水到渠成。

政策利率屬性退出后，MLF工具的定位也更加清晰。溫彬表示，未來(lái)MLF將回歸流動(dòng)性投放工具定位，聚焦于提供1年期流動(dòng)性，與其他各期限工具一同構(gòu)成央行流動(dòng)性工具體系，使得流動(dòng)性管理更加高效精準(zhǔn)，調(diào)控力度和節(jié)奏更加科學(xué)靈活，更好兼顧多重目標(biāo)。

“采用多重價(jià)位中標(biāo)后，機(jī)構(gòu)投標(biāo)MLF將參考市場(chǎng)化的融資成本，資金成本將總體下降，并可以更好反映機(jī)構(gòu)差異化的資金需求，發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化自主定價(jià)能力，也會(huì)使得利率傳導(dǎo)機(jī)制更加暢通，強(qiáng)化資負(fù)兩端的協(xié)同。”溫彬說(shuō)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本月MLF到期3870億元，在本月MLF操作落地后，央行將實(shí)現(xiàn)凈投放630億元，是2024年7月以來(lái)MLF首次凈投放。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，本次操作是央行首次提前公告MLF招標(biāo)信息，體現(xiàn)了釋放寬松信號(hào)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的政策訴求，而恢復(fù)凈投放體現(xiàn)了此前央行基于逆回購(gòu)回籠調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的操作方式迎來(lái)轉(zhuǎn)變。

3月MLF操作再度轉(zhuǎn)為凈投放，展現(xiàn)適度寬松的貨幣政策取向，資金緊平衡狀態(tài)有望調(diào)整。溫彬表示，自去年10月央行啟用買斷式逆回購(gòu)以來(lái)，買斷式逆回購(gòu)余額逐步增加，減輕了MLF投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬(wàn)億元逐步降至約4萬(wàn)億元。今年以來(lái)，央行繼續(xù)用好多種工具投放流動(dòng)性，1月至2月買斷式逆回購(gòu)、MLF合計(jì)凈投放超過(guò)1.3萬(wàn)億元，保持了流動(dòng)性充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

3月18日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2025年第一季度例會(huì)，會(huì)議提出“建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度；保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度；從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況”。溫彬認(rèn)為，這意味著央行將適時(shí)調(diào)整政策節(jié)奏，通過(guò)適宜的流動(dòng)性投放，來(lái)穩(wěn)定信用擴(kuò)張、強(qiáng)化貨幣與財(cái)政協(xié)同、維持長(zhǎng)債利率在合理水平。

“MLF回歸常規(guī)流動(dòng)性工具地位，未來(lái)買斷式逆回購(gòu)或仍是中長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要供給渠道。”明明認(rèn)為，從價(jià)上看，MLF采取多重價(jià)位中標(biāo)后徹底解除政策利率屬性，未來(lái)7天期逆回購(gòu)操作利率或維持主要政策利率地位；從量上看，雖然本月MLF實(shí)現(xiàn)凈投放，但未來(lái)央行或繼續(xù)逐步回籠MLF，買斷式逆回購(gòu)工具或承擔(dān)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的供給地位。

目前，央行流動(dòng)性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購(gòu)操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)與臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)?！爱?dāng)前央行政策工具箱較為充足，短端、長(zhǎng)端流動(dòng)性均有覆蓋，預(yù)計(jì)未來(lái)流動(dòng)性管理將更加高效、精準(zhǔn)。”明明說(shuō)。

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