借助近50萬(wàn)枚比特幣和龐大的散戶(hù)投資群體，一家軟件公司從持續(xù)虧損一躍成為市場(chǎng)上炙手可熱的股票之一，交易量甚至一度超過(guò)了AI巨頭。尤其在特定事件引發(fā)的比特幣狂潮中，其股價(jià)最高飆升了近8倍。

然而，這樣的成功伴隨的卻是巨大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著近期美股暴跌、比特幣價(jià)格持續(xù)走低，該公司股價(jià)也隨之腰斬，其依靠高杠桿購(gòu)幣的投資邏輯正面臨巨大考驗(yàn)。那么，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，該公司是否會(huì)面臨清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)？它的困境又讓投資者重新審視數(shù)字資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)之間的關(guān)系。

節(jié)目中主理人邀請(qǐng)前沿科技投資人等，深度解析了相關(guān)創(chuàng)始人如何通過(guò)精妙的資本布局，使公司成為美股交易最活躍的股票之一。

本期文字節(jié)選自播客內(nèi)容中的一小部分，這一切源于一個(gè)假設(shè)性問(wèn)題：如果買(mǎi)入的不是比特幣而是黃金，相關(guān)資本游戲是否還能成立？也在嘗試回答為何黃金與比特幣都不是避險(xiǎn)資產(chǎn)，真正的避險(xiǎn)工具是短期美國(guó)國(guó)債和日元。

因?yàn)樵屈S金分析師，從黃金領(lǐng)域遷移到加密領(lǐng)域。全球的黃金是一個(gè)部分儲(chǔ)備的市場(chǎng)，實(shí)際上買(mǎi)賣(mài)的很多黃金都不是真的黃金，都是紙黃金，或者買(mǎi)的黃金可能根本不存在，像倫敦的黃金市場(chǎng)，其所謂的黃金儲(chǔ)備，90%的賬戶(hù)是不分割儲(chǔ)存的，只有大概10%是分割儲(chǔ)存。

分割儲(chǔ)存比如，若買(mǎi)了1盎司或100盎司黃金，若不愿付很高托管費(fèi)，黃金就會(huì)跟其他人的混在一起，不會(huì)單獨(dú)放在保險(xiǎn)箱管理，這樣管理費(fèi)會(huì)低很多，所以絕大部分人選擇這種托管方式。一些BTC的托管也類(lèi)似，不是專(zhuān)門(mén)特別的分離托管。要分離托管需付更高托管費(fèi)，但能確保拿回黃金或BTC，而不分離托管模式可能導(dǎo)致部分儲(chǔ)備制，道德風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，因?yàn)闊o(wú)法監(jiān)督黃金是否真的在那里，黃金沒(méi)有上鏈，這就是BTC和加密貨幣比黃金巨大的優(yōu)勢(shì)，它們都上鏈了，若被相關(guān)機(jī)構(gòu)追蹤到數(shù)據(jù)不符就能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

在部分儲(chǔ)備制下，在鏈上很難操作，但在過(guò)去的交易所很容易，典型如FTX就倒在這個(gè)問(wèn)題上。FTX倒了以后，大家都搞了儲(chǔ)備證明POR（ProofofReserve），所以現(xiàn)在交易所全是超額儲(chǔ)備的。但黃金很難檢查，比如要去查某些地方的黃金儲(chǔ)備，是否真能查出真相存疑，若真去查可能會(huì)引發(fā)問(wèn)題。

黃金體系長(zhǎng)期存在問(wèn)題，各國(guó)央行和政府有默契，黃金價(jià)格不能漲太高，因?yàn)闈q得太高是對(duì)全球法幣體系的不信任，大家會(huì)加速?gòu)姆◣朋w系抽離。

黃金的價(jià)格在某些時(shí)候要維持平衡，可以漲但不能漲太猛。儲(chǔ)備可以部分儲(chǔ)備，是因?yàn)楹芏嗤泄苌躺踔裂胄校腰S金儲(chǔ)備租賃出去或互換出去不需要匯報(bào)，所以美國(guó)的黃金儲(chǔ)備是不是真有那么多并不確定，因?yàn)樯虡I(yè)銀行可以找央行拆借。

每一次流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，黃金都是跌得最猛的。比如在特定時(shí)間，黃金在該漲的時(shí)候突然跌了七個(gè)點(diǎn)，同時(shí)黃金租賃率反常上升，說(shuō)明有人在大量借黃金在市場(chǎng)上拋售，這種情況在金融危機(jī)時(shí)也出現(xiàn)過(guò)。因?yàn)橐话闳蜓胄谐鼋椟S金租賃率長(zhǎng)時(shí)間只有年化0.1%，但在金融危機(jī)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，央行拆借黃金收益率達(dá)到2.5%，是歷史最高點(diǎn)。所以從低利率到高利率，說(shuō)明有大量人拆借后拋售。因此，黃金不是真正的避險(xiǎn)工具，真正的避險(xiǎn)工具應(yīng)該是短期美國(guó)國(guó)債和日元，流動(dòng)性危機(jī)時(shí)日元會(huì)漲，因?yàn)榇蠹乙€錢(qián)，短期美國(guó)國(guó)債也會(huì)漲，比如疫情時(shí)一年期美國(guó)國(guó)債收益率大幅上漲。而流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，黃金和比特幣都會(huì)被拋售，因?yàn)樗鼈儗?shí)際上是個(gè)提款機(jī)。

從做交割的角度，黃金交割很復(fù)雜不方便。比如兩國(guó)交割黃金，不是真的用船運(yùn)輸，而是因?yàn)橄喈?dāng)部分黃金存在美聯(lián)儲(chǔ)紐約的金庫(kù)，在金庫(kù)內(nèi)通過(guò)移動(dòng)存放黃金的推車(chē)就能完成交割。但這相比BTC，BTC在鏈上瞬間就能完成轉(zhuǎn)移，BTC在可追蹤性、透明性和轉(zhuǎn)移可支付性上性能都遠(yuǎn)超過(guò)黃金，是一種更好的黃金。

另外，黃金證偽、作假概率遠(yuǎn)高于BTC。在交易所買(mǎi)的BTC可能是假的，但只要提到錢(qián)包提到鏈上一定是真的BTC，而黃金摻其他元素從肉眼很難分辨，世界已混入大量假黃金，從銀行買(mǎi)實(shí)物黃金離開(kāi)柜臺(tái)后發(fā)現(xiàn)是假的，銀行不會(huì)賠錢(qián)，BTC不存在這個(gè)問(wèn)題。

黃金只是在地球上稀缺，在太陽(yáng)系并不稀缺，例如小行星帶就有巨量的黃金。未來(lái)若人類(lèi)前往火星，火星旁邊的小行星帶資源豐富，火星可成為重工業(yè)基地等，未來(lái)100年可能會(huì)發(fā)生這些事。所以總的來(lái)說(shuō)，BTC是算法決定了稀缺性，是高仿黃金，是數(shù)字黃金，其很多特點(diǎn)已超越黃金。

當(dāng)然，BTC也有問(wèn)題，核心是能否抗量子計(jì)算。根據(jù)目前量子計(jì)算進(jìn)展，未來(lái)10到15年可能出現(xiàn)能攻破現(xiàn)有雙橢圓曲線加密算法的量子計(jì)算機(jī)，BTC能否及時(shí)升級(jí)到抗量子算法，POS相對(duì)容易升級(jí)，因?yàn)槌翛](méi)成本低，但BTC靠礦工大會(huì)決定升級(jí)，礦工有大量礦機(jī)，若升級(jí)抗量子算法礦機(jī)就會(huì)變成廢鐵，所以礦工會(huì)盡量拖延升級(jí)時(shí)間，能否來(lái)得及升級(jí)不確定，POW存在沉沒(méi)成本和利益集團(tuán)阻撓風(fēng)險(xiǎn)，這是黃金所沒(méi)有的風(fēng)險(xiǎn)。

至少在短期來(lái)說(shuō)，BTC是更好的黃金。若要跟全球央行作對(duì)囤積黃金炒高價(jià)格，會(huì)遇到很多阻礙，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)假黃金、紙黃金拋盤(pán)，且不交割。例如最近市場(chǎng)傳言對(duì)黃金進(jìn)口征收10%進(jìn)口稅，導(dǎo)致大量人在倫敦買(mǎi)黃金想運(yùn)到紐約，結(jié)果倫敦黃金市場(chǎng)交割日延遲，說(shuō)明其90%以上成交量是紙黃金，是空對(duì)空交易，面臨提貨壓力時(shí)沒(méi)有足夠現(xiàn)貨，只能延遲交貨，這就是黃金市場(chǎng)部分準(zhǔn)備金制度的體現(xiàn)。

歷史上有人囤積白銀，最后被美國(guó)政府整治。當(dāng)時(shí)相關(guān)人員借了很多錢(qián)炒白銀，后來(lái)美國(guó)商品交易所為此出臺(tái)了大額倉(cāng)位匯報(bào)機(jī)制，限制單一倉(cāng)位規(guī)模。任何人想囤黃金白銀做成特定模式，會(huì)受到各種不明攻擊和政府整治。黃金市場(chǎng)有很強(qiáng)神秘性和不透明性，這點(diǎn)是BTC目前不存在的弊端，BTC目前比較透明，但如果傳統(tǒng)金融體系在BTC市場(chǎng)利益足夠大，可能也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似黃金市場(chǎng)的問(wèn)題，目前沒(méi)人打壓BTC核心原因是傳統(tǒng)金融體系在其中利益還沒(méi)達(dá)到那個(gè)程度，從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，黃金漲太快或被囤積會(huì)導(dǎo)致傳統(tǒng)金融體系崩潰，但BTC目前還沒(méi)到那個(gè)地步，所以有操作空間。

全球央行手里有3.3萬(wàn)噸黃金儲(chǔ)備，可隨時(shí)救援。若有黃金售出者交割不了，央行體系的儲(chǔ)備可以借給它避免違約，80年代法國(guó)曾有類(lèi)似破產(chǎn)事件被央行借黃金救了。全球黃金存量約20.9萬(wàn)噸（截止2024年年末），央行儲(chǔ)備足以平息部分恐慌，不會(huì)讓價(jià)格漲得過(guò)于離譜。

以前加密貨幣市場(chǎng)存在陰謀論，懷疑中心化交易所是部分準(zhǔn)備的，因?yàn)橐郧皼](méi)有儲(chǔ)備證明，現(xiàn)在有了默克爾樹(shù)和儲(chǔ)備證明，安全性提高，雖然仍可能存在問(wèn)題，但難度加大。而黃金市場(chǎng)不存在儲(chǔ)備證明和默克爾樹(shù)證明，無(wú)法隨時(shí)在鏈上查，這也是黃金市場(chǎng)最不透明的地方。

來(lái)源：36氪