當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是自1月底會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)再次決定維持利率不變。

此次美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”，與市場(chǎng)預(yù)期保持一致。不過(guò)，其政策聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的微妙調(diào)整另有深意。在本次議息聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”的表述，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加”。這一變化指向當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜矛盾。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍顯韌性，2月份非農(nóng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)增加15.1萬(wàn)人，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%的低位。

另一方面，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期被大幅下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速的預(yù)測(cè)中值為1.7%，低于去年12月預(yù)測(cè)的2.1%。同時(shí)，以個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)衡量的通脹預(yù)測(cè)中值為2.7%，高于去年12月預(yù)測(cè)的2.5%。剔除食品和能源價(jià)格后的核心通脹預(yù)測(cè)中值為2.8%，也高于去年12月預(yù)測(cè)的2.5%。

這種“低增長(zhǎng)+高通脹”的組合，映射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨三重挑戰(zhàn)。首先是美國(guó)新一屆政府加征關(guān)稅政策推高輸入性通脹，據(jù)測(cè)算，關(guān)稅可能將核心通脹率推高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其次是制造業(yè)回流政策加劇勞動(dòng)力成本矛盾，名義工資增速超過(guò)通脹水平，企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)反而推高生產(chǎn)成本。最后是財(cái)政刺激退坡后的增長(zhǎng)乏力，消費(fèi)者支出增速?gòu)?024年四季度的3.2%放緩至當(dāng)前的1.9%，顯示內(nèi)生動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)對(duì)政策支持的依賴(lài)度上升。

在新聞發(fā)布會(huì)上，當(dāng)被問(wèn)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，一些預(yù)測(cè)者已略微上調(diào)衰退的可能性，但衰退風(fēng)險(xiǎn)“仍然處于相對(duì)溫和的水平”。他還表示，美國(guó)政府正在貿(mào)易、移民、財(cái)政政策和政府監(jiān)管4個(gè)不同領(lǐng)域進(jìn)行重大政策改變，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走向產(chǎn)生重要影響。不過(guò)，這些政策變化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的不確定性仍然很高。

鮑威爾承認(rèn)此次議息會(huì)議上調(diào)高通脹預(yù)期，有部分原因源自關(guān)稅，同時(shí)他也表示關(guān)稅對(duì)通脹的影響將是暫時(shí)的。這是2021年以后，時(shí)隔4年美聯(lián)儲(chǔ)再度提及“通脹暫時(shí)性”表述。正如鮑威爾所說(shuō)，如果高通脹自行消退而無(wú)需采取行動(dòng)，那么或許可以暫時(shí)忽略它（不將其納入考量），這屬于暫時(shí)性通脹，而非持續(xù)性通脹。但這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)可能將推遲通脹回歸2%目標(biāo)的時(shí)間表。

這番偏“鴿派”的表態(tài)提振了市場(chǎng)情緒。美國(guó)三大股指當(dāng)天高開(kāi)高走，并在議息聲明發(fā)布之后漲幅擴(kuò)大，截至收盤(pán)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.41%，道指上漲0.92%，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.08%。國(guó)際金價(jià)在站上3000美元/盎司后續(xù)刷新高，在議息聲明發(fā)布之后，紐約黃金小幅拉升，一度漲至3061.6美元/盎司，現(xiàn)貨黃金倫敦金漲至3047.2美元/盎司。國(guó)際油價(jià)也小幅上漲，布倫特原油收于每桶71美元附近。不過(guò)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策并不滿(mǎn)意。他19日在社交媒體上敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息，承認(rèn)關(guān)稅將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成影響，需要美聯(lián)儲(chǔ)“做正確的事”。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)在本次聲明中宣布放緩縮表，令市場(chǎng)頗感意外。自4月1日起，美國(guó)國(guó)債月度贖回上限將從250億美元降至50億美元，縮表速度放緩幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。

這一決策看似技術(shù)性調(diào)整，實(shí)則暗含三重考量。其一，緩解美債市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。當(dāng)前，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已突破36萬(wàn)億美元，財(cái)政部季度再融資規(guī)模持續(xù)攀升。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)減少?lài)?guó)債拋售，可降低長(zhǎng)端利率上行壓力，為財(cái)政擴(kuò)張創(chuàng)造空間。其二，預(yù)留政策工具箱彈性。放緩縮表相當(dāng)于“隱性寬松”，既能避免直接降息引發(fā)的市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)，又可通過(guò)壓低期限溢價(jià)為未來(lái)政策轉(zhuǎn)向鋪墊。其三，應(yīng)對(duì)地緣政治沖擊。面對(duì)4月2日即將到來(lái)的關(guān)稅政策審查，此舉可提前對(duì)沖可能引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒成為放緩縮表的唯一反對(duì)者，其主張維持原有縮表節(jié)奏，反映出決策層對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的分歧。正如沃勒此前強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前缺乏支持降息的通脹數(shù)據(jù)”，且需更多時(shí)間評(píng)估關(guān)稅政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。這種矛盾恰恰凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)的困境：在通脹黏性與經(jīng)濟(jì)放緩的雙向風(fēng)險(xiǎn)中，任何政策調(diào)整都需要在“鋼絲”上尋求平衡。

對(duì)于本次議息會(huì)議，市場(chǎng)最關(guān)切的問(wèn)題仍然是降息前景。繼美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多疲軟跡象，且標(biāo)普500指數(shù)更是出現(xiàn)了10%的調(diào)整，市場(chǎng)希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠考慮更及時(shí)、果斷地降息。但有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)數(shù)月可能都會(huì)“按兵不動(dòng)”，主要原因在于美國(guó)新一屆政府加征關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)本月最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，多數(shù)轄區(qū)預(yù)計(jì)加征進(jìn)口關(guān)稅將迫使企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格。據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察工具最新預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)到今年底累計(jì)降息兩次的概率僅為33.8%。

短期看，本次議息會(huì)議雖能夠提振市場(chǎng)情緒，但美股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍然偏高。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，軟數(shù)據(jù)如消費(fèi)者信心等出現(xiàn)明顯放緩，但非農(nóng)、工業(yè)、家庭收支等硬數(shù)據(jù)仍存在韌性。隨著關(guān)稅、限制移民以及政府裁員等政策的影響，后續(xù)美國(guó)硬數(shù)據(jù)可能會(huì)逐漸放緩，美股可能繼續(xù)下跌。

展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)政策走向?qū)⑷Q于三大變量：一是通脹黏性持續(xù)時(shí)間，若核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)持續(xù)高于2.5%，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息；二是勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性閾值，失業(yè)率突破4.5%或成為政策轉(zhuǎn)向關(guān)鍵指標(biāo)；三是地緣政治沖擊強(qiáng)度，4月關(guān)稅審查可能引發(fā)市場(chǎng)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)，牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只有強(qiáng)化宏觀(guān)政策協(xié)同，通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制對(duì)沖外部沖擊，才能在變局中筑牢金融安全防線(xiàn)。

（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）