當地時間3月19日，美聯儲在結束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，將聯邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是自1月底會議以來，美聯儲再次決定維持利率不變。

此次美聯儲“按兵不動”，與市場預期保持一致。不過，其政策聲明和經濟預測的微妙調整另有深意。在本次議息聲明中，美聯儲刪除了“實現就業(yè)和通脹目標的風險大致平衡”的表述，轉而強調“經濟前景的不確定性增加”。這一變化指向當前美國經濟的復雜矛盾。一方面，勞動力市場仍顯韌性，2月份非農部門就業(yè)人數增加15.1萬人，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%的低位。

另一方面，經濟增速預期被大幅下調。美聯儲當天發(fā)布的最新一期經濟前景預期顯示，美聯儲官員對今年美國國內生產總值增速的預測中值為1.7%，低于去年12月預測的2.1%。同時，以個人消費支出價格指數衡量的通脹預測中值為2.7%，高于去年12月預測的2.5%。剔除食品和能源價格后的核心通脹預測中值為2.8%，也高于去年12月預測的2.5%。

這種“低增長+高通脹”的組合，映射出美國經濟正面臨三重挑戰(zhàn)。首先是美國新一屆政府加征關稅政策推高輸入性通脹，據測算，關稅可能將核心通脹率推高0.3個百分點。其次是制造業(yè)回流政策加劇勞動力成本矛盾，名義工資增速超過通脹水平，企業(yè)利潤空間受到擠壓，政策驅動的產業(yè)鏈重構反而推高生產成本。最后是財政刺激退坡后的增長乏力，消費者支出增速從2024年四季度的3.2%放緩至當前的1.9%，顯示內生動力不足，經濟對政策支持的依賴度上升。

在新聞發(fā)布會上，當被問及美國經濟衰退風險時，美聯儲主席鮑威爾表示，一些預測者已略微上調衰退的可能性，但衰退風險“仍然處于相對溫和的水平”。他還表示，美國政府正在貿易、移民、財政政策和政府監(jiān)管4個不同領域進行重大政策改變，這將對經濟和貨幣政策走向產生重要影響。不過，這些政策變化及其對經濟前景影響的不確定性仍然很高。

鮑威爾承認此次議息會議上調高通脹預期，有部分原因源自關稅，同時他也表示關稅對通脹的影響將是暫時的。這是2021年以后，時隔4年美聯儲再度提及“通脹暫時性”表述。正如鮑威爾所說，如果高通脹自行消退而無需采取行動，那么或許可以暫時忽略它（不將其納入考量），這屬于暫時性通脹，而非持續(xù)性通脹。但這也意味著，美聯儲可能將推遲通脹回歸2%目標的時間表。

這番偏“鴿派”的表態(tài)提振了市場情緒。美國三大股指當天高開高走，并在議息聲明發(fā)布之后漲幅擴大，截至收盤，納斯達克綜合指數上漲1.41%，道指上漲0.92%，標普500指數上漲1.08%。國際金價在站上3000美元/盎司后續(xù)刷新高，在議息聲明發(fā)布之后，紐約黃金小幅拉升，一度漲至3061.6美元/盎司，現貨黃金倫敦金漲至3047.2美元/盎司。國際油價也小幅上漲，布倫特原油收于每桶71美元附近。不過，美國總統(tǒng)特朗普對美聯儲的決策并不滿意。他19日在社交媒體上敦促美聯儲降息，承認關稅將對美國經濟造成影響，需要美聯儲“做正確的事”。

此外，美聯儲在本次聲明中宣布放緩縮表，令市場頗感意外。自4月1日起，美國國債月度贖回上限將從250億美元降至50億美元，縮表速度放緩幅度超出市場預期。

這一決策看似技術性調整，實則暗含三重考量。其一，緩解美債市場流動性壓力。當前，美國政府債務規(guī)模已突破36萬億美元，財政部季度再融資規(guī)模持續(xù)攀升。美聯儲通過減少國債拋售，可降低長端利率上行壓力，為財政擴張創(chuàng)造空間。其二，預留政策工具箱彈性。放緩縮表相當于“隱性寬松”，既能避免直接降息引發(fā)的市場過度反應，又可通過壓低期限溢價為未來政策轉向鋪墊。其三，應對地緣政治沖擊。面對4月2日即將到來的關稅政策審查，此舉可提前對沖可能引發(fā)的市場波動。

值得注意的是，美聯儲理事沃勒成為放緩縮表的唯一反對者，其主張維持原有縮表節(jié)奏，反映出決策層對通脹風險的分歧。正如沃勒此前強調，“當前缺乏支持降息的通脹數據”，且需更多時間評估關稅政策的傳導效應。這種矛盾恰恰凸顯出美聯儲的困境：在通脹黏性與經濟放緩的雙向風險中，任何政策調整都需要在“鋼絲”上尋求平衡。

對于本次議息會議，市場最關切的問題仍然是降息前景。繼美聯儲1月議息會議以來，美國經濟出現更多疲軟跡象，且標普500指數更是出現了10%的調整，市場希望美聯儲能夠考慮更及時、果斷地降息。但有分析認為，美聯儲在未來數月可能都會“按兵不動”，主要原因在于美國新一屆政府加征關稅政策帶來的不確定性。美聯儲本月最新發(fā)布的經濟形勢調查報告顯示，多數轄區(qū)預計加征進口關稅將迫使企業(yè)提高產品價格。據芝商所美聯儲觀察工具最新預測，美聯儲到今年底累計降息兩次的概率僅為33.8%。

短期看，本次議息會議雖能夠提振市場情緒，但美股回調風險仍然偏高。當前，美國經濟數據出現分化，軟數據如消費者信心等出現明顯放緩，但非農、工業(yè)、家庭收支等硬數據仍存在韌性。隨著關稅、限制移民以及政府裁員等政策的影響，后續(xù)美國硬數據可能會逐漸放緩，美股可能繼續(xù)下跌。

展望未來，美聯儲政策走向將取決于三大變量：一是通脹黏性持續(xù)時間，若核心個人消費支出價格指數持續(xù)高于2.5%，可能迫使美聯儲推遲降息；二是勞動力市場韌性閾值，失業(yè)率突破4.5%或成為政策轉向關鍵指標；三是地緣政治沖擊強度，4月關稅審查可能引發(fā)市場超調風險。美聯儲的一舉一動，牽動著全球金融市場的神經。對于新興市場來說，只有強化宏觀政策協同，通過國際協調機制對沖外部沖擊，才能在變局中筑牢金融安全防線。

（來源：經濟日報）