“2022年11月下旬以來，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格一度從1620美元/盎司附近一路飆升至2974美元/盎司，期間絕對收益率超過80%，無疑是全球范圍內(nèi)表現(xiàn)最為優(yōu)異的大類資產(chǎn)之一。”有投資人士對近年來金價表現(xiàn)評價道。

進入2025年，COMEX黃金期貨價格一度漲超12%，刷新至歷史新高2974美元/盎司，期間業(yè)內(nèi)看漲聲空前一致，然而此后卻無力沖擊3000美元/盎司整數(shù)關口，近期則圍繞2900美元/盎司高位展開震蕩。

業(yè)內(nèi)人士表示，受地緣局勢沖突仍懸而未決以及關稅政策反復等因素影響，金價短期上行受阻。不過，從中長期來看，在美元信用下降預期、央行購金熱持續(xù)、關稅政策“搖擺不定”以及地緣局勢未有明顯緩和的情況下，金價有望維持震蕩偏強運行，不排除再創(chuàng)新高的可能。

金價短期上沖動能不足

開年以來，COMEX黃金期貨價格呈現(xiàn)先揚后抑再震蕩態(tài)勢，2月24日盤中最高觸及2974美元/盎司，2月底一度跌破2850美元/盎司，近期整體圍繞2900美元/盎司一線展開博弈。

對于金價的近期表現(xiàn)，徽商期貨貴金屬分析師從姍姍認為，1月上旬，受節(jié)日購金需求旺盛、中東局勢緊張等因素推動，金價延續(xù)攀升態(tài)勢。1月中下旬，市場關注點轉向美聯(lián)儲降息預期，盡管美國1月CPI超預期上漲，抑制了短期降息預期，但關稅政策的不確定性仍對金價形成支撐。2月以來，地緣局勢主導貴金屬行情，上旬俄烏沖突談判進展和關稅政策引發(fā)市場避險情緒反復，金價繼續(xù)走高。此后，由于受地緣局勢沖突仍懸而未決、關稅政策反復等因素影響，金價維持高位震蕩。

金價高位震蕩之際，近期美國金融市場出現(xiàn)了一輪美股、大宗商品和美元三類資產(chǎn)全面下跌的走勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間3月13日16:10，2025年以來，美元指數(shù)、納斯達克指數(shù)、布倫特原油期貨價格累計分別下跌4.47%、8.61%、4.77%?！敖冢瑐鹘y(tǒng)避險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)同步潰敗的表現(xiàn)，揭示出更深層的系統(tǒng)危機——全球資本對美元信用體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生系統(tǒng)性質(zhì)疑。”正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林表示。

從歷史數(shù)據(jù)來看，美債一直被視為全球最安全的資產(chǎn)，是全球金融市場的基石，美股則是全球經(jīng)濟的“晴雨表”，而美元作為全球主要儲備貨幣和交易貨幣，其地位舉足輕重。然而，近期大類資產(chǎn)價格同步下跌的表現(xiàn)打破了以往資產(chǎn)之間的相對穩(wěn)定關系。蒲祖林表示：“過去在市場波動時，資金往往會流入美債尋求避險，推動美債價格上升、收益率下降，同時美元指數(shù)也會因避險需求而走強。但此次卻出現(xiàn)了不同情況，表明投資者對美元資產(chǎn)的避險屬性產(chǎn)生了懷疑?！?/p>

美元信用存在下降預期

以史為鏡，可以知興替。在復盤二戰(zhàn)以來的美元指數(shù)走勢后，蒲祖林得出了以下結論——在宏觀經(jīng)濟形勢、全球地緣局勢沖突等歷史性事件沖擊下，美元指數(shù)經(jīng)歷了三輪上升和下跌周期。上升周期通常都存在美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁、生產(chǎn)效率提升、科技浪潮般涌現(xiàn)、美債利率上漲等現(xiàn)象。而下降周期則均始于美元指數(shù)到達120以上之后，通常伴隨著美國內(nèi)部矛盾積聚、全球地緣摩擦爆發(fā)等現(xiàn)象。

綜合多維度因素來看，蒲祖林表示：“當前，美元的全球信用正在經(jīng)歷實質(zhì)性下降，且這種下降趨勢具有不可逆性。從地緣政治層面來看，美國利用美元霸權進行金融制裁的行為，引發(fā)了全球各國的警惕，促使各國尋求去美元化路徑。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美債吸引力下降、全球外匯儲備中美元占比下滑等趨勢明顯。從市場信心角度來看，金融市場對美元資產(chǎn)的信任度減弱，投資者的資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變?！?/p>

美元信用走向也對后市貴金屬價格表現(xiàn)產(chǎn)生影響。“在美元信用下降的大背景下，貴金屬有望迎來牛市周期的泡沫階段。一方面，作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)和價值儲存工具，貴金屬能夠?qū)_美元貶值和實際利率下行風險；另一方面，在全球貨幣體系重構的過程中，各國對貴金屬儲備需求的增加將為其價格提供堅實支撐?！逼炎媪直硎荆茈U屬性有望繼續(xù)驅(qū)動貴金屬價格上漲，而美元信用下降則將進一步提升貴金屬價格上漲的高度。

從全球央行購金角度來看，熱情依然不減。世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月全球央行凈購黃金量達18噸。“如果將月度18噸凈購入量折算來看，相當于每天買入近2萬盎司黃金，這種需求支撐使得黃金價格連續(xù)三年呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢?！弊縿?chuàng)資訊研究員李心悅表示。

金價仍存支撐

金價后市能否向上突破3000美元/盎司？多位業(yè)內(nèi)人士對此持較為樂觀的態(tài)度。

興業(yè)研究公司外匯商品部高級研究員王之凡表示，此前美元指數(shù)、美股均出現(xiàn)大幅下跌，短期若無新的驅(qū)動因素，跌勢可能暫緩，且倫敦現(xiàn)貨黃金風險溢價處在歷史高位水平，短期金價向上阻力不小。不過，未來幾個月，美國通脹水平或進入下行通道，以及在特朗普政策不確定性較大等背景下，金價仍有支撐。

中長期來看，李心悅表示，2025年由于美元資產(chǎn)尤其是美股仍處于高估值區(qū)間，資產(chǎn)“泡沫化”風險猶存。在美國政府對內(nèi)減稅、對外征稅的政策大轉向背景下，全球經(jīng)濟走勢或更加動蕩，而各個經(jīng)濟體間因關稅問題反復展開的貿(mào)易制裁措施，則是放大金價波動風險的主要因素。后市金價有望延續(xù)階段性高位震蕩態(tài)勢，待市場對美聯(lián)儲降息預期進一步明確后有望重拾上行動力。

從姍姍認為，短期內(nèi)，美聯(lián)儲降息的可能性較低，流動性寬松預期對金價的提振作用或有限。目前，關稅政策“搖擺不定”，若后續(xù)關稅政策出現(xiàn)顯著升級，或地緣局勢未有明顯緩和，金價或?qū)⒕S持震蕩偏強運行，不排除再創(chuàng)新高的可能。中長期來看，金價主線運行邏輯仍將圍繞“避險+政策寬松”，黃金作為核心配置資產(chǎn)適合中長期持有。

蒲祖林則預判，此輪COMEX黃金期貨價格終點有望挑戰(zhàn)3500美元/盎司-4000美元/盎司區(qū)間。（來源：中國證券報）