[ 業(yè)內(nèi)人士認為2025年開年二永債“降溫”主要與市場利率變化趨勢有關。部分機構判斷市場利率仍有下行空間，主動推遲“二永債”發(fā)行。從長遠來看，機構預測國有大行注資、債務置換等因素或弱化今年二永債供給，年內(nèi)二永債發(fā)行規(guī)?；?qū)⒃?.5萬億元～1.6萬億元。 ]

與去年發(fā)債井噴的盛況相比，今年銀行“二永債”發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻次均出現(xiàn)降溫。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年以來僅有2家銀行發(fā)行或擬發(fā)行永續(xù)債，目前商業(yè)銀行尚無二級資本債發(fā)行，較去年同期下滑明顯。

業(yè)內(nèi)人士認為2025年開年二永債“降溫”主要與市場利率變化趨勢有關。部分機構判斷市場利率仍有下行空間，主動推遲“二永債”發(fā)行。從長遠來看，機構預測國有大行注資、債務置換等因素或弱化今年二永債供給，年內(nèi)二永債發(fā)行規(guī)?；?qū)⒃?.5萬億元～1.6萬億元。

“二永債”發(fā)行降溫

2025年開年，銀行“二永債”的發(fā)行降溫。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年開年以來僅有桂林銀行在1月13日成功發(fā)行一筆永續(xù)債，發(fā)行總額為30億元，票面參考利率為2.5%。郵儲銀行將在2月19日發(fā)行一筆永續(xù)債，發(fā)行總額為200億元。如成功發(fā)行，兩者合計約230億元。而二級資本債發(fā)行則顆粒無收，國內(nèi)商業(yè)銀行在全國銀行間債券市場尚無二級資本債發(fā)行。

作為對比，去年同期共有7只銀行“二永債”發(fā)行，發(fā)行總額高達1900億元，票面發(fā)行利率在2.75%～3%之間。彼時，撐起規(guī)模的為國有大行發(fā)行的二級資本債。僅農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的兩筆二級資本債，發(fā)行總額就高達700億元。中國銀行、建設銀行也分別發(fā)行二級資本債總額達到600億元、500億元。如以此計算，2025年至今“二永債”發(fā)行額同比下滑約88%。

“二永債”分別是指商業(yè)銀行的“永續(xù)債”和“二級資本債”，兩者都是商業(yè)銀行滿足資本監(jiān)管體系、補充資本的重要工具。拉長時間線看，近年來商業(yè)銀行的“二永債”的規(guī)模也持續(xù)放量，不過凈融資額卻呈現(xiàn)縮水趨勢。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年“二永債”的發(fā)行總額分別是1.26萬億元、1.26萬億元、1.70萬億元。不過凈融資卻略有縮減，分別為7946億元、7690億元、5489億元。

為什么今年國有大行的“二永債”集中“剎車”？一名業(yè)內(nèi)人士表示，或與市場利率變化趨勢有關。市場預判我國今年政策利率仍有一定下行空間，因此為獲得更低的票面利率，部分資金不緊缺的銀行或主動推遲“二永債”發(fā)行。加上從行業(yè)規(guī)律判斷，春季通常也是“二永債”發(fā)行的“淡季”，去年出現(xiàn)大規(guī)模發(fā)行也屬于相對特殊的情況。

另一個原因或在于目前階段國有銀行暫不“缺錢”。國盛證券研究所首席固定收益分析師楊業(yè)偉認為，債務置換后的地方債對銀行資本的消耗遠低于貸款，因此在計算風險資本時，地方債的權重遠低于貸款，這導致銀行短期內(nèi)的資本補充需求不高。

國有大行注資等因素或致未來規(guī)模縮水

展望2025年，銀行“二永債”發(fā)行遇冷的趨勢是否將持續(xù)？業(yè)內(nèi)認為發(fā)行規(guī)模會出現(xiàn)一定下降，回落至1.5萬億元左右。

西部證券固定收益首席分析師姜珮珊預計，2025年二永債新增凈融資在3000億元左右，環(huán)比2024年有所降低，發(fā)行規(guī)模或在1.5萬億元左右。

她進一步分析稱，第一，特別國債注資國有大行將提升其核心一級資本充足率，緩解了資本壓力，因而二永債發(fā)行需求下降。第二，債務置換背景下，銀行持有的城投債部分將置換成地方政府債，風險資產(chǎn)權重降低，一定程度上節(jié)約了資本。第三，高級法適用范圍擴大，股份行和頭部城商行可能改用高級法而得以節(jié)約資本，但考慮到申請與驗收周期可能較長，短期對銀行資本債供給影響或不大。

“考慮到2025年可能存在的六大行特別國債注資，二永債和TLAC債凈融資規(guī)模預計較2024年可能有所下降，資產(chǎn)稀缺性提升。”天風證券首席固收分析師孫彬彬預計，2025年二永債發(fā)行規(guī)模為1.6萬億元，凈融資規(guī)模3917億元，同比下降29%。TLAC債方面，中農(nóng)工建尚有較大的資本補充壓力，但由于其不計入資本，對銀行日常經(jīng)營中的資本充足率等指標沒有增量貢獻，且距離達標時間尚有較長窗口期，2025年發(fā)行必要性似乎不高。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為下降幅度有限。從數(shù)據(jù)來看，2025年銀行“二永債”有較大規(guī)模到期。Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年銀行“二永債”到期規(guī)模將達到約1.2萬億元。具體來看，永續(xù)債到期規(guī)模為6484億元、二級資本債到期規(guī)模為5692億元。一名業(yè)內(nèi)分析人士指出，考慮到今年銀行仍需發(fā)行一定的“二永債”對沖到期規(guī)模，因此發(fā)行量不會驟然減少。

與去年國有大行為主不同，今年股份行和城商行或成為發(fā)行主力。中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出，由于當前國有大行資本充足率與一級資本充足率均處于較高水平，預計財政部注資后國有大行發(fā)行“二永債”等資本工具的動力有所下降。但對于股份行與城商行而言，其資本充足率相較于國有大行偏低，利率下行背景下有一定增發(fā)“二永債”的動力較足，因此今年發(fā)行主體或以股份行與頭部城商行為主。農(nóng)商行由于凈融資規(guī)模較低，2025年或略有增長。

從發(fā)行利率端來看，業(yè)內(nèi)認為二永債或呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的走勢。姜珮珊指出，2025年資產(chǎn)荒行情仍將延續(xù)，疊加“適度寬松的貨幣政策”的定調(diào)，二永債利差大幅上行可能性不大；而寬財政作用下，二永債收益率趨勢性下行亦存在制約。因此，判斷二永債利差整體水平或與2024年相近，在15～50BP。

大多機構仍看好后續(xù)二永債的投資機會。孫彬彬認為，二永債波動較大，流動性較好，信用資質(zhì)整體較好，對于主要的國有行、股份行未來不用擔憂底線的信用風險及不贖回的風險。基于以上特質(zhì)，二永債既可以作為拉久期的選擇，參與超長久期的二永債，也可以在市場走勢不明朗時作為折中的選擇。由于其較強的流動性，無論是信用利差壓縮還是走闊，總是走在普信債之前，是信用債交易博弈的重要選擇之一。

萬聯(lián)證券分析師于天旭在研報中指出，在市場更加關注資本利得的背景下，二永債交易有望保持較高的流動性水平，市場震蕩環(huán)境下，擇機把握交易機會來增厚收益。

來源：第一財經(jīng)日報