近期，多家券商發(fā)布研報認(rèn)為，2024年發(fā)布的保險業(yè)新“國十條”對保險業(yè)中長期發(fā)展提出新指引，總體目標(biāo)主線由“加快發(fā)展”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”，利好保險板塊。同時多家券商從人身險、財產(chǎn)險、資產(chǎn)端等角度對2025年保險業(yè)進(jìn)行展望。

人身險：分紅險有望成主流

從產(chǎn)品來看，多家券商指出，2025年分紅險仍具備競爭優(yōu)勢，有望成為下一個主流險種。

光大證券發(fā)布研報認(rèn)為，在利率長期下行及居民儲蓄意愿持續(xù)高企背景下，2.5%預(yù)定利率的傳統(tǒng)儲蓄險及“2.0%保底+收益”的分紅險仍然具備一定競爭優(yōu)勢。

民生證券研報認(rèn)為，分紅險有望成為下一個主流險種，監(jiān)管大力引導(dǎo)和推動保險差異化和精細(xì)化發(fā)展，商業(yè)醫(yī)療險供給有望迎來增量。老齡化背景下，居民對于基本養(yǎng)老和養(yǎng)老金替代率需求有望驅(qū)動儲蓄、養(yǎng)老年金等產(chǎn)品的快速增長。

華創(chuàng)證券研報指出，分紅險短期面臨消費者教育轉(zhuǎn)型、渠道能力培育等難題，預(yù)計2025年產(chǎn)品銷售仍以傳統(tǒng)險為主。但長期來看，分紅險具備抵御通脹的能力，同時在報表端使用浮動收費法對凈資產(chǎn)影響較小，預(yù)計將成為人身險行業(yè)重要發(fā)展方向之一。

從渠道看，代理人隊伍規(guī)模基本企穩(wěn)，銀保渠道價值貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。

光大證券研報指出，從渠道來看，“報行合一”下價值率將進(jìn)一步提升以對沖部分新單增長壓力，同時隨著代理人隊伍轉(zhuǎn)型成效不斷釋放、銀保合作廣度和深度持續(xù)提升，以及康養(yǎng)服務(wù)加持效果有所顯現(xiàn)，人身險行業(yè)有望實現(xiàn)“量穩(wěn)價升”，在較高基數(shù)下維持NBV（新業(yè)務(wù)價值）正增態(tài)勢。

民生證券認(rèn)為，從個險看，隊伍規(guī)?；酒蠓€(wěn)，質(zhì)態(tài)不斷改善，有望迎來新一輪向上周期。銀保渠道方面，隨著報行合一和銀保合作數(shù)量限制的放開，銀保渠道的價值貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升，成為險企NBV的重要增量。

財產(chǎn)險：綜合成本率持續(xù)優(yōu)化

多家券商指出，總體上看，2025年財產(chǎn)險景氣度有望延續(xù)，提質(zhì)增效將推動綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。

車險方面，國聯(lián)證券研報認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管背景下，車險“報行合一”的執(zhí)行力度預(yù)計會持續(xù)加大，2025年財險費用率有望繼續(xù)改善。同時監(jiān)管多次提出要深化車險綜改，預(yù)計未來新能源車險將是改革的重點。隨著新能源車險的自主定價系數(shù)和純風(fēng)險保費等更加市場化，新能源車險的賠付率有望顯著改善。在此背景下，財險行業(yè)的承保盈利能力有望邊際提升。頭部財險公司憑借定價、風(fēng)控等優(yōu)勢，有望保持行業(yè)領(lǐng)先的承保盈利水平。光大證券指出，車險“剛性”需求下保費增速有望延續(xù)。華創(chuàng)證券認(rèn)為，車險方面新能源帶來的增量依舊可期。

非車險方面，自然災(zāi)害問題備受關(guān)注。光大證券研報指出，非車險業(yè)務(wù)也有望受益于政策推動及經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)保持較好增長水平，推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2024年以來受自然災(zāi)害影響綜合成本率略有壓力，但受益于各險企通過壓降費用成本對沖賠付壓力，前三季度仍實現(xiàn)較好盈利水平，預(yù)計未來隨著大災(zāi)風(fēng)險減弱，以及各險企持續(xù)推進(jìn)降本增效，2025年綜合成本率將持續(xù)優(yōu)化。

民生證券認(rèn)為，財險保費增速整體增長穩(wěn)健，前三季度自然災(zāi)害頻發(fā)以及承保端策略的區(qū)別導(dǎo)致綜合成本率表現(xiàn)有所分化。高層定調(diào)財險下一段發(fā)展，明確鼓勵機(jī)構(gòu)專業(yè)化、精細(xì)化、集約化發(fā)展。支持大型財險公司做優(yōu)做強(qiáng)，競爭格局有望進(jìn)一步改善，頭部財險公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，2024年前三季度，財產(chǎn)險累計保費增速受農(nóng)險、車險、責(zé)任險拖累，同比增幅收窄。展望2025年，農(nóng)險工作回歸常態(tài)化，預(yù)計在低基數(shù)下貢獻(xiàn)主要增速。頭部險企積極構(gòu)建風(fēng)險減量服務(wù)體系，有望推動綜合成本率在主觀能動性層面的優(yōu)化，同時提高客觀災(zāi)害的應(yīng)對能力。

資產(chǎn)端：做好資產(chǎn)負(fù)債匹配

在資產(chǎn)端，資產(chǎn)負(fù)債匹配和新會計準(zhǔn)則下的利潤波動成為多家券商展望焦點。

光大證券研報指出，短期關(guān)注權(quán)益彈性，長期重在資負(fù)匹配。一方面，盡管權(quán)益市場波動存在不確定性，但對于資產(chǎn)端彈性較大的保險公司而言，仍有望受益于權(quán)益市場階段性回升帶來的投資收益改善，進(jìn)而提振利潤表現(xiàn)。另一方面，隨著險企逐步加大FVOCI股票（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）配置比例（測算2025年保險行業(yè)FVOCI股票規(guī)模達(dá)5000億-1萬億元左右），利潤波動趨緩以及分紅收入提升有助于險企從不確定性中尋求確定性，資產(chǎn)久期的拉長也利好險企強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、應(yīng)對利率長期下行風(fēng)險。同時，隨著地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)支持政策逐漸落地顯效，市場對險企地產(chǎn)風(fēng)險敞口的擔(dān)憂情緒有望進(jìn)一步緩解。

民生證券研報指出，利率下行背景下，各大險企整體仍積極配置債券，拉長久期做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，債券占比整體呈上升趨勢，股票占比有所分化。監(jiān)管不斷引導(dǎo)和鼓勵險資等長期資金、耐心資金入市，長期股權(quán)投資有望成為險企增配權(quán)益的重要方式，尤其是在低利率疊加新會計準(zhǔn)則實施的背景下，長期股權(quán)投資有助于險企進(jìn)一步培育耐心資本，推動“資金-資本-資產(chǎn)”的良性循環(huán)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，新會計準(zhǔn)則下，以2024年前三季度業(yè)績?yōu)槔?，凈利潤變動主要來自投資服務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)。背后邏輯在于新金融工具準(zhǔn)則（I9）下權(quán)益資產(chǎn)中以公允價值計量且其波動計入當(dāng)期損益（FVTPL）的資產(chǎn)增加，一定程度上放大了權(quán)益市場波動對利潤表的影響。當(dāng)前險資配置策略上主要是增配債券拉長資產(chǎn)久期，以及增持FVOCI類股票提高整體業(yè)績穩(wěn)定性。

來源： 中國銀行保險報