投資界有句老話：一年五倍者如過江之鯽，五年一倍者寥若晨星。

四五年前，新能源板塊迎風(fēng)起舞，有兩位基金經(jīng)理因重倉新能源板塊先后登上年度冠軍寶座。此后市場風(fēng)格切換，新能源板塊遭遇調(diào)整，冠軍的光環(huán)也隨之黯淡。采用極致押注的投資風(fēng)格，可能讓基金凈值在短期內(nèi)暴漲，但拉長周期來看，大多乏善可陳。

與之相對應(yīng)的是，過去五年，在跌宕起伏的行情中，少數(shù)基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品凈值逆勢上行，收獲時間的玫瑰。分析發(fā)現(xiàn)，專業(yè)的投資能力、穩(wěn)定的投資框架以及對市場周期的敬畏，是上述長跑績優(yōu)基金經(jīng)理制勝之道。

久久為功 部分基金 5 年凈值翻倍

2024 年收官，基金年度排名落定。某基金一騎絕塵，奪得主動權(quán)益型基金冠軍，其持倉多為熱門概念股。

從過往幾年來看，年度排名居前的基金大多得益于押注賽道。例如，此前有基金重倉半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥奪冠；還有基金全力重倉新能源賽道登上冠軍寶座；另外也有基金因押注新能源賽道奪冠。

押準(zhǔn)少數(shù)賽道可以讓基金凈值短期內(nèi)大漲，但接下來往往會受到反噬，部分基金奪冠后的表現(xiàn)就是例證。在新能源行業(yè)反轉(zhuǎn)調(diào)整之后，一些曾奪冠的基金后續(xù)出現(xiàn)較大虧損。

路遙知馬力。同短期內(nèi)凈值大漲的基金相比，長期業(yè)績表現(xiàn)更為客觀，也更能代表基金經(jīng)理的投資能力。

從過去五個完整年度的業(yè)績表現(xiàn)來看，眾多成立時間超過 5 年的主動權(quán)益型基金，從 2020 年初至 2024 年底，區(qū)間平均收益可觀，近八成基金實現(xiàn)正收益。其中，一批基金總回報較高，部分基金總回報更是出眾。

具體而言，過去五個完整年度，某基金經(jīng)理管理的基金總回報十分突出，還有另外幾位基金經(jīng)理管理的相關(guān)基金，總回報也相當(dāng)亮眼，分居前列名次。

此外，還有一些諸如廣發(fā)多因子混合、農(nóng)銀工業(yè) 4.0 混合、華商新趨勢優(yōu)選混合、交銀趨勢混合、大成國企改革混合等基金，過去五個完整年度的總回報均頗為可觀。

一半是海水，一半是火焰。2020 年初到 2024 年底，近 500 只基金未能實現(xiàn)正回報，部分基金虧損嚴(yán)重。通過分析這些績差基金可以發(fā)現(xiàn)，其主要采取押注式打法，頻繁輪動，踩錯市場節(jié)奏。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著指數(shù)基金規(guī)模的快速增加，主動權(quán)益型基金經(jīng)理將面臨更大壓力。沒有超額收益獲取能力的主動權(quán)益型基金會被投資者 “用腳投票”，最終淪為迷你基金，基金經(jīng)理也會因為業(yè)績差而被市場淘汰。

行穩(wěn)致遠(yuǎn) 相似的制勝之道

托爾斯泰說，幸福的家庭是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。從基金業(yè)績表現(xiàn)來看，業(yè)績差的基金各有各的問題，長期績優(yōu)者的制勝之道則是相似的。

整體而言，基金經(jīng)理有成熟的投資體系、投資風(fēng)格恒定，不押注單一賽道等，是績優(yōu)基金的長期制勝之道。

以某基金為例，該基金的持股極度分散，即使是前十大重倉股，占基金倉位也均僅有較低比例。從所屬行業(yè)來看，這些重倉股分散在多個行業(yè)。

在過去兩三年里，該基金曾被貼上某類股標(biāo)簽，但在這類股策略備受市場追捧時，該基金已悄然抽身。

根據(jù)該基金定期報告，截至某時間點，在其前十大重倉股中，已有多家公司市值規(guī)模較大。事實上，早在之前，該基金也曾買入部分知名公司標(biāo)的。

從上述操作可以看出，該基金經(jīng)理是機會驅(qū)動型，不是押注單一類型股，而是根據(jù)市場變化調(diào)整投資策略，不盲從于市場主流，也不追捧核心賽道。除此之外，該基金經(jīng)理知道策略的管理邊界，選擇主動控制規(guī)模。早在之前，該基金就開始限制大額申購，到了后來更是完全封閉，最新規(guī)模也保持在一定范圍。

從另一基金的情況來看，盡管持倉看上去是在輪動賽道，但從基金經(jīng)理的操作來看，本質(zhì)上是緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，把握投資機會。

心存敬畏 相信周期的力量

在過去的幾年里，市場波動頻繁。通過分析業(yè)績長牛的基金經(jīng)理可以發(fā)現(xiàn)，他們大多對市場心存敬畏，相信周期的力量，不關(guān)注短期業(yè)績排名，更看重投資框架的穩(wěn)定性，強調(diào)投資框架的持續(xù)進(jìn)化。

“我希望市場好的時候，我管理的基金凈值能夠多漲一點，市場跌的時候凈值能少跌一點。拉長時間來看，我希望能夠保住一定的收益，而不是只為了某個年度或一段時間的排名。” 某基金經(jīng)理坦言，如果一個基金經(jīng)理短期內(nèi)取得非常大的超額收益，其背后肯定有很多外在因素在助力，所謂天時、地利、人和，但之后的收益一定會回歸。投資是一條沒有止境的道路，基金經(jīng)理必須不斷迭代，不斷提升自己。

在某基金經(jīng)理看來，前瞻取勢固然重要，周期的力量絕不可小覷。除了產(chǎn)業(yè)周期，市場同樣有周期。大多數(shù)行業(yè)的市場周期約為兩三年，如果過去兩三年都有明顯的超額收益，一旦行情拐頭下行，調(diào)整的幅度通常會比較大。因此，要盡量避免追高買入已經(jīng)漲了很多的標(biāo)的。

某基金經(jīng)理強調(diào)獨立思考和進(jìn)化。他的投資策略主要是通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，發(fā)掘內(nèi)生價值，與優(yōu)質(zhì)公司一起成長。自上而下主要分析和判斷經(jīng)濟市場的走勢，自下而上是以產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思維模式，結(jié)合行業(yè)競爭格局、財務(wù)指標(biāo)、不特定的公司治理與管理層經(jīng)營水平等，挖掘具有內(nèi)生價值的成長型個股。

依靠投資框架來克服人性貪婪的弱點，也是部分績優(yōu)基金經(jīng)理的制勝之道。以某基金副總經(jīng)理為例，他主要采用逆向投資，主要策略是自上而下和左側(cè)布局。自上而下投資的優(yōu)勢是不會過于執(zhí)著于某幾只股票，不像自下而上地選股，可能落入好公司的 “陷阱” 而錯失賣出時機?！霸谧髠?cè)布局時，會根據(jù)基本面的情況設(shè)定一個賣出目標(biāo)價，在達(dá)到目標(biāo)價位后賣出，這能在最大程度上克服人性恐慌與貪婪的弱點?！?該副總經(jīng)理說。

來源：券商中國