1月6日，A股繼續(xù)震蕩下行，上證指數(shù)盤中一度跌破3200點(diǎn)。

截至收盤，上證指數(shù)下跌0.14%，報(bào)3206.92點(diǎn)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌了0.12%、0.09%，全天市場成交額降至1.1萬億元以下。

此前活躍的大消費(fèi)板塊走向分化，零售、酒類指數(shù)領(lǐng)跌，醫(yī)藥、資源板塊則逆勢走強(qiáng)。當(dāng)天，Wind制藥、摩托車、鋼鐵、基本金屬指數(shù)均漲超1%。

值得關(guān)注的是，市場下跌過程中，機(jī)構(gòu)資金或借道股票ETF進(jìn)場布局。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，1月2日—3日，已上市股票ETF共計(jì)獲得362.14億元凈流入。其中，滬深300ETF、中證1000ETF、科創(chuàng)50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF“吸金”顯著。

當(dāng)前，市場比較關(guān)注的是，近期，投資者情緒發(fā)生了哪些變化？市場的調(diào)整到了哪個(gè)階段，何時(shí)才能企穩(wěn)？

股票ETF兩日“吸金”362億元

2025年開年，A股連續(xù)下跌。1月2日—3日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌了4.19%、4.97%、5.87%。

結(jié)合上周A股的表現(xiàn)，民生證券策略研究牟一凌團(tuán)隊(duì)指出，自2024年9月24日開始的“大逆轉(zhuǎn)”行情已經(jīng)進(jìn)入回吐期。

1月6日，A股繼續(xù)縮量調(diào)整，全部A股成交額10712億元，較前一個(gè)交易日減少了2109.94億元，為2024年10月以來最低值。

大消費(fèi)板塊的表現(xiàn)依舊較弱，1月6日，除了軟飲料、家用電器板塊略有上漲，其他主要板塊普遍下跌，如Wind餐飲旅游、酒類、零售指數(shù)分別下跌了1.68%、2.69%、3.54%。

制藥、摩托車、鋼鐵、基本金屬領(lǐng)漲各大行業(yè)板塊，但漲幅較弱，分別上漲了1.75%、1.69%、1.07%、1.06%。

不過，相比前兩個(gè)交易日，市場也有一些積極的變化：6日，A股市場上有2900多只個(gè)股下跌，近2300只個(gè)股上漲，上漲公司家數(shù)明顯增加；90多只個(gè)股跌停，略高于漲停個(gè)股數(shù)量，兩者之間的差距縮??；上證指數(shù)的日K線呈現(xiàn)“十字星”形態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在下跌趨勢中，縮量“十字星”意味著空方的力量有所減弱，多方開始嘗試反擊。但由于成交縮量，這種平衡或許比較脆弱。

另外一個(gè)積極因素是，機(jī)構(gòu)資金正在入場。

有媒體報(bào)道稱，2025年首周，社保、保險(xiǎn)等長線資金持續(xù)流入，券商、量化等境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)和外資也在積極布局，在1月2日、3日市場大跌情況下逆市增持?jǐn)?shù)百億元，重點(diǎn)買入新能源、人工智能等新興成長行業(yè)。

而從流向股票ETF的資金看，1月2日—3日，已上市股票ETF共吸引了362.14億元資金流入，這種上百億的資金體量通常是由機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)。

值得一提的是，在2024年9·24行情中表現(xiàn)強(qiáng)勢的行業(yè)及小盤風(fēng)格，近期的跌幅較大。

民生證券策略研究牟一凌團(tuán)隊(duì)分析，從上周（2024年12月30日—2025年1月3日）開始，市場交易熱度持續(xù)下行，兩融活躍度同步趨弱，游資成交額占全部A股/上榜標(biāo)的本身比重進(jìn)一步回落。此外，退市新規(guī)也在上周正式實(shí)施，潛在退市風(fēng)險(xiǎn)公司占行業(yè)內(nèi)總公司數(shù)量比重較高的行業(yè)，回撤幅度也相對(duì)較大：對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂可能給小盤股帶來更大的下行壓力。

“由于突然的大幅殺跌，導(dǎo)致部分融資資金賣出，近幾個(gè)交易日，融資余額下降明顯，也是近期小盤股下跌的主要原因之一?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富研究員卜益力表示。

謹(jǐn)防融資盤風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，投資者情緒成為影響市場走勢的關(guān)鍵變量。

而導(dǎo)致近期市場連續(xù)調(diào)整的因素之一，即為投資者交易情緒的降溫。

從融資資金角度看，華西證券策略團(tuán)隊(duì)指出，2024年12月23日至2025年1月2日，兩市融資余額凈流出280億元，為“9·24”行情以來首次明顯流出。而在此前，融資資金是A股市場重要的邊際增量資金，2024年9月24日—12月20日期間凈買入規(guī)模超過5000億元，指向近期指數(shù)的調(diào)整使得個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好受到了一定影響。

“但與此同時(shí)，IPO募集資金規(guī)模仍處于單月100億元下方，股東凈減持未出現(xiàn)顯著擴(kuò)大，表明嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向下對(duì)A股市場流動(dòng)性形成‘呵護(hù)’?！痹搱F(tuán)隊(duì)分析。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)資金的態(tài)度也有變化。卜益力表示，近期高股息板塊和國債相對(duì)強(qiáng)勢，也說明機(jī)構(gòu)整體是偏保守的。

民生證券策略團(tuán)隊(duì)的測算印證了“投資者情緒走弱”這一判斷。

據(jù)該團(tuán)隊(duì)測算，上周（2024年12月30日—2025年1月3日），個(gè)人投資情緒沖頂后回落，機(jī)構(gòu)投資情緒繼續(xù)下行?！斑@種投資者情緒組合意味著市場階段或偏弱走勢。值得注意的是，當(dāng)下個(gè)人情緒與機(jī)構(gòu)情緒同時(shí)走弱，這種狀態(tài)下或是市場較艱難的時(shí)刻；對(duì)于未來而言，若個(gè)人情緒繼續(xù)下行且機(jī)構(gòu)情緒同樣無法企穩(wěn)，市場或仍有下行空間?！痹搱F(tuán)隊(duì)指出。

就行業(yè)板塊而言，上述團(tuán)隊(duì)指出，上周個(gè)人投資者對(duì)商貿(mào)零售、家電、非銀、食品飲料、建材、軍工等板塊的相對(duì)關(guān)注度上升較明顯，對(duì)化工、機(jī)械、電力及公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、煤炭、交運(yùn)等板塊的相對(duì)關(guān)注度下降較明顯；商貿(mào)零售、化工、建材、機(jī)械等板塊的相對(duì)關(guān)注度處于80%歷史分位數(shù)以上。

卜益力提醒，目前，融資余額依然處于相對(duì)高位，而牛市信仰遭遇考驗(yàn)，后續(xù)還是要謹(jǐn)防殺融資盤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，除非后續(xù)政策面或基本面有明顯改觀，否則2025年1月份都應(yīng)該謹(jǐn)慎為主。

在卜益力看來，導(dǎo)致市場情緒走低的因素可能包括：基本面數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、匯率貶值、政策空窗期、業(yè)績預(yù)告臨近、資金擔(dān)心關(guān)稅問題等等。

除了投資者情緒的影響，近期A股的調(diào)整或與機(jī)構(gòu)調(diào)倉需求有關(guān)。

“歲末年初跨過考核窗口期有調(diào)倉的需求、春節(jié)前實(shí)體企業(yè)的流動(dòng)性需求較大導(dǎo)致節(jié)前日歷效應(yīng)普遍偏弱等?！碧祜L(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)在分析影響A股的微觀結(jié)構(gòu)因素時(shí)提到。

明澤投資基金經(jīng)理胡墨晗解釋，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化比較敏感，面對(duì)短期市場的不確定性，出于謹(jǐn)慎的考慮，在年末階段傾向于選擇適度減倉，以降低潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口，確保資金安全。散戶投資者在市場連續(xù)下跌的背景下，容易受到情緒的影響，出現(xiàn)恐慌性跟風(fēng)拋售的現(xiàn)象。兩融資金在市場下跌過程中面臨較大的平倉壓力，部分高杠桿的融資融券賬戶可能因股價(jià)下跌而觸發(fā)平倉線，被迫進(jìn)行平倉操作，從而加劇市場的下跌壓力。

市場何時(shí)企穩(wěn)？

從投資者結(jié)構(gòu)的視角來看，牟一凌團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，兩融資金不出現(xiàn)大幅流出且交易活躍度能夠穩(wěn)住，或是A股市場企穩(wěn)的必要條件：9.24行情的一大特征是市場參與者迅速由北上資金轉(zhuǎn)向以兩融資金為代表的趨勢交易者，期間公募基金并未顯著加倉，這意味著當(dāng)前籌碼在投資者中的分布要更為分散。

“這使得以兩融資金為代表的趨勢交易者對(duì)市場的邊際影響力可能會(huì)更大，而過去一周兩融余額已出現(xiàn)邊際回落，但是離9.24啟動(dòng)前尚有距離，考慮到個(gè)人投資者和游資不會(huì)受到市場穩(wěn)定政策的限制，仍然是后續(xù)市場調(diào)整過程中的不安定因素。”該團(tuán)隊(duì)談道。

不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場在3200點(diǎn)附近存在較強(qiáng)支撐。

在財(cái)信證券分析師黃紅衛(wèi)看來，目前A股市場下方即將臨近支撐位。他指出，2024年國慶節(jié)后，上證指數(shù)在10月17、18日前后最低回落至3150—3200點(diǎn)附近，隨后市場再度震蕩走強(qiáng)，市場在該位置存在較強(qiáng)支撐。目前上證指數(shù)已接近3200點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)市場有望迎來止跌企穩(wěn)。

從估值端看，黃紅衛(wèi)分析，截至2025年1月日，萬得全A市盈率（TTM）估值為17.72倍，低于近十年的歷史61.35%時(shí)期，萬得全A市凈率估值為1.51倍，低于近十年的歷史87.83%時(shí)期。從市凈率估值來看，指數(shù)再次臨近“二級(jí)底部”附近，對(duì)應(yīng)市凈率估值低于近十年的歷史90%左右時(shí)期，增加了近期指數(shù)止跌企穩(wěn)的概率。

“短期在技術(shù)面、海外因素等擾動(dòng)因素消退后，后續(xù)市場走勢仍將取決于政策面及經(jīng)濟(jì)基本面?！秉S紅衛(wèi)強(qiáng)調(diào)。

黃紅衛(wèi)進(jìn)一步分析，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計(jì)2025年增量政策仍有進(jìn)一步出臺(tái)預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)邊際改善及資本市場穩(wěn)中向好提供支撐，A股市場在中長期仍具備逢低配置的價(jià)值。

另外，華西證券策略團(tuán)隊(duì)指出，市場縮量調(diào)整后，上證指數(shù)來到3200點(diǎn)附近，距離10月以來的箱體震蕩區(qū)間下沿僅有不到2%的空間，滬深300指數(shù)已接近10月以來低點(diǎn)，在這個(gè)階段不應(yīng)過于悲觀。

“一方面，隨著十年期國債利率下行，滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走高至6.4%，位于近三年均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，指數(shù)估值有支撐；另一方面，國內(nèi)對(duì)沖性的穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力可期，風(fēng)險(xiǎn)偏好有修復(fù)空間?！痹搱F(tuán)隊(duì)進(jìn)一步分析。 

看好硬科技、內(nèi)需消費(fèi)

市場調(diào)整階段，機(jī)構(gòu)資金的動(dòng)向備受市場關(guān)注。

據(jù)壁虎資本基金經(jīng)理陳雯觀察，當(dāng)前機(jī)構(gòu)資金和投資者，在投資情緒上更傾向于避險(xiǎn)屬性強(qiáng)的紅利板塊。

另一方面，從上周流入股票ETF的資金動(dòng)向看，滬深300ETF、中證1000ETF、中證A500ETF為資金重點(diǎn)加倉方向。

例如，華泰柏瑞滬深300ETF、中證1000ETF、華夏科創(chuàng)50ETF分別獲得41.31億元、31.52億元、30.04億元凈流入，為區(qū)間凈流入額排名前三的股票ETF。同時(shí)，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、國泰中證A500ETF、國聯(lián)安半導(dǎo)體ETF、南方中證A500ETF、易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF的凈流入也都超過10億元，在這7只ETF中，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF的“吸金”規(guī)模最大，為18.95億元。

在被問及近期的調(diào)倉動(dòng)作時(shí)，陳雯說，“暫時(shí)沒有調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。如果調(diào)倉，我們會(huì)傾向于有業(yè)績支撐的成長型科技公司，比如AI應(yīng)用，消費(fèi)電子、機(jī)器人等硬科技、全球產(chǎn)業(yè)方向的公司?！?/p>

展望2025年行情，胡墨晗表示，隨著積極政策的不斷落地實(shí)施，財(cái)政政策的持續(xù)加力，以及未來增量實(shí)質(zhì)性政策的繼續(xù)推出，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)A股市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性向上行情。

“我們會(huì)根據(jù)市場的結(jié)構(gòu)性變化進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整。未來看好新質(zhì)生產(chǎn)力中的績優(yōu)成長方向，如AI+產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人、新一代通信技術(shù)。同時(shí)，看好內(nèi)需消費(fèi)、自主可控和并購重組主線。此外，對(duì)低PB、高股息等方向保持中長期看好?！焙险劦?。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道