隨著2024年接近尾聲，A股市場(chǎng)依舊處于動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中。

回顧A股全年走勢(shì)，從年初的低點(diǎn)到年末的震蕩，市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)。上證指數(shù)一度在2月初觸及低點(diǎn)2635點(diǎn)。到了9月底，市場(chǎng)在一系列政策利好和資金面改善的推動(dòng)下，出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈，三大指數(shù)均創(chuàng)下新高，市場(chǎng)成交量持續(xù)放大。截至12月20日，上證指數(shù)年內(nèi)均累計(jì)上漲超13%。

“年末往往是大家重新結(jié)算的過(guò)程，各類資金都需要重新安排、調(diào)整、進(jìn)出。”紫閣投資總經(jīng)理、投資總監(jiān)徐爽表示，受此影響，市場(chǎng)短期內(nèi)不排除會(huì)有一定的震蕩甚至回落，但從長(zhǎng)期來(lái)看，股市仍具有上行潛力。

紫閣投資董事長(zhǎng)王歡對(duì)第一財(cái)經(jīng)進(jìn)一步分析稱，過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于收縮狀態(tài)，但現(xiàn)在我們調(diào)整了政策，加大力度對(duì)抗通縮。在政策發(fā)生積極轉(zhuǎn)變的背景下，A股市場(chǎng)隨之啟動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)的當(dāng)前的位置并非高估，未來(lái)2～3年內(nèi)，化債、重啟內(nèi)需和推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等政策將為市場(chǎng)提供支撐。

定性比定量更重要

盡管政策調(diào)整在短期內(nèi)提振了市場(chǎng)信心，但政策的實(shí)施需要逐步進(jìn)行，其效果也并非能一蹴而就。

近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)住樓市股市”，并要求“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。

“A股市場(chǎng)近期從國(guó)慶節(jié)后高位回落，波動(dòng)加大，市場(chǎng)依舊處于修復(fù)階段。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)度還需進(jìn)一步觀察。”王歡分析稱，以化債為例，盡管政府行動(dòng)迅速，化債資金的規(guī)模和安排已到位，但實(shí)際操作與效果的顯現(xiàn)仍需時(shí)間。參考美國(guó)在2008年金融危機(jī)后的處理經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)問(wèn)題的解決用了大約三年時(shí)間，這表明必須持續(xù)發(fā)力才能見(jiàn)到效果。

王歡進(jìn)一步分析稱，從國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，在經(jīng)歷了一系列調(diào)控后，已有探底跡象。以上海為例，11月二手房成交量已達(dá)到2.7萬(wàn)套，創(chuàng)近44個(gè)月新高。成交量的上升可能意味著后續(xù)價(jià)格有機(jī)會(huì)回暖。

徐爽稱，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)下行，將對(duì)居民和政府的資產(chǎn)負(fù)債表造成更大的損失。為了防止情況變得更糟，政府目前的托底行為是為了給地方債務(wù)問(wèn)題的化解爭(zhēng)取時(shí)間。

“定性比定量重要，”徐爽認(rèn)為，“因此，盡管我們不能在兩個(gè)月之內(nèi)就判斷政策的成效，但可以確定的是，當(dāng)前政策的方向和力度都有明顯的變化，且政策是一系列組合拳，包括貨幣政策、財(cái)政政策等。當(dāng)然，看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化需要時(shí)間”。

外部影響有限，內(nèi)驅(qū)是關(guān)鍵

盡管全球貨幣政策和外部環(huán)境復(fù)雜多變，但A股市場(chǎng)仍然存在投資機(jī)會(huì)。

不過(guò)，在短期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下，A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，過(guò)去一個(gè)月，指數(shù)沖高回落，板塊分化明顯。

全球貨幣政策的變化對(duì)A股市場(chǎng)有著直接的影響，但這一因素既重要也不重要。徐爽認(rèn)為，如果我們的寬松政策和美國(guó)的降息周期形成共振，那么經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與市場(chǎng)走強(qiáng)就更加順理成章；如果美國(guó)由于自身的通脹原因無(wú)法持續(xù)降息，則我們的寬松政策就會(huì)變得有點(diǎn)擰巴，或許需要更大的對(duì)沖力度。

同時(shí)，徐爽強(qiáng)調(diào)，在中美博弈的背景下，特朗普上臺(tái)后料將對(duì)中國(guó)采取一系列措施，但中國(guó)也將采取一系列反制措施，并非完全被動(dòng)。而且中國(guó)企業(yè)已經(jīng)做了很多準(zhǔn)備，加上在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，并非完全處于被動(dòng)地位。

在國(guó)內(nèi)政策方面，貨幣政策和財(cái)政政策已經(jīng)開啟了雙寬松周期，這一大方向不會(huì)改變。同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力依然強(qiáng)勁，沒(méi)有其他國(guó)家能夠完全承接中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

盡管外部環(huán)境和全球貨幣政策對(duì)A股市場(chǎng)有影響，但更重要的是國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整和企業(yè)自身的準(zhǔn)備。只要立足國(guó)內(nèi)問(wèn)題的解決，A股市場(chǎng)的問(wèn)題就不大。

徐爽認(rèn)為，當(dāng)前的A股市場(chǎng)已經(jīng)包含了較差的預(yù)期，但實(shí)際上情況并沒(méi)有那么糟糕，這反而提供了投資機(jī)會(huì)。

平衡增量與存量

細(xì)分行業(yè)方面，徐爽首先談到了以光伏、鋰電、新能源車為代表的新興產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。

她指出，中國(guó)雖然在全球新能源產(chǎn)業(yè)上處于主導(dǎo)地位，但也面臨著產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的問(wèn)題。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，全球80%以上的產(chǎn)能集中在中國(guó)，但由于供過(guò)于求，行業(yè)內(nèi)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致全行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損。目前，行業(yè)協(xié)會(huì)正在采取措施淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、抑制競(jìng)爭(zhēng)以穩(wěn)定價(jià)格，但結(jié)果如何尚待觀察。

電動(dòng)車領(lǐng)域，中國(guó)的技術(shù)、產(chǎn)能與市場(chǎng)都處于世界前列，但日益面臨著來(lái)自歐美的反傾銷壓力。對(duì)此，我們應(yīng)破除內(nèi)卷，避免價(jià)格戰(zhàn)，建立品牌壁壘保護(hù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

此外，盡管AI和機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展令人期待，但這些技術(shù)從理論、研發(fā)到商用，仍需較長(zhǎng)的過(guò)程，且中間充滿不確定性。目前，中國(guó)在AI、機(jī)器人技術(shù)上不斷進(jìn)步，但與國(guó)際先進(jìn)水平相比仍有差距，相關(guān)投資時(shí)，預(yù)期色彩仍然較重。

徐爽強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨周期性與結(jié)構(gòu)性雙重壓力，解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，需要處理好破與立的關(guān)系，在存量問(wèn)題上取得突破，如解決好房地產(chǎn)債務(wù)、提振消費(fèi)和內(nèi)需等問(wèn)題，以支撐產(chǎn)業(yè)增量的發(fā)展。

王歡補(bǔ)充稱，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的增長(zhǎng)，新興產(chǎn)業(yè)對(duì)存量的拉動(dòng)作用可能會(huì)邊際減弱，這就更需要深化改革，處理好存量問(wèn)題，為第二增長(zhǎng)曲線創(chuàng)造條件。

他們還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)需要在提升內(nèi)需和改善出口環(huán)境方面作出努力，以應(yīng)對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)中的挑戰(zhàn)。

徐爽進(jìn)一步分析稱，以消費(fèi)為例，雖面臨短期需求不振的困難，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，仍蘊(yùn)藏著拉動(dòng)內(nèi)需的潛力。

“盡管新一代消費(fèi)者的行為變化、消費(fèi)意愿降低給行業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)，不過(guò)當(dāng)前行業(yè)已到達(dá)拐點(diǎn)”，徐爽認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)的比重已經(jīng)超過(guò)50%，但相比發(fā)達(dá)國(guó)家70%的比例仍有提升空間。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，消費(fèi)和內(nèi)需將得到更多關(guān)注。

王歡分析稱，中國(guó)的消費(fèi)占GDP的比重相對(duì)較低，與全球其他地區(qū)相比，消費(fèi)潛力巨大。預(yù)計(jì)政府短期會(huì)繼續(xù)通過(guò)以舊換新等補(bǔ)貼政策來(lái)刺激消費(fèi)，這不僅能夠緩解居民壓力，還能拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)。長(zhǎng)期，我們需要改革收入分配機(jī)制，提升居民收入水平，進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)需與消費(fèi)的增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)方面，王歡分析稱，美國(guó)股市中約有三分之一的牛股是消費(fèi)股，顯示出消費(fèi)市場(chǎng)的可持續(xù)性。A股與港股中的消費(fèi)股潛力也有待顯現(xiàn)，除傳統(tǒng)白酒股，其他消費(fèi)股正在崛起。隨著新世代的成長(zhǎng)和消費(fèi)習(xí)慣的變化，性價(jià)比和個(gè)性化消費(fèi)正在變得越來(lái)越重要，企業(yè)需要探索新的商業(yè)模式和品牌價(jià)值。

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