年內(nèi)，多只債基因重倉強力反彈的可轉(zhuǎn)債從而實現(xiàn)業(yè)績領(lǐng)跑，近40只債基漲幅超過10%，但盈虧同源，跌幅居前的債基也因重倉了下跌明顯的可轉(zhuǎn)債而影響了凈值。

當(dāng)前仍有多名業(yè)內(nèi)人士看好可轉(zhuǎn)債以及相關(guān)債基的后市機會，有基金經(jīng)理透露，在權(quán)益市場大漲期間，非常多的類似年金、理財?shù)阮惤^對收益客戶踏空了這一輪轉(zhuǎn)債的機會?！叭绻袌鲇姓{(diào)整的機會，相信回補倉位的需求會對轉(zhuǎn)債的估值有強勁的支撐?！?/span>

重倉可轉(zhuǎn)債，業(yè)績領(lǐng)跑

雖然年內(nèi)債券行情延續(xù)了牛市，但漲幅居前的債基仍然依賴觸底反彈的權(quán)益資產(chǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日，光大中高等級與工銀瑞銀兩只債基漲幅超過20%，位居債基業(yè)績第一，第二名。西部利得鑫泓增強、華泰保興安悅等其余37只債基漲幅超過10%。

以光大中高等級為例，該基金截至三季度末重倉了包括雙良轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、精工轉(zhuǎn)債等高彈性債券，隨著“9·24”行情的演繹，這部分可轉(zhuǎn)債在二級市場的走勢與“正股”高度契合，如雙良轉(zhuǎn)債9月24日至今漲超56%，同期聞泰轉(zhuǎn)債漲約30%，精工轉(zhuǎn)債則漲超32%，受此提振，光大中高等級同期漲幅也超過了25%。

此外，其余漲幅居前的債基也均重倉了與正股共舞的可轉(zhuǎn)債，但盈虧同源，跌幅居前的債基也因重倉了下跌明顯的可轉(zhuǎn)債而影響了凈值。如融通可轉(zhuǎn)債截至三季度末重倉了平煤轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債和水羊轉(zhuǎn)債等，而受板塊輪動影響，這些轉(zhuǎn)債背后的上市公司股價也多數(shù)疲軟。

公募基金持倉方面，據(jù)統(tǒng)計，2024年第三季度公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值2812.90億元，環(huán)比微增1.91%，同比減少14.83%。公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值占債券投資市值比為1.67%，較2024年第二季度提升0.13pct；占凈值比為0.88%，較24年第二季度下降0.02pct。華創(chuàng)證券認為，絕對金額的增長或更多來自權(quán)益驅(qū)動的轉(zhuǎn)債市值抬升，但倉位（占凈值比）的下降更反映公募對于轉(zhuǎn)債資產(chǎn)配置情緒延續(xù)弱勢。

有業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模屢創(chuàng)新高的原因主要有兩個方面：一方面，近年來，可轉(zhuǎn)債投資回報率不遜于權(quán)益市場，且波動風(fēng)險小于權(quán)益市場，吸引了大量機構(gòu)投資者加倉；另一方面，公募基金持續(xù)擴容，在可轉(zhuǎn)債良好的歷史投資收益表現(xiàn)和信用債收益率持續(xù)下降的壓力下，部分固收類基金開始配置一定比例的可轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債性價比仍較高

當(dāng)權(quán)益市場與可轉(zhuǎn)債市場演繹到當(dāng)下階段，可轉(zhuǎn)債板塊是否還有機會？

天弘基金杜廣認為，這一輪，轉(zhuǎn)債相對于其正股是明顯滯漲的。“我認為轉(zhuǎn)債的性價比甚至比股票還要高，據(jù)我們所知，非常多的類似年金、理財?shù)阮惤^對收益客戶踏空了這一輪轉(zhuǎn)債的機會。如果市場有調(diào)整的機會，相信回補倉位的需求會對轉(zhuǎn)債的估值有強勁的支撐。”

此外，杜廣介紹，絕對價格可控的個券，是非常適合作為有保護地參與中小盤股票機會的工具。其各個組合依然保持了類雙低的策略，整體風(fēng)格偏小盤。超低價中信用風(fēng)險不大的個券作為輔助倉位，也占據(jù)了相當(dāng)比例的倉位。

天弘基金胡東認為，市場進入政策和基本面驗證期，轉(zhuǎn)債目前有幾大優(yōu)勢：1.估值優(yōu)勢，轉(zhuǎn)債上漲過程中拉估值現(xiàn)象不明顯，這種特征使得轉(zhuǎn)債較為抗跌；2.政策發(fā)力點或在消費和新質(zhì)生產(chǎn)力，在正股不清晰的情況下轉(zhuǎn)債是較好的參與方式；3.流動性持續(xù)寬松，使得轉(zhuǎn)債估值得到較好支撐。

“同時，隨著防風(fēng)險政策的積極出臺，低價股、虧損股的一輪上漲，轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險、退市風(fēng)險也大大下降，這個過程中我們在堅守債底價值的情況下主動尋找向上期權(quán)是比較好的?！焙鷸|表示。

但可轉(zhuǎn)債亦非沒有風(fēng)險，廣發(fā)基金吳敵近日表示，后續(xù)市場對于信用風(fēng)險的擔(dān)憂會聚焦到個券，尤其是少數(shù)真正有風(fēng)險、財務(wù)穩(wěn)健性存在很大問題的個券。在所有轉(zhuǎn)債中，高風(fēng)險個券比例不超過10%，大部分公司本身具備可以持續(xù)經(jīng)營的能力。

今年8月之前，搜特退債、鴻達退債、藍盾退債已先后違約。在8月15日嶺南轉(zhuǎn)債到期未能兌付后，轉(zhuǎn)債市場暫無新的違約事件發(fā)生。

“特別是在偏牛市的股市環(huán)境中，許多問題可以通過股價上漲來緩解?！眳菙痴J為，即使后續(xù)再有個別公司出現(xiàn)如退市或債務(wù)償付的問題，也很難再激起整個市場對信用風(fēng)險的擔(dān)憂。

債市后市怎么看？

除了彈性較強的可轉(zhuǎn)債以外，公募基金如何看待與權(quán)益市場具備“蹺蹺板”效應(yīng)的債券行情？

年內(nèi)債牛延續(xù)，且自9月末的“深蹲”后再度走牛，有公募人士認為，債市再創(chuàng)新高、債基凈值收復(fù)失地表明市場在經(jīng)歷調(diào)整后出現(xiàn)了較強的修復(fù)動力。反映市場對于債券的配置需求依然較強，在經(jīng)濟基本面、貨幣政策等因素的綜合影響下，債券的價值得到了市場的重新認可。

中信保誠基金表示，當(dāng)前經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)回升，但持續(xù)性仍有待觀察，從今年年底前到明年兩會期間，均處于政策效果觀察期和新一輪寬松政策博弈期，在此期間，股市和債市都有一定可能偏震蕩，考慮到短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，長債利率或試探前低。當(dāng)然，當(dāng)前仍處于降息周期中，且曲線斜率陡峭提供部分安全性，長端利率可能仍將保持區(qū)間震蕩，但震蕩中樞或有所下行。

民生加銀裴禹翔表示，預(yù)計趨勢還將延續(xù)。當(dāng)前經(jīng)濟基本面依舊偏弱，政策對經(jīng)濟的提振效果尚未充分顯現(xiàn)，這為債市的繼續(xù)走強提供了一定的支撐。全球降息潮下，我國貨幣政策也有寬松空間，進一步強化了市場對債牛的預(yù)期 。當(dāng)然也存在一些不確定因素可能擾動債市，如后續(xù)財政政策超預(yù)期、資金面擾動、風(fēng)險偏好變化等。

裴禹翔認為，節(jié)節(jié)走高的債券市場面臨以下風(fēng)險：

一是流動性風(fēng)險。雖然資金面偏寬松的格局大概率延續(xù)，但一些特殊的時間節(jié)點，還是有可能發(fā)生債券的流動性風(fēng)險。部分債券在市場上交易不活躍，投資者可能難以在短期內(nèi)以合理價格迅速變現(xiàn)。如一些發(fā)行量小、資質(zhì)不佳的債券，在市場資金緊張時，其流動性風(fēng)險會加劇。

二是政策風(fēng)險。財政政策和貨幣政策的調(diào)整會對債市產(chǎn)生影響。如政府大幅增加債券發(fā)行量以彌補財政赤字，會沖擊債券市場供需平衡，導(dǎo)致債券價格下跌；貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，會使市場資金面收緊，推高市場利率，影響債券價格。

三是匯率風(fēng)險。對于投資海外債券的投資者，匯率波動會影響投資收益，另外債券本身價格可能因發(fā)行國經(jīng)濟等因素增加波動和不確定性。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）