近日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布兩項(xiàng)自律倡議，倡議一經(jīng)發(fā)布便受到金融機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

從基金公司角度看，有業(yè)內(nèi)人士反映，此次倡議對(duì)貨幣基金影響較大，尤其是影響公募基金持倉超7萬億元的銀行存款資產(chǎn)的投資，未來貨幣基金收益或下行。

華北地區(qū)一位貨幣基金的基金經(jīng)理表示：“在貨幣基金的底層資產(chǎn)配置方面，同業(yè)存單配置或?qū)O大抬升，定期存款中涉及的約定提前支取部分或?qū)⒖s小。短期來看，貨幣基金的底層資產(chǎn)配置變化不太會(huì)影響產(chǎn)品整體流動(dòng)性，但估值可能面臨潛在負(fù)偏離的情況，未來同業(yè)存單利率也將下行。此舉實(shí)則為降低銀行融資成本、進(jìn)一步有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本的實(shí)際舉措?！?/span>

公募同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)變了

11月29日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》兩項(xiàng)自律倡議，要求將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，并要求銀行在同對(duì)公客戶簽署的存款服務(wù)協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”。

從業(yè)務(wù)變化角度看，《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》中有兩點(diǎn)內(nèi)容與基金公司業(yè)務(wù)發(fā)展息息相關(guān)：

一是基金公司同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。

二是規(guī)范基金公司同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。如果銀行與基金公司約定同業(yè)定期存款可提前支取，那么提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。

對(duì)貨幣基金影響多大？

此次自律倡議提到的“同業(yè)定期存款提前支取”行為，在貨幣基金產(chǎn)品的配置中十分常見，且涉及的資金規(guī)模較大。

目前，貨幣基金的底層資產(chǎn)主要包括活期存款、債券、定期存款、大額存單等。貨幣基金基金經(jīng)理在底層資產(chǎn)的選擇和配置會(huì)影響貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。所以，他們通常會(huì)選擇安全性更高、流動(dòng)性更好、收益比更高的資產(chǎn)，以確?；鸬姆€(wěn)定性和投資者的本金安全。

在這個(gè)配置原則下，定期存款中的提前支取條款成為基金經(jīng)理的最優(yōu)選擇之一。

上述華北地區(qū)貨幣基金基金經(jīng)理表示：“通過定期存款提前支取條款，可使資金既能實(shí)現(xiàn)定期存款的較高利率水平，又能通過提前支取的方式增厚產(chǎn)品流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)‘利率’和‘流動(dòng)性’兩者間的最高性價(jià)比?！?/span>

而此次倡議提出，只要含有提前支取條款的定期存款，提前支取部分應(yīng)不超過超額存款準(zhǔn)備金的利率（0.35%）。目前，超額存款準(zhǔn)備金的利率低于定期存款提前支取條款的利率。

這意味著，此次倡議將改變貨幣基金配置定期存款中的“提前支取”部分的運(yùn)作模式，壓低了這部分資金的實(shí)際收益。基金經(jīng)理需要轉(zhuǎn)投其他資產(chǎn)，以盡量確保收益水平。

目前來看，貨幣基金的資產(chǎn)配置比例中，銀行存款占比較大。

華源證券數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，全市場公募基金持倉銀行存款合計(jì)達(dá)7.31萬億元。在投資限制上，流動(dòng)性受限資產(chǎn)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%。在此次倡議前，含有無條件提前支取條款的定期存款不屬于受限資產(chǎn)。

但此次倡議后，若貨幣基金中含有提前支取條款的存款歸類于有條件支取，這部分資金或?qū)㈤_始計(jì)算到受限資產(chǎn)中。在投資限制規(guī)則變化下，基金經(jīng)理有可能選擇取消提前支取條款，或者轉(zhuǎn)投其他資產(chǎn)。

同業(yè)存單成為“替代品”，未來利率或?qū)⑾滦?/span>

短期來看，面對(duì)資產(chǎn)需求缺口，貨幣基金基金經(jīng)理將如何在眾多資產(chǎn)中進(jìn)行選擇？

多位業(yè)內(nèi)人士透露，這部分資金很有可能會(huì)轉(zhuǎn)投到債券或者同業(yè)存單中去，并沒有太多更好的選擇。由于同業(yè)存單是公開市場報(bào)價(jià)，從流動(dòng)性上來說，資金的轉(zhuǎn)投并沒有增加流動(dòng)性壓力，反而有所減小，同業(yè)存單更受歡迎。

在同業(yè)存單承接目前貨幣基金資產(chǎn)需求缺口后，貨幣基金的平均久期、同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模成為新課題。

“如果貨幣基金的這部分資金需求缺口在一定程度上決定市場需求，那么貨幣基金的配置變化將助推同業(yè)存單利率下降?！币晃皇茉L業(yè)內(nèi)人士表示。

降低融資成本是初衷

無論是規(guī)范基金公司同業(yè)活期存款利率，還是基金公司同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)行為，上述倡議內(nèi)容的初衷都是降低融資成本。

華源證券固收首席分析師廖志明預(yù)計(jì)，非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，當(dāng)前定價(jià)區(qū)間為0%～1.5%，這大幅壓縮了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，同業(yè)約期存款或?qū)⑾?。同時(shí)，帶動(dòng)貨幣市場資產(chǎn)收益率顯著下行，貨幣基金費(fèi)前收益率降幅或達(dá)30個(gè)BP，降費(fèi)壓力上升。

上述華北地區(qū)貨幣基金的基金經(jīng)理在采訪中表示：“此次倡議的實(shí)質(zhì)是暢通政策利率傳導(dǎo)，降低銀行負(fù)債端成本，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和可持續(xù)性，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本?！?/span>

（稿件來源：中國基金報(bào)）