近兩年來，紅利類資產(chǎn)憑借較好的市場(chǎng)表現(xiàn)與投資體驗(yàn)贏得廣大投資者的關(guān)注與認(rèn)可。嘉實(shí)基金認(rèn)為，紅利是看待公司價(jià)值的一種非常好的角度，這一投資趨勢(shì)剛剛開始，紅利策略有中長期的適應(yīng)性與精選空間，紅利資產(chǎn)成為配置新方向。

新時(shí)代 新“紅利”紅利資產(chǎn)成配置新方向

紅利投資，是指選擇股票時(shí)重點(diǎn)關(guān)注過往能持續(xù)現(xiàn)金分紅，并且有不錯(cuò)股息率的上市公司，由此構(gòu)建投資組合。紅利投資的內(nèi)涵是非常清晰的，核心是關(guān)注股息率，因此在選擇股票時(shí)比較關(guān)注上市公司的需求前景（ROE）、商業(yè)模式（ROE）、公司治理（分紅比例）和估值水平（PB）。

紅利是衡量股票價(jià)值的一種視角，是一種立足價(jià)值的投資觀，也是一種追求勝率的方法論。以A股所有上市公司加總的數(shù)據(jù)來看，2016年到2023年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從7萬億增加到15萬億，資本開支從2萬億增加到5萬億，簡(jiǎn)化計(jì)算的企業(yè)可自由支配的自由現(xiàn)金流從5萬億增加到10萬億。這個(gè)變化的過程，正是高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代的寫照。

A股上市公司越來越多的選擇現(xiàn)金分紅回報(bào)股東。2016年整體A股市場(chǎng)的現(xiàn)金分紅占利潤的比例是32%，而2023年已經(jīng)提升到38%；分紅的總金額，也從2016年的不到9000億，提升到了2023年的2萬億。由于分紅金額的持續(xù)增加，A股市場(chǎng)總體股息率的中樞持續(xù)抬升，在2023年底達(dá)到了2.6%的總體股息率。

2024年新“國九條”的出臺(tái)，在上市、退市、分紅、持續(xù)監(jiān)管等政策方面均作了要求，有利大盤價(jià)值和紅利類資產(chǎn)投資。隨著高質(zhì)量發(fā)展的深化，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)的分紅比例會(huì)持續(xù)提升，紅利的成色會(huì)更足，紅利投資的前景會(huì)更加廣闊。

另一方面，面對(duì)低利率環(huán)境和持續(xù)下行的理財(cái)收益中樞，居民日益增長的財(cái)富增值需求亟需找到新的投資方向，而紅利資產(chǎn)表現(xiàn)出極強(qiáng)吸引力。2023年中證紅利指數(shù)的股息率達(dá)到了5.5%，這還未考慮股價(jià)上漲的收益率。隨著經(jīng)濟(jì)增速的換擋，展望未來A股市場(chǎng)整體回報(bào)率預(yù)期或也會(huì)相應(yīng)變化，未來即使看紅利資產(chǎn)的股息率，在全市場(chǎng)的角度也有很強(qiáng)的吸引力。紅利資產(chǎn)可以說已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的核心資產(chǎn)之一。

目前全球紅利主被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模仍然在增長的趨勢(shì)中。根據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球主要市場(chǎng)紅利ETF合計(jì)規(guī)模超過5200億美元（約3.7萬億人民幣）。2023年中國市場(chǎng)紅利指數(shù)型產(chǎn)品數(shù)量達(dá)60只，產(chǎn)品規(guī)模突破700億元人民幣，與美國市場(chǎng)規(guī)模相差40多倍。根據(jù)標(biāo)普公司統(tǒng)計(jì)，2023年中國市場(chǎng)紅利基金（含主動(dòng)權(quán)益）共25只，規(guī)模剛超過400億，相應(yīng)發(fā)展空間可期。

投紅利 當(dāng)精選“紅利+”策略 追求高勝率

紅利投資被普遍認(rèn)為是一些傳統(tǒng)高股息行業(yè)的投資，但事實(shí)上紅利投資是一個(gè)在絕大部分行業(yè)都非常有效的策略，紅利資產(chǎn)的分布是非常多元的。與一般所理解的紅利主要是高股息策略不同，全球紅利策略還包括了紅利成長策略，大約占1/3規(guī)模。

根據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計(jì)，全球分紅金額體量靠前的行業(yè)主要是金融、能源、工業(yè)、主要消費(fèi)、可選消費(fèi)、原材料（資源）、信息技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、通信服務(wù)（運(yùn)營商）、房地產(chǎn)、公用事業(yè)。可以看到，不僅包括了市場(chǎng)熟悉的金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括了信息技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生這樣的新興成長行業(yè)。

回歸問題本源，我們需要回答的是：什么樣的公司能夠提供長期持續(xù)的高股息率？紅利投資要求可持續(xù)的好現(xiàn)金流，意味著商業(yè)模式要大概率更可靠；要求可持續(xù)的現(xiàn)金分紅，意味著公司治理要大概率更好；要求更低的估值和更強(qiáng)的安全邊際，意味著要大概率買得便宜。

長期持續(xù)的高股息率是好的商業(yè)模式、好的公司治理的結(jié)果：

其一，需求長期穩(wěn)定或者長期增長。如果一個(gè)行業(yè)未來的需求大幅下滑，即使是行業(yè)里面最優(yōu)秀的公司也很難頂?shù)米　?/span>

其二，公司有可持續(xù)的長期現(xiàn)金流。公司在當(dāng)下有不錯(cuò)的現(xiàn)金流，當(dāng)下才能提供不錯(cuò)的股息率。公司未來有可持續(xù)的現(xiàn)金流，才能有可持續(xù)的高股息率。

其三，大股東和管理層有持續(xù)的分紅意愿。愿意與中小股東分享利益的大股東和管理層，才會(huì)提供持續(xù)的現(xiàn)金分紅。

能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)的高股息率，一般出現(xiàn)在以下的資產(chǎn)中：

第一、有護(hù)城河的好生意和好公司。這是紅利資產(chǎn)最核心最重要的來源，只有護(hù)城河才能提供長期可持續(xù)的現(xiàn)金流。

第二、處于周期低位且利潤中樞穩(wěn)定的周期資產(chǎn)。周期股的周期波動(dòng)較大，為了獲得更高的股息率和更好的安全邊際，需要在周期低位布局。雖然周期股盈利有波動(dòng)，但是如果長期利潤中樞穩(wěn)定，公司用穩(wěn)定的分紅平滑利潤的波動(dòng)，也能提供可持續(xù)的長期高股息率。

第三、較長供需緊平衡的行業(yè)。有些行業(yè)隨著需求增速的放緩，供給增速減少，行業(yè)進(jìn)入較長的供需緊平衡階段，產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司將有不錯(cuò)的分紅能力。

第四、資本開支見頂?shù)男袠I(yè)。隨著需求降速，一些行業(yè)資本開支見頂，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)增加，資本開支持續(xù)下降，現(xiàn)金冗余越來越多，大概率會(huì)持續(xù)提高分紅比例，股息率隨之而持續(xù)提高。

投資收益率＝勝率×賠率，投資方法論本質(zhì)上是勝率和賠率的權(quán)衡。紅利投資的優(yōu)化有兩個(gè)方向，一是提升勝率，我們稱之為“紅利+勝率”；二是提高賠率，我們稱之為“紅利+賠率”。

從提升勝率的角度，核心是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。第一類是長期風(fēng)險(xiǎn)，如包括需求萎縮、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、公司治理差、杠桿過高、商業(yè)模式差、估值過高等風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是要一票否決的，我們稱之為“紅利+極低風(fēng)險(xiǎn)”。第二類是短期的周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)不構(gòu)成根本問題，可以通過構(gòu)建上下游的資產(chǎn)組合進(jìn)行對(duì)沖，我們稱之為“紅利+周期對(duì)沖”。

從提升賠率的高度，有三個(gè)來源：一是更高的股息率，一般來自于行業(yè)進(jìn)入利潤和現(xiàn)金流上行的拐點(diǎn)，我們稱之為“紅利+行業(yè)拐點(diǎn)”。二是更強(qiáng)的利潤增長，意味追求更高的成長性，我們稱之為“紅利+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”，具體包括“紅利+出海”、“紅利+內(nèi)需”等。三是更多的估值收益，對(duì)估值要求更嚴(yán)格，我們稱之為“紅利+絕對(duì)低估”。提升賠率的前提是不能犧牲勝率，勝率是紅利投資的靈魂。

嘉實(shí)基金紅利投資體系 紅利為本 精準(zhǔn)深度

圍繞高質(zhì)量發(fā)展新階段和客戶需求，嘉實(shí)基金做了系列深度研究與前瞻準(zhǔn)備，持續(xù)重視紅利類策略能力鍛造與產(chǎn)品貨架供給，致力于為客戶提供更優(yōu)解決方案。嘉實(shí)在紅利策略方面經(jīng)過持續(xù)的研究和實(shí)踐，形成了一套紅利投資哲學(xué)，可以概括為“紅利為本，日積跬步”。

堅(jiān)持“紅利為本”，是基于對(duì)紅利投資前景的堅(jiān)定信念，是對(duì)紅利方法論的深度認(rèn)同，是對(duì)復(fù)雜世界的充分敬畏。全球范圍來看，紅利策略已被證明是一種長期成功的投資策略，過往有較低的回撤和波動(dòng)、也有不錯(cuò)的長期收益表現(xiàn)。不僅是綜合型的紅利策略取得了成功，各種細(xì)分紅利因子策略也異彩紛呈。我們尊重紅利投資的底色，尊重已有的被證實(shí)成功的紅利策略經(jīng)驗(yàn)。我們也希望站在巨人的肩膀上，努力做得更好一點(diǎn)。

我們希望努力在紅利的內(nèi)核上做得更深更透，在紅利投資的道路上走得更穩(wěn)更遠(yuǎn)。紅利資產(chǎn)底層，意味著對(duì)公司好的現(xiàn)金流、持續(xù)的分紅和較高的安全邊際有相對(duì)更多約束和要求。我們的紅利研究立足于這三個(gè)根本，深度研究需求前景、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司治理、估值定價(jià)，努力挖掘有更好現(xiàn)金流、更強(qiáng)分紅意愿、更強(qiáng)安全邊際的資產(chǎn)。

對(duì)于細(xì)分的紅利因子策略，我們也遵循因子的本質(zhì)，追求更精準(zhǔn)地刻畫因子、力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)更好的策略效果。比如紅利質(zhì)量策略，嘉實(shí)對(duì)質(zhì)量因子進(jìn)行了更精準(zhǔn)的定義，質(zhì)量不只是要求高ROE，更是要考察公司在行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈所處地位。比如高股息策略，核心不是靜態(tài)的高股息率，而是高股息率的持續(xù)性，因此要回避盈利在周期高位的資產(chǎn)。

嘉實(shí)基金的紅利投資分為主動(dòng)和被動(dòng)兩個(gè)大的體系。主動(dòng)紅利投資體系從紅利資產(chǎn)的股票池出發(fā)，堅(jiān)守紅利主題的底色、堅(jiān)定不漂移。在此基礎(chǔ)上，首先對(duì)個(gè)股的需求前景、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司治理進(jìn)行全面分析，精選出一批優(yōu)質(zhì)的股票。其次統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)線索、中觀行業(yè)比較和估值定價(jià)，選擇組合的布局方向。最后精選紅利個(gè)股，精選優(yōu)質(zhì)公司構(gòu)建組合。

主動(dòng)紅利投資的每一層收斂，都是建立在深度研究的基礎(chǔ)上。我們希望每一層、每一個(gè)維度的研究都做到盡可能的深入，以求由此精選出來的組合呈現(xiàn)更好的中長期表現(xiàn)。

被動(dòng)紅利投資體系方面，嘉實(shí)構(gòu)建了紅利產(chǎn)品家族，提供豐富的策略選擇。紅利家族的底層是因子，包括風(fēng)格因子和行業(yè)因子，我們?nèi)允腔谏疃妊芯浚瑢?duì)因子進(jìn)行更精準(zhǔn)定義。風(fēng)格因子如紅利低波，市場(chǎng)常用的是股價(jià)波動(dòng)率，而我們認(rèn)為向上的波動(dòng)是好事情，向下的波動(dòng)才需要控制，因此用下行低波動(dòng)來定義低波因子，這一策略取得了較好的效果。嘉實(shí)滬深300紅利低波動(dòng)ETF及聯(lián)接基金也備受投資者認(rèn)可。

在風(fēng)格策略、行業(yè)策略的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀環(huán)境和市場(chǎng)情況，我們聚合成A股和港股的紅利策略，回答進(jìn)攻還是防守、質(zhì)量還是低波、消費(fèi)還是周期等問題。然后再構(gòu)建整體的資產(chǎn)配置策略，回答超配A股還是港股紅利資產(chǎn)等問題。

嘉實(shí)基金的紅利產(chǎn)品正在陸續(xù)布局和豐富中。其中，我們希望努力打造精品的主動(dòng)紅利產(chǎn)品，嘉實(shí)被動(dòng)紅利體系則走解決方案道路，追求提供多層次、多因子的Smart紅利策略方案。

正于12月2日-12月20日首發(fā)募集的嘉實(shí)紅利精選混合型基金，產(chǎn)品定位就是一個(gè)主動(dòng)精選的紅利主題產(chǎn)品。嘉實(shí)紅利精選混合型基金以基本面分析為立足點(diǎn)，精選境內(nèi)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)紅利主題的優(yōu)質(zhì)上市公司，投資于紅利主題相關(guān)股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。我們也希望發(fā)揮主動(dòng)精選策略優(yōu)勢(shì)，謀求基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)健增值，成為大家紅利投資的好選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）