10月8日以來，港股市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行，投資港股的ETF表現(xiàn)不佳。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年初至10月8日，港股市場(chǎng)經(jīng)歷兩輪上漲，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別實(shí)現(xiàn)了超過20%的增長(zhǎng)，在全球市場(chǎng)中表現(xiàn)突出。然而，在10月初大漲之后，港股市場(chǎng)便開始了震蕩下跌。

10月8日至11月27日，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)分別跌去15.91%和19.18%。在此期間，投資港股的70余只跨境ETF，超九成產(chǎn)品收益率為負(fù)，僅易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF、銀華恒生港股通中國科技ETF、工銀國證港股通科技ETF收益為正，收益率分別為12.78%、0.71%、0.12%，回撤幅度較大的是多只中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF和恒生互聯(lián)網(wǎng)科技ETF，下跌均超10%。

對(duì)于港股市場(chǎng)四季度以來的調(diào)整，中金公司認(rèn)為，一是因?yàn)楦酃蓪?duì)外部擾動(dòng)更敏感；二是外資的情緒變化也比國內(nèi)投資者更劇烈，在9月底至10月初的反彈中，海外被動(dòng)（個(gè)人居多）與交易型資金（對(duì)沖基金為主）是主力，但更具投機(jī)性，相反更重要的主動(dòng)長(zhǎng)線資金流入較少，且更多是為了避免跑輸而非主動(dòng)加倉。近期回調(diào)過程中，海外資金再度流出，尤其是主動(dòng)資金流出更多。

中金公司認(rèn)為，配置層面，在整體震蕩格局假設(shè)下，建議重點(diǎn)關(guān)注三類行業(yè)：一是行業(yè)自身供給和政策環(huán)境充分出清的板塊，如果還有邊際需求改善效果會(huì)更好，例如互聯(lián)網(wǎng)等部分消費(fèi)服務(wù)、家電、紡服、電子等。二是政策支持方向，如以舊換新下的家電、汽車，以及自主科技領(lǐng)域的計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)；三是穩(wěn)定回報(bào)方向，如國企高分紅。

展望后市，交銀施羅德基金判斷，隨著港股分子分母端持續(xù)邊際改善，預(yù)計(jì)未來長(zhǎng)期走勢(shì)可能仍然以向上為主，這主要是基于：

分子端，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，港股主要公司基本面扎實(shí)。隨著一攬子增量政策加力推出以及已出臺(tái)的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升向好，10月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.1%、50.2%和50.8%，比前一月上升0.3、0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均位于臨界點(diǎn)以上，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)復(fù)蘇。在公司層面，各大互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)顯示，整體基本面扎實(shí)。

分母端，估值進(jìn)一步下探空間較為有限。中美貿(mào)易未來或?qū)⒗^續(xù)磋商，海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)此已有共識(shí)，港股市場(chǎng)也已部分定價(jià)。當(dāng)前恒指在20000點(diǎn)附近，對(duì)應(yīng)9.3倍市盈率、均值以下接近1倍標(biāo)準(zhǔn)差，低于2018年美國挑起貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)的估值水平。2018年恒指在30000點(diǎn)附近，對(duì)應(yīng)12.1倍市盈率、均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差。目前，橫向?qū)Ρ群Ｍ庵饕芍腹乐?，港股估值水平也處于低位，估值進(jìn)一步調(diào)整空間有限。

此外，與2018年不同，當(dāng)前美國通脹水平仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，特朗普政府在競(jìng)選時(shí)喊出的大幅加征關(guān)稅即便真的實(shí)施，或也會(huì)分批緩慢落地。目前海外大選結(jié)果落地，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不確定性降低。隨著海外主要央行持續(xù)降息，港股分母端約束邊際轉(zhuǎn)寬松的趨勢(shì)沒有改變。

對(duì)于具體的投資細(xì)分方向，中庚港股通價(jià)值基金基金經(jīng)理孫瀟認(rèn)為，可以沿著供給和需求兩條主線自下而上挖掘投資機(jī)會(huì)。需求側(cè)的投資機(jī)會(huì)來源于政策支撐下的需求回暖，這類企業(yè)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。供給側(cè)的機(jī)會(huì)來源于具有供給剛性特征的企業(yè)，受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響較小?？春玫男袠I(yè)包括：

一是互聯(lián)網(wǎng)公司。互聯(lián)網(wǎng)公司可以分別從需求側(cè)和股東回報(bào)兩個(gè)角度來看。需求端，諸如電商、本地生活服務(wù)和游戲公司，將直接受益于經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)后內(nèi)需企穩(wěn)。這些互聯(lián)網(wǎng)公司隨著自身盈利和現(xiàn)金流改善，將拓展新業(yè)務(wù)的資金拿去給股東分紅或者實(shí)施回購，因此被視為高股息標(biāo)的。

二是格局清晰的平臺(tái)型公司，競(jìng)爭(zhēng)壁壘大幅加強(qiáng)。在經(jīng)歷了資本擴(kuò)張和泡沫之后，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)收縮，公司的現(xiàn)金流和利潤均已改善。前期已經(jīng)建立起深厚壁壘的公司，其優(yōu)勢(shì)在這個(gè)過程中被加強(qiáng)。

三是醫(yī)藥公司。關(guān)注一些既有傳統(tǒng)管線提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，又有創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)作為未來盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的醫(yī)藥公司。醫(yī)藥股的核心邏輯主要圍繞穩(wěn)定的需求和出海兩點(diǎn)展開，且現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)能夠?yàn)槠湮磥淼某砷L(zhǎng)提供很好的彈性。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)）