11月26日-27日，中信建投證券2025年度資本市場(chǎng)峰會(huì)在上海召開(kāi)。

會(huì)議以“千舟競(jìng)帆，奮楫者先”為主題，全方位展望2025年全球資本市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、A股及海外市場(chǎng)投資策略、債券市場(chǎng)投資機(jī)遇、大類(lèi)資產(chǎn)配置策略以及各大產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)。

中信建投總經(jīng)理金劍華：對(duì)建設(shè)一流投資銀行充滿(mǎn)信心

本次活動(dòng)上，中信建投證券總經(jīng)理金劍華首次公開(kāi)亮相，并分享了對(duì)市場(chǎng)、對(duì)中信建投三方面觀點(diǎn)：

一是不畏浮云遮望眼，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展充滿(mǎn)信心。從中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件沒(méi)有改變，我國(guó)擁有超大規(guī)模市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)體系完整、配套能力強(qiáng)、增長(zhǎng)空間大等優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在，特別是我國(guó)緊抓科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的有利時(shí)機(jī)，健全新型舉國(guó)體制，大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，積極培育新質(zhì)生產(chǎn)力，以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心的“三新”經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出蓬勃向上的力量，我國(guó)有條件、有能力、有底氣、有信心牢牢把握未來(lái)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

從當(dāng)前看，2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，隨著近期出臺(tái)的一攬子增量政策效果加速顯現(xiàn)，加上黨的二十屆三中全會(huì)部署的一系列改革措施落地實(shí)施，將形成改善預(yù)期、提振信心、穩(wěn)定發(fā)展的工作合力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，我們有充足理由相信，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能戰(zhàn)勝發(fā)展當(dāng)中的問(wèn)題、轉(zhuǎn)型當(dāng)中的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)“十四五”發(fā)展目標(biāo)圓滿(mǎn)收官。

二是風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，對(duì)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展充滿(mǎn)信心。近年來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，一年前的中央金融工作會(huì)議圍繞更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能作出一系列重要部署，今年4月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了新“國(guó)九條”、7月黨的二十屆三中全會(huì)提出要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”、9月26日中央政治局會(huì)議就提振資本市場(chǎng)信心再次作出重要部署，支持科技創(chuàng)新的多層次市場(chǎng)體系和支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系加快構(gòu)建，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的制度環(huán)境和底層邏輯更加穩(wěn)固。

在此背景下，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)鞏固向好和新質(zhì)生產(chǎn)力的加速發(fā)展，推動(dòng)上市公司盈利中樞和估值中樞不斷抬升，以?xún)?yōu)質(zhì)龍頭科創(chuàng)企業(yè)和央國(guó)企為引領(lǐng)，資本市場(chǎng)投資價(jià)值回報(bào)能力將不斷提升，“耐心資本”長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投的良性生態(tài)正在逐步形成，A股市場(chǎng)有望成為全球資金配置的重要場(chǎng)所，我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展其時(shí)已至、其勢(shì)已成。

三是咬定青山不放松，對(duì)建設(shè)一流投資銀行充滿(mǎn)信心。去年召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議作出了“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的重大部署，這既是前所未有的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，也是頭部證券公司肩負(fù)的重大責(zé)任，為中信建投證券加快高質(zhì)量發(fā)展指明了方向、提出了更高要求。一年來(lái)，中信建投證券認(rèn)真貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神，提出了打造具備一流文化、一流人才、一流能力、一流服務(wù)和一流成績(jī)的“五個(gè)一流”的一流投資銀行的目標(biāo)，細(xì)化完善了做好金融“五篇大文章”的時(shí)間表、任務(wù)書(shū)、路線圖，服務(wù)“專(zhuān)精特新”企業(yè)全覆蓋扎實(shí)有力，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，國(guó)際化布局齊頭并進(jìn)，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力持續(xù)提升，一流投資銀行建設(shè)邁出堅(jiān)實(shí)步伐。

“流動(dòng)性?！边€能交易多久？

當(dāng)下的“流動(dòng)性?！毙星槟芙灰椎绞裁磿r(shí)候，影響著投資者對(duì)板塊機(jī)會(huì)的選擇。

中信建投證券宏觀首席分析師周君芝認(rèn)為，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將圍繞三個(gè)主線展開(kāi)。重振內(nèi)需的三個(gè)必然階段包括：階段一，流動(dòng)寬松，市場(chǎng)迎來(lái)利率大周期；階段二，地產(chǎn)超跌修復(fù)，結(jié)束通縮負(fù)循環(huán)；階段三，引導(dǎo)產(chǎn)能出清，資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)。

她進(jìn)一步表示，真正重振內(nèi)需并非一蹴而就。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將大概率走過(guò)第一階段，幸運(yùn)的話能夠在2025年偏后期走向第二階段。若2025年外部美元偏強(qiáng)，央行顧及內(nèi)外均衡（對(duì)內(nèi)降低利率和對(duì)外守住匯率），利率下降節(jié)奏并不快，如果這樣，走出需求疲軟的第二個(gè)階段，或許市場(chǎng)需要更多耐心。

具體到2025年股債走勢(shì)上，周君芝稱(chēng)，目前流動(dòng)性行情尚未結(jié)束，2025年A股大概率還是先做多流動(dòng)性。2025年中國(guó)股債能否進(jìn)入到新一輪交易基本面，關(guān)鍵取決于利率是否降低到適配水平。2025年全球供應(yīng)鏈重塑趨勢(shì)下的出海板塊，以及具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)非美份額抬升的出口鏈板塊，或許可以為中國(guó)股市提供增量的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

中信建投證券策略研究首席分析師陳果進(jìn)一步分析稱(chēng)，流動(dòng)性寬松是市場(chǎng)共識(shí)，政策支持下A股市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境改善，為A股帶來(lái)新的機(jī)遇。短期首先看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產(chǎn)重估、金融地產(chǎn)和化債受益類(lèi)；新質(zhì)生產(chǎn)力彈性資產(chǎn)，受益財(cái)政的“兩重”“兩新”類(lèi)；服務(wù)消費(fèi)與潛在受益供給側(cè)改革深化主題的方向等。預(yù)計(jì)A500將是核心指數(shù)，建議主動(dòng)構(gòu)建A500增強(qiáng)策略。

陳果稱(chēng)，這輪牛市將反映全球資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景與中國(guó)資產(chǎn)的信心重估。繼續(xù)中期看好中國(guó)股市“信心重估牛”，且認(rèn)為隨著政策逐步加碼展開(kāi)與見(jiàn)效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性?！敝鸩竭~向“基本面牛”，雖然過(guò)程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場(chǎng)將不會(huì)缺乏投資機(jī)會(huì)。

與市場(chǎng)一致預(yù)期不同的認(rèn)識(shí)：人口、GDP、CPI、房?jī)r(jià)與股市判斷不可簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)，需綜合考慮盈利預(yù)期、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好。本輪行情可參考?xì)v史三個(gè)案例：1992年日股、2012年日股、2012年歐股。本輪“信心重估牛”核心邏輯在于支持資產(chǎn)價(jià)格+化解債務(wù)+提振2025年內(nèi)需+實(shí)體供給收縮+提升股東回報(bào)+新質(zhì)產(chǎn)業(yè)突破，多路并進(jìn)，旨在終結(jié)通縮。

陳果預(yù)計(jì)，財(cái)政有望進(jìn)一步發(fā)力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產(chǎn)收儲(chǔ)、兩重兩新、民生福利等都有望成為財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)方向。收入分配制度改革需要繼續(xù)深化。國(guó)內(nèi)金融周期、信用周期有望迎來(lái)拐點(diǎn)，開(kāi)啟上行周期。產(chǎn)能周期也即將在2025年見(jiàn)底。2025年A股盈利將開(kāi)啟上行周期。

2025年開(kāi)啟的“特朗普2.0”帶來(lái)外部不確定性，但實(shí)際加征關(guān)稅影響也存在六重變量。原因在于：實(shí)際加征關(guān)稅稅率與時(shí)點(diǎn)待定，落地前或存搶出口效應(yīng)；國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)有一定政策對(duì)沖；企業(yè)有轉(zhuǎn)口貿(mào)易措施等；企業(yè)出海情況較2018年明顯加速；稅收彈性邊際遞減；上市公司關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁能力、出海意愿和能力相對(duì)較強(qiáng)。綜合看“關(guān)稅2.0”對(duì)2025中國(guó)對(duì)美出口會(huì)有影響，但不改A股中期牛市趨勢(shì)。

從投資策略角度，陳果預(yù)計(jì)，中證A500將是核心指數(shù)。配置思路是：主動(dòng)構(gòu)建中證A500增強(qiáng)策略，超配資產(chǎn)重估與化債方向（金融地產(chǎn)、地方開(kāi)支相關(guān)類(lèi)）、新質(zhì)生產(chǎn)力方向、受益于財(cái)政的“兩重”“兩新”方向、服務(wù)消費(fèi)與潛在受益于供給側(cè)改革深化主題的方向等。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道