在規(guī)模和短期業(yè)績(jī)排名壓力下，基金經(jīng)理如何才能擁抱“時(shí)間的玫瑰”？

盡管公募產(chǎn)品似乎具有永續(xù)運(yùn)作的某些特點(diǎn)，但最低規(guī)模的存續(xù)條件以及短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，則意味著基金經(jīng)理的長(zhǎng)期策略需要面臨諸多短期擾動(dòng)。有些基金經(jīng)理雖然看好某只股票，而基于長(zhǎng)期投資的視角買入后，最后往往出現(xiàn)被迫短期賣出的情形。在此背景下，有一些基金公司主動(dòng)修改基金產(chǎn)品合同的存續(xù)條件，以避免基金經(jīng)理的長(zhǎng)期策略被迫短期化；還有些基金公司則在業(yè)績(jī)考核中加大對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)權(quán)重的占比。

被迫賣出較為常見

很多基金經(jīng)理都相信時(shí)間的力量，但對(duì)于不同基金經(jīng)理而言，他們決策時(shí)面臨的不僅僅是股票本身在復(fù)雜環(huán)境下的各種波動(dòng)，還包括其他各種因素。

事實(shí)上，基民的情緒波動(dòng)有時(shí)也會(huì)影響基金經(jīng)理的決策。例如，在基金重倉股持續(xù)殺跌過程中，一些基金持有人因?yàn)樘潛p而持續(xù)贖回份額，并對(duì)基金經(jīng)理的持倉生產(chǎn)質(zhì)疑。因此，基金經(jīng)理不得不面對(duì)這種情況，一方面要擔(dān)心贖回可能造成重倉股進(jìn)一步下跌，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)更差的惡性循環(huán)；另一方面，還需要安撫投資者的情緒。在這種情況下，基金經(jīng)理迫于壓力，往往會(huì)選擇換股。當(dāng)然，還有一個(gè)重要的前提是，基金經(jīng)理是根據(jù)基本面研究去選擇重倉某只個(gè)股的。

此外，在市場(chǎng)情緒極度低迷的情況下，基金經(jīng)理“賣飛”某只個(gè)股的情況也時(shí)常出現(xiàn)。11月22日，泡泡瑪特在港股市場(chǎng)以及社交媒體平臺(tái)上已成為一只現(xiàn)象級(jí)巨頭，今年以來該股股價(jià)上漲超過3倍，市值超1100億港元，但對(duì)于明星基金經(jīng)理張坤而言，這可能有點(diǎn)苦澀。張坤在2022年末“割肉”泡泡瑪特后，這家公司股價(jià)在接下來的兩年內(nèi)再未出現(xiàn)新低，股價(jià)更是自2022年末一路反彈近7倍。

還有一些基金經(jīng)理因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模觸及清盤線，而被迫賣出重倉股。今年2月，一只港股主題基金宣布清盤，后者的核心重倉股幾乎都是目前市場(chǎng)最火爆的品種，其中，該基金的第一大重倉股小米集團(tuán)，自清盤日開始至今，9個(gè)月內(nèi)累計(jì)漲約1.26倍。但對(duì)于已經(jīng)失去基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理而言，小米集團(tuán)的上漲已經(jīng)意義不大。

修改存續(xù)條件

爭(zhēng)取持有更長(zhǎng)時(shí)間

“管理迷你基金產(chǎn)品時(shí)，大家對(duì)重倉股爆發(fā)的時(shí)間長(zhǎng)短會(huì)比較關(guān)注，很難在小產(chǎn)品上盲目提前布局，等待時(shí)間太長(zhǎng)容易出現(xiàn)太大業(yè)績(jī)損耗，因?yàn)榭赡艿炔坏侥翘?，產(chǎn)品就沒了?！鄙钲谝患抑行凸嫉幕鸾?jīng)理認(rèn)為，管理小型公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理或新上任的基金經(jīng)理，在很多時(shí)候需要平衡短期和中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，理想化的堅(jiān)持持有，很可能換來產(chǎn)品清盤。另外，基金持有人的短期情緒變化，往往也會(huì)給規(guī)模較小的基金產(chǎn)品帶來壓力。

自三季度開始累計(jì)上漲1.9倍的港股阜博集團(tuán)，是另一只迷你公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理無奈減持的案例。該股在今年6月末總市值最低跌至不足26億港元，日成交額最低不足300萬港元，這使得當(dāng)時(shí)獨(dú)門重倉該股的基金經(jīng)理何琦不得不面臨較大壓力。此時(shí)，何琦管理的華泰柏瑞港股通時(shí)代機(jī)遇基金的資產(chǎn)規(guī)模僅剩約6600萬元，這一規(guī)?？赡芙忉屃撕午谑袌?chǎng)大規(guī)模反彈前賣出該股的邏輯。根據(jù)該基金披露的持倉信息，在截至9月30日的重倉股名單中，何琦已賣出此前作為第六大重倉股的阜博集團(tuán)。

顯然，有時(shí)候因?yàn)榛鹨?guī)模出現(xiàn)急劇縮水，導(dǎo)致基金經(jīng)理無法一直堅(jiān)持持有看好的股票。實(shí)際上，一些基金公司也在通過修改基金合同的方式來避免長(zhǎng)期投資被迫短期化。

例如，第一大重倉股為泡泡瑪特的南方港股創(chuàng)新視野基金，截至今年9月末時(shí)的資產(chǎn)規(guī)模約為1.04億元，這一規(guī)模已逼近基金合同規(guī)定的清盤情形。而該基金產(chǎn)品后面召開的基金持有人大會(huì)信息顯示，“基金資產(chǎn)凈值低于1億元情形的，基金合同終止”的表述已被刪除，新修改的合同內(nèi)容使得上述基金產(chǎn)品在規(guī)模較低時(shí)依然有較為充分的存續(xù)時(shí)間。這也意味著，該基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在看好的重倉股上仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)持有。

長(zhǎng)期主義提升獲得感

顯然，改變對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及唯規(guī)模論，在很大程度上能幫助基金經(jīng)理更好地做出業(yè)績(jī)。

不少基金公司在基金經(jīng)理考核上，不再片面強(qiáng)調(diào)年度絕對(duì)收益排名、規(guī)模收入等指標(biāo)，會(huì)考慮短期和長(zhǎng)期考核相結(jié)合的方式，讓長(zhǎng)期考核占有更高的權(quán)重。同時(shí)根據(jù)產(chǎn)品合同和投資目標(biāo)設(shè)定，選擇合適的考核指標(biāo)，不再簡(jiǎn)單地根據(jù)年度收益率和排名來衡量，適當(dāng)選用超額收益、跟蹤誤差等指標(biāo)來衡量。

長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理雷俊認(rèn)為，股票市場(chǎng)收益來源通常可拆分為企業(yè)盈利內(nèi)生增長(zhǎng)、短期估值變動(dòng)、分紅回報(bào)三部分。其中，企業(yè)盈利內(nèi)生增長(zhǎng)、分紅回報(bào)的可預(yù)測(cè)性相對(duì)較強(qiáng)，而估值變動(dòng)考驗(yàn)的是風(fēng)格把握能力，預(yù)測(cè)難度較大。短期的市場(chǎng)走勢(shì)比較難判斷，因?yàn)橘Y金對(duì)信息的過度敏感會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的充分定價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)也比較大。短期的博弈只會(huì)增強(qiáng)投資的參與感，但很難長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值。

“盡管實(shí)際操作中情況復(fù)雜，但基金經(jīng)理對(duì)待基金持有人最好的方式，就是幫助基民挖掘具有長(zhǎng)期主義的好公司。”華南地區(qū)一位公募基金負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）