日前，中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）向證券公司下發(fā)《非公開發(fā)行公司債券項目承接負(fù)面清單指引(征求意見稿)》（以下簡稱《指引》），面向行業(yè)征求意見。這是繼2022年12月版《指引》發(fā)布以來的又一次修訂。

相較于2022年版本，此番調(diào)整整體力度不大，主要包括一條新增，三條修訂和一條刪除。

在受訪人士看來，其中最值得關(guān)注之處在于，針對并購重組開出利好條款。

新版和舊版《指引》均指出，對于最近一年經(jīng)審計的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)或營業(yè)收入任一項指標(biāo)占合并報表相關(guān)指標(biāo)比例超過30%的子公司存在負(fù)面清單部分情形的，該子公司所屬母公司將被拖累納入負(fù)面清單。新版《指引》開出一項特殊規(guī)定——為防范處置重大風(fēng)險的需要，發(fā)行人對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行并購重組使其成為子公司，且相關(guān)子公司負(fù)面情形發(fā)生在并購重組實施日以前的情況，母公司債券發(fā)行不受影響。

“這一規(guī)定能夠化解企業(yè)基于處置重大風(fēng)險需要而收購資產(chǎn)的壓力，更好滿足企業(yè)為紓困、防范處置重大風(fēng)險等的合理融資需求，整體上有助于并購重組的進(jìn)一步推進(jìn)?！蹦橙掏缎匈Y深人士表示。

與此同時，針對房地產(chǎn)公司的負(fù)面清單，新版《指引》亦進(jìn)行調(diào)整。其中規(guī)定，主管部門認(rèn)定的存在重大違法違規(guī)行為的房地產(chǎn)公司，被列入非公開發(fā)行公司債券項目承接負(fù)面清單。而在舊版《指引》中，重大違法違規(guī)行為前還有四個形容詞——“閑置土地”“炒地”“捂盤惜售”“哄抬房價”。

在受訪人士看來，這些形容詞的刪除，為解釋何為重大違法違規(guī)行為提供了更為靈活的空間，有助于房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步企穩(wěn)。

優(yōu)化并購重組相關(guān)規(guī)定

中證協(xié)近期結(jié)合債券業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管實踐，組織修訂《指引》，并于日前面向證券公司征求意見。

《指引》旨在做好非公開發(fā)行公司債券的承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險控制管理工作，首次發(fā)布于2015年4月23日，后經(jīng)多次修訂，上次版本發(fā)布時間為2022年12月9日。

《指引》修訂內(nèi)容共五條，包括《指引》正文部分修訂一條，《指引》附件負(fù)面清單部分修訂三條，刪除一條。

在受訪人士看來，其中最值得關(guān)注之處在于，并購重組相關(guān)調(diào)整。

舊版《指引》規(guī)定，對于最近一年經(jīng)審計的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)或營業(yè)收入任一項指標(biāo)占合并報表相關(guān)指標(biāo)比例超過30%的子公司，存在負(fù)面清單第（一）條至第（七）條及第（十二）條規(guī)定情形的，視同發(fā)行人屬于負(fù)面清單范疇。

此番修訂的新版《指引》在上述規(guī)定的基礎(chǔ)上新增排除項。新版《指引》明確，為防范處置重大風(fēng)險的需要，發(fā)行人對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行并購重組使其成為子公司，且相關(guān)子公司負(fù)面情形發(fā)生在并購重組實施日以前的除外。

在受訪人士看來，這一新增規(guī)定化解了部分公司在收購資產(chǎn)時的一大困擾。舉例來說，某個區(qū)縣或集團(tuán)之下有兩家大型企業(yè)，其中企業(yè)B出現(xiàn)風(fēng)險，為了及時處置風(fēng)險，企業(yè)A可能選擇在企業(yè)B剝離風(fēng)險的情況下將其收購，如此收購，可以幫助企業(yè)B及時出清風(fēng)險，實現(xiàn)區(qū)縣企業(yè)或集團(tuán)利益的最大化。

按照舊版《指引》規(guī)定，如果企業(yè)B在被收購以前已經(jīng)存在債券發(fā)行的負(fù)面清單問題，即使收購后負(fù)面清單問題不復(fù)存在，將其收購的企業(yè)A債券發(fā)行也將受到牽連，被納入負(fù)面清單之列，這會使得企業(yè)A在收購企業(yè)B時格外謹(jǐn)慎，以防導(dǎo)致不必要的募資困擾。

新版《指引》則明確，只要企業(yè)B被收購以后不再存在負(fù)面清單所涉問題，企業(yè)A債券發(fā)行將不受影響。這有助于企業(yè)A及時進(jìn)行債券融資，同時更好滿足其紓困、防范處置重大風(fēng)險等的合理融資需求，繼而有助于并購重組的進(jìn)一步推進(jìn)。 

調(diào)整房地產(chǎn)負(fù)面清單相關(guān)表述

除了優(yōu)化并購重組相關(guān)規(guī)定，在受訪人士看來，此番《指引》的另一個值得關(guān)注之處在于，調(diào)整房地產(chǎn)負(fù)面清單相關(guān)表述。

根據(jù)舊版《指引》，主管部門認(rèn)定的存在“閑置土地”“炒地”“捂盤惜售”“哄抬房價”等重大違法違規(guī)行為的房地產(chǎn)公司，將被納入非公開發(fā)行公司債券項目承接負(fù)面清單。而在新版《指引》中，“閑置土地”“炒地”“捂盤惜售”“哄抬房價”已經(jīng)被刪除。

根據(jù)某券商資深人士分析，舊版《指引》修訂于2022年12月，彼時房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整周期時間不長，土地被動閑置情況不明顯，因此，“閑置土地”“炒地”“捂盤惜售”“哄抬房價”被列入舊版《指引》，以便于在房地產(chǎn)市場過熱時及時“降溫”。

如今，提振房地產(chǎn)市場成為當(dāng)務(wù)之急。不少房地產(chǎn)企業(yè)亟需資金，如能順利發(fā)行債券，將對幫助其渡過難關(guān)大有助益。在此背景下，刪掉“閑置土地”“哄抬房價”等相關(guān)表述成為現(xiàn)實所需，有助于為解釋何為房地產(chǎn)市場重大違法違規(guī)行為提供了更為靈活的空間，繼而利好房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步企穩(wěn)。

與此同時，此番《指引》還具有三大調(diào)整。

首先，在非公開發(fā)行公司債券項目承接負(fù)面清單中，刪除“最近24個月內(nèi)公司財務(wù)會計文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法違規(guī)行為”相關(guān)表述。

針對這一調(diào)整，中證協(xié)提到，修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》刪除了“最近三十六個月內(nèi)公司財務(wù)會計文件存在虛假記載，或公司債券存在其他重大違法違規(guī)”等不得發(fā)行公募債券的條件。《指引》此番調(diào)整銜接上位法規(guī)定作出適應(yīng)性調(diào)整，與公募債券相關(guān)規(guī)定保持一致。此外，負(fù)面清單其他條款已對可能影響發(fā)行人非公開發(fā)債的具體違法違規(guī)行為進(jìn)行了明確規(guī)定，刪除“其他重大違法違規(guī)行為”的表述不會影響承銷機構(gòu)對照執(zhí)行。

其次，按照新版《指引》公司作為發(fā)債主體，因違反公司債券相關(guān)規(guī)定被證監(jiān)會采取行政監(jiān)管措施，或被證券交易所等自律組織 采取紀(jì)律處分，涉及整改事項且尚未完成整改的，將被列入負(fù)面清單。舊版《指引》則具有時間限制，其規(guī)定，發(fā)行人“最近12個月”或“最近6個月”內(nèi)被采取行政監(jiān)管措施或紀(jì)律處分，尚未完成整改的觸發(fā)負(fù)面清單情形。

監(jiān)管實踐中，存在發(fā)行人被采取監(jiān)管措施發(fā)生在“最近12個月”或“最近6個月”之前，且發(fā)行人申請發(fā)債時仍未完成整改的情形。

在受訪人士看來，此番修訂刪除 “最近12個月”或“最近6個月”的時間限制，明確只要涉及整改且未完成的均屬于負(fù)面清單范疇。同時明確“公司作為發(fā)債主體”而非其他原因違反相關(guān)規(guī)定，可以避免執(zhí)行中理解不一致，提升負(fù)面清單管理的有效性和精準(zhǔn)度。

針對小額貸款公司不被納入負(fù)面清單需要滿足的條件方面，在舊版《指引》的基礎(chǔ)上新增規(guī)定，需符合金融管理部門關(guān)于小額貸款公司發(fā)行公司債券的條件要求。這一調(diào)整與2024年8月正式向社會公開征求意見的《小額貸款公司監(jiān)督管理暫行辦法(征求意見稿》相關(guān)規(guī)定相銜接。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道