今年年中的可轉(zhuǎn)債下跌行情一度打破了可轉(zhuǎn)債“上有股性空間、下有債性托底”的投資信仰，近期隨著權(quán)益市場的回暖，可轉(zhuǎn)債市場定價(jià)逐漸回歸合理區(qū)間。作為聚焦可轉(zhuǎn)債投資的一員，華富可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理戴弘毅在此前雙低策略的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)對流動性因子的觀察與研究，同時(shí)還拓展了高收益?zhèn)呐渲盟悸贰?/span>

站在當(dāng)前位置，戴弘毅認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債雙低策略在經(jīng)歷了多重壓力與沖擊之后，最終還是扛住了壓力，迎來了估值修復(fù)。目前，可轉(zhuǎn)債市場估值只是從極端底部修復(fù)到歷史平均底部水平，遠(yuǎn)未達(dá)到估值過高的階段。與其他資產(chǎn)相比，可轉(zhuǎn)債具有較高的投資性價(jià)比，一方面可轉(zhuǎn)債漲幅相比股票略有滯后，另一方面可轉(zhuǎn)債相比純債價(jià)格更為便宜，所以現(xiàn)階段對可轉(zhuǎn)債不必過于悲觀。

重視流動性因子作用

今年6月，可轉(zhuǎn)債市場因信用問題出現(xiàn)連續(xù)下跌，當(dāng)時(shí)諸多可轉(zhuǎn)債跟蹤指標(biāo)紛紛突破歷史下限，即使部分個(gè)券已經(jīng)被調(diào)研得很充分，公司不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，依然扛不住贖回導(dǎo)致的螺旋下跌。

“經(jīng)過這次調(diào)整之后，我明白了兩個(gè)道理：一是要尊重市場，市場不會永遠(yuǎn)處于理性定價(jià)狀態(tài)；二是要堅(jiān)持自己有把握、認(rèn)定有價(jià)值的方向?！贝骱胍闾寡裕星闊o論是向下還是向上對于可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理而言都是巨大的考驗(yàn)，不僅要在市場下跌過程中充分認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)，還要在底部區(qū)域把握真正有價(jià)值但短期被錯(cuò)誤定價(jià)的方向。

經(jīng)歷這輪調(diào)整之后，戴弘毅愈發(fā)意識到流動性的重要地位，可轉(zhuǎn)債同樣會出現(xiàn)類似利率債和弱資質(zhì)信用債之間巨大的流動性差異，后續(xù)他將加強(qiáng)對于可轉(zhuǎn)債流動性的觀察和研究。此外，在策略和選股的基礎(chǔ)上，戴弘毅還拓展了高收益?zhèn)呐渲盟悸罚磥硪矊⒓哟筮@方面的研究儲備，積極擴(kuò)展投資能力圈。

雖然可轉(zhuǎn)債的雙低策略（價(jià)格低且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低）仍有可取之處，但戴弘毅反思表示，此前他對于低價(jià)、高票息的可轉(zhuǎn)債品種可能打分較高?！袄碚撋蟻碚f，這樣的品種向下空間相對可控，但實(shí)際在市場無差別下跌時(shí)，同樣可能出現(xiàn)被錯(cuò)誤定價(jià)的情況，未來我也將重點(diǎn)關(guān)注流動性和信用資質(zhì)更好，但價(jià)格略高的其他品種。”戴弘毅說。

展望后市，戴弘毅表示，在權(quán)益市場扭轉(zhuǎn)下跌預(yù)期后，應(yīng)該秉持中性態(tài)度去做投資。后續(xù)在因子的權(quán)重分布上，他將補(bǔ)充票息、流動性、隱含波動率、換手率等因子，并且對因子更加謹(jǐn)慎地平均看待，通過持續(xù)高拋低吸，力爭為組合賺取估值修復(fù)帶來的收益。

可轉(zhuǎn)債市場仍有修復(fù)空間

近期隨著權(quán)益市場大幅回暖，此前回調(diào)的可轉(zhuǎn)債市場迎來了補(bǔ)漲行情。戴弘毅總結(jié)道，催生此輪可轉(zhuǎn)債行情的最重要因素之一就是權(quán)益市場預(yù)期的大幅改善。

在戴弘毅看來，此輪可轉(zhuǎn)債的修復(fù)大致可以分為兩個(gè)階段：一是9月24日以來，權(quán)益市場自上而下發(fā)生了方向性扭轉(zhuǎn)，可轉(zhuǎn)債隨著正股上漲，估值持續(xù)反彈，轉(zhuǎn)股期權(quán)功能逐漸恢復(fù)；二是10月中旬以來，財(cái)政部宣布實(shí)施新的一攬子政策，支持地方政府化債的舉措大幅扭轉(zhuǎn)了市場對可轉(zhuǎn)債信用違約的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率得到進(jìn)一步修復(fù)。

不過回溯歷史數(shù)據(jù)來看，戴弘毅表示，目前可轉(zhuǎn)債市場估值只是從極端底部修復(fù)到歷史平均底部水平，遠(yuǎn)未達(dá)到估值過高的階段，比如：可轉(zhuǎn)債跌破債底的比例、跌破面值的比例、純債溢價(jià)率、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、隱含波動率等指標(biāo)基本修復(fù)到比較偏中性的位置。而且，可轉(zhuǎn)債漲幅相比股票略有滯后，相比純債價(jià)格更便宜，所以現(xiàn)階段對可轉(zhuǎn)債不必過于悲觀。

近期，權(quán)益市場仍處于行業(yè)輪動、板塊分化的階段，存在一定的不確定性，戴弘毅的應(yīng)對方法是對可轉(zhuǎn)債品種按照風(fēng)格予以歸類，比如以銀行和公用事業(yè)等為代表的深度價(jià)值板塊，以光伏和鋰電池等為代表的反轉(zhuǎn)板塊，以低空經(jīng)濟(jì)等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，做好其中優(yōu)質(zhì)品種的輪動梳理和重點(diǎn)布局。

（稿件來源：中證網(wǎng)）