11月剛過(guò)，多家券商的“2025年展望”已經(jīng)出爐。截至目前，至少已經(jīng)有華泰證券、中信建投、中金公司、光大證券、德邦證券、浙商證券等6家券商率先發(fā)布“2025年展望”。

綜合多家券商的觀點(diǎn)來(lái)看，2025年A股有望繼續(xù)走強(qiáng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格仍然是市場(chǎng)的主要機(jī)會(huì)所在。

華泰證券：β型機(jī)會(huì)在2025年下半年

華泰證券策略首席分析師王以指出，A股非金融板塊盈利周期已下行逾三年，時(shí)間跨度比歷史下行周期都要長(zhǎng)。但A股盈利周期并未“消失”，而是被“高維”因素暫時(shí)“熨平”。

具體來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)大周期的變化、新舊動(dòng)能的快速切換，在宏觀和微觀層面都有充分反映，為上市公司的盈利周期帶來(lái)“陣痛”和“遠(yuǎn)方”。剔除產(chǎn)能周期、地產(chǎn)建筑周期等“高維”因素的擾動(dòng)后，A股盈利周期事實(shí)上與全球庫(kù)存周期基本接軌，略微領(lǐng)先半步。

實(shí)際上，2023年三季度以來(lái)，中證800非金融（剔除先進(jìn)制造、地產(chǎn)基建鏈）歸母凈利潤(rùn)同比持續(xù)復(fù)蘇，高點(diǎn)大概率已出現(xiàn)于2024年中報(bào)；通常盈利周期上行4~7個(gè)季度，在高維周期下行的壓制下，本輪A股“真實(shí)”盈利周期上行了4個(gè)季度，為歷史較短水平。

展望2025年，王以認(rèn)為，受益于四季度起的財(cái)政脈沖快速擴(kuò)張，信貸周期有望在2025年一季度進(jìn)入修復(fù)階段，這對(duì)A股估值有正面影響，但美元周期的上行壓力更可能在短期占據(jù)主導(dǎo)。同時(shí)，美元流動(dòng)性本身又具有反身性，在通脹預(yù)期上行之后，對(duì)長(zhǎng)期通脹中樞的擔(dān)憂又會(huì)反過(guò)來(lái)牽制寬財(cái)政快速落地的預(yù)期，從而可能導(dǎo)致美元在前期沖高之后再次調(diào)整，這會(huì)為新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)迎來(lái)“喘息”窗口。

由此，2025年下半年，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)信貸繼續(xù)修復(fù)、美元階段走弱、盈利周期企穩(wěn)的共振階段。這一階段，有望經(jīng)過(guò)上半年的調(diào)整之后，市場(chǎng)估值中樞再次進(jìn)入上行通道。

因此，王以認(rèn)為，短期內(nèi)小市值優(yōu)于大市值、紅利優(yōu)于成長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)配置呈現(xiàn)“啞鈴型”風(fēng)格；明年年中后，預(yù)計(jì)隨著美元指數(shù)、美債利率越過(guò)年內(nèi)高點(diǎn)，剩余流動(dòng)性重回“脫虛入實(shí)”，大盤(pán)估值修復(fù)將快于小盤(pán)，其中大盤(pán)成長(zhǎng)或?qū)⑹谴蟊P(pán)趨勢(shì)修復(fù)中更強(qiáng)勢(shì)的風(fēng)格。

中信建投：A股和港股有望繼續(xù)走強(qiáng)

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤率先于10月24日發(fā)表“2025年展望”。他表示，A股和港股有望繼續(xù)走強(qiáng)。

A股和港股：有望繼續(xù)走強(qiáng)，貨幣政策寬松周期剛剛開(kāi)啟，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，長(zhǎng)期資金入市有序推進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面放開(kāi)，對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者仍有較大吸引力。

國(guó)內(nèi)債市：近期仍有波動(dòng)，隨時(shí)等待配置機(jī)會(huì)，關(guān)注股債“蹺蹺板效應(yīng)”和債基、理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)。

匯率：短期關(guān)注美國(guó)大選，中期關(guān)注中美利差，人民幣匯率貶值壓力總體緩解。

美債：如不考慮中期的二次通脹或匯率擾動(dòng)，在11~12月份的未來(lái)議息會(huì)議期間，美債利率短線有回落需要。

黃金：價(jià)格的上行格局至少有兩點(diǎn)支撐，一是來(lái)自實(shí)際利率的下行預(yù)期，二是全球部分主要經(jīng)濟(jì)體央行從2018年以來(lái)的持續(xù)性增持黃金。

中金公司：2025年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增

多中金公司策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股中期重要底部已現(xiàn)，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)進(jìn)一步增多。

該團(tuán)隊(duì)指出，2025年需關(guān)注以下兩個(gè)層面：1）宏觀視角：我國(guó)內(nèi)生動(dòng)能周期性改善仍面臨宏觀范式轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)。在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化共同影響下，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足和低通脹是主要矛盾。近期我國(guó)政策加碼有助于提振增長(zhǎng)預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性仍有不確定性。外部關(guān)注2025 年美國(guó)新總統(tǒng)的政策組合以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏等。

2）中觀演繹：從估值修復(fù)到盈利預(yù)期改善的驅(qū)動(dòng)力切換。供需再平衡過(guò)程中，預(yù)計(jì)明年企業(yè)盈利增長(zhǎng)雖可能仍低于名義GDP增長(zhǎng)，自上而下估算A股2025年盈利同比可能在零增長(zhǎng)附近，但好于今年且改善拐點(diǎn)有望在2025 年中左右出現(xiàn)。低估值彈簧和增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，當(dāng)前市場(chǎng)估值略低于歷史均值，單純估值修復(fù)空間收窄。2025 年不可忽視A股經(jīng)歷長(zhǎng)周期回調(diào)后，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

節(jié)奏上，2025年市場(chǎng)變化頻率可能高于2024年，但振幅收窄。今年底至明年初仍處于政策發(fā)力和估值修復(fù)的階段窗口，中期表現(xiàn)取決于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)和回升彈性，估值驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)切換的過(guò)程或有波折。

配置上，重回景氣視野，重回賽道布局。隨著更多行業(yè)自發(fā)收縮供給疊加政策支持，明年基本面預(yù)期改善領(lǐng)域有望增加。關(guān)注三條主線：1）景氣成長(zhǎng)：估值持續(xù)壓縮，基本面預(yù)期有望迎來(lái)出清拐點(diǎn)的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，如高端制造、消費(fèi)電子等；2）韌性外需：美聯(lián)儲(chǔ)降息開(kāi)啟后加大軟著陸和再通脹概率，關(guān)注潛在沖擊相對(duì)小、外需韌性強(qiáng)領(lǐng)域，如電網(wǎng)、商用車(chē)、家電等，以及全球定價(jià)的資源品；3）新型紅利：高股息公司結(jié)合股息率配置，新視角關(guān)注食品飲料等泛消費(fèi)領(lǐng)域。

光大證券：關(guān)注兩個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)

光大證券研究所策略研究首席分析師張宇生預(yù)計(jì)，2025年A股盈利增速將修復(fù)至10%以上，政策的持續(xù)支持以及賺錢(qián)效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值，A股指數(shù)表現(xiàn)仍然值得期待。

從節(jié)奏上來(lái)看，短期內(nèi)，市場(chǎng)交易或仍然圍繞政策預(yù)期展開(kāi)，但預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步進(jìn)入政策觀察期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，因而未來(lái)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)值得關(guān)注。2024年12月與2025年3月或?qū)⑹鞘袌?chǎng)行情演繹的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一季度之后關(guān)注經(jīng)濟(jì)與盈利的實(shí)際修復(fù)。

除盈利外，風(fēng)險(xiǎn)偏好高低對(duì)于行業(yè)表現(xiàn)也具有影響，尤其對(duì)于預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)風(fēng)格將在均衡與成長(zhǎng)間擺動(dòng)。行業(yè)配置建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線，盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購(gòu)重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

（稿件來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）