今年上半年，紅利是市場中的“優(yōu)等生”，然而，自9月底A股大幅反彈以來，紅利板塊上漲明顯動力不足，還有多只紅利基金出現(xiàn)大幅回撤。隨著市場風(fēng)險偏好提高，擅長防守的紅利吸引力低于順周期和科技成長板塊。

多位紅利基金經(jīng)理在三季度積極調(diào)倉換股，退出前期已經(jīng)大幅上漲的銀行、公用事業(yè)個股，將倉位配置到電子、計算機、軍工以尋求更大收益。

紅利基金大幅回撤

9月底，在超預(yù)期宏觀政策刺激和樂觀情緒帶動下，A股大幅反彈，但有多只基金近一個月回撤超過10%，甚至有多只紅利基金年內(nèi)最大回撤超過20%。

截至11月2日，規(guī)模達到179.9億元的華泰柏瑞紅利ETF回撤達到13.61%，對比紅利板塊出現(xiàn)回撤，華泰柏瑞基金基金經(jīng)理柳軍認為，紅利類資產(chǎn)雖不及其他成長屬性較強的品種更具爆發(fā)性，但依然呈現(xiàn)出“守強攻不弱”的態(tài)勢。

“后續(xù)如果化債政策能有效落地，對于我們持倉標(biāo)的的資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)價值是永久性的上修。當(dāng)然，在當(dāng)初做買入決策時，我們的依據(jù)并非是這種樂觀預(yù)期，而是假設(shè)最悲觀的情景如果發(fā)生，買入價格是否仍留有足夠的安全邊際，這也是我們敢于重倉的原因?！敝刑┵Y管基金經(jīng)理姜誠、王桃表示。

中歐基金基金經(jīng)理劉勇、張學(xué)明在提示紅利風(fēng)險時表示，紅利風(fēng)格在三季度經(jīng)歷過連續(xù)跑贏市場，也經(jīng)歷過短期大幅回撤。任何一個行業(yè)、風(fēng)格，如果有大量的資金涌入，都會造成波動率和風(fēng)險的放大。就算紅利策略本身是低波動、低貝塔的風(fēng)格，但過高的擁擠度和狂熱的資金追逐，還是會讓風(fēng)格本身原有的特性丟失，這是投資者要額外注意的風(fēng)險。

部分基金經(jīng)理調(diào)倉換股

9月以來，紅利基金跑輸市場，多位紅利基金經(jīng)理密集調(diào)倉換股，賣掉公用事業(yè)、銀行等上半年大幅上漲的個股，尋求勝率更高的成長股。

以工銀瑞信基金基金經(jīng)理林念為例，其管理的工銀紅利在三季度倉位整體維持高位。板塊配置方面，一是在全球制造業(yè)PMI景氣度出現(xiàn)走弱跡象的背景下，組合降低了對資源類股票的配置比例。二是穩(wěn)定防御類板塊中，一方面考慮到銀行股年初以來的超額收益已經(jīng)較為明顯，同時息差面臨收窄的壓力，組合對銀行股作了減持；另一方面，林念還降低了在公用事業(yè)板塊的配置比例。

“消費板塊中，組合繼續(xù)以家電作為重點配置方向?？紤]到白酒行業(yè)景氣度依然面臨壓力，組合對前一季度嘗試性配置的白酒做了減持，并在非白酒的食品飲料類個股中尋找機會。此外，組合還適當(dāng)增加了受益于政策支持的汽車類個股的配置?！绷帜畋硎尽?/span>

信達澳亞基金基金經(jīng)理鄒運管理的信澳紅利回報沿著“內(nèi)需復(fù)蘇”和“新質(zhì)成長”兩條主線進行配置。

鄒運認為，針對“內(nèi)需復(fù)蘇”線，由于本輪周期壓力依然嚴峻，即使貨幣和財政同時發(fā)力也很難回到過去房價暴漲的時代，不應(yīng)對復(fù)蘇斜率抱有過高預(yù)期，因此復(fù)蘇線的主要配置在過去飽受煎熬的零售型銀行、必選消費、服務(wù)消費以及少部分傳統(tǒng)行業(yè)隱形冠軍中，享受份額提升以及困境反轉(zhuǎn)的紅利期；針對“新質(zhì)成長”線，相對均衡的配置在醫(yī)藥、新能源、電子、計算機、軍工中的優(yōu)質(zhì)公司，享受新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級的紅利期。

邱紅麗管理的中海分紅增利混合基金增加了一些電子、計算機、機械等相關(guān)品種的持倉?！拔覀儗κ袌鲋虚L期走勢不悲觀，后市板塊和個股走勢分化還會比較嚴重，品種上多關(guān)注中長期能持續(xù)成長的科技品種和價值被低估的高股息品種?！鼻窦t麗表示。

基金經(jīng)理仍看好四季度機會

柳軍展望四季度市場行情時表示，紅利策略的防御屬性仍將是資金的“避風(fēng)港”。中期看，在新一輪財政發(fā)力的背景下，紅利策略在基建等穩(wěn)增長相關(guān)板塊配置較多，再次成為攻守兼?zhèn)錁?biāo)的的重要抓手。

“紅利低波投資在一定程度上具備穿越周期的特征，但是絕對收益與市場整體貝塔相關(guān)性仍然較高，相對收益在成長風(fēng)格表現(xiàn)強勢時存在一定的進攻不足。因此，在基礎(chǔ)紅利策略上疊加指標(biāo)進行修復(fù)或增強是一個值得考慮的方向。我們可以將紅利低波視為疊加了低波因子的紅利增強策略，從賺取相對收益角度看，紅利低波策略適當(dāng)改進了基礎(chǔ)紅利策略高貝塔高波的風(fēng)險特征?！绷姳硎?。

博時基金基金經(jīng)理唐屹兵認為，雖然短期市場預(yù)期大幅扭轉(zhuǎn)，但從政策的推出到產(chǎn)生效應(yīng)需要一定時間，除非后續(xù)有進一步超預(yù)期的刺激政策，否則不應(yīng)該對企業(yè)盈利短期迅速提升產(chǎn)生過高預(yù)期。“紅利相關(guān)資產(chǎn)主要是偏周期板塊，在經(jīng)濟復(fù)蘇初期業(yè)績同樣有很大的彈性，例如2007年、2009年和2014年紅利資產(chǎn)漲幅同樣不低。考慮到當(dāng)前以中證紅利為代表的紅利風(fēng)格股息率處于歷史高位，潛在盈利增長以及分紅率也有增長空間，紅利資產(chǎn)在四季度的配置價值仍然值得重視，特別是從歷史上看，11月、12月份價值風(fēng)格占優(yōu)概率大。”唐屹兵表示。

永贏基金基金經(jīng)理劉星宇表示，四季度宏觀環(huán)境仍處于相對低位，企業(yè)盈利筑底而宏觀流動性較為寬松，從周期象限來看，時鐘模型判斷為復(fù)蘇前期，但較以往周期不同的是，就目前觀測到的現(xiàn)象而言，中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整，新舊動能換擋的階段，本輪宏觀周期在底部的時間可能較以往更長，經(jīng)濟復(fù)蘇的斜率相對偏緩，A股盈利短期內(nèi)大概率很難出現(xiàn)明顯改善。但更多積極的因素正在醞釀，貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)等一攬子政策的力度明顯增強，且政策協(xié)同發(fā)力，落地見效的周期和效果有望進一步提升，市場大概率已經(jīng)走出最悲觀的階段，后續(xù)有望震蕩上行，趨勢性和結(jié)構(gòu)性的機會并存。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）