“10月最后幾個交易日大行集體沖信貸，那幾天票據(jù)個別品種日內(nèi)能下10個bp之多?！币晃黄睋?jù)從業(yè)人士透露，十月底的票據(jù)市場經(jīng)歷了一輪火熱的“搶票潮”。10月最后一周，在各銀行紛紛出手爭搶票的背景下，票據(jù)利率展現(xiàn)了“大跳水”之勢。

查閱DM數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10月28日至10月31日期間，國股1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率從1.40%下行至0.23%；3M從0.28%至0.05%；6M從0.92%下行至0.7%。在此期間機構(gòu)成交火熱放量。10月底國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼訂單量最高達單日279筆，賣盤明顯大于買盤，買入/出售比例在10月30日高達近200%。業(yè)內(nèi)人士表示，從成交結(jié)果看大行買入最多、農(nóng)商行其次，而非銀機構(gòu)亦有小幅建倉買入。

時間來到11月，觀察到月初兩個交易日票據(jù)市場交易情緒相較上月末有所冷卻。11月1日收/出比例降至104%，供不應(yīng)求的狀態(tài)如今已變成買賣盤力量基本對等。11月4日截至發(fā)稿時，當日票據(jù)成交量有所回升，但總體趨于穩(wěn)定，各期限利率基本和上個交易日持平。

票據(jù)跳水近0利率，實則符合季節(jié)規(guī)律

10月30日，3月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率下行至0.01%，一度接近于0，當天3月期城商票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率亦下至0.12%的低位。

數(shù)據(jù)來源：Wind，21世紀經(jīng)濟報道

梳理2023年初至今數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)10月30日的3月期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率確實行至了近兩年以來的最低水平。然而結(jié)合歷史同期數(shù)據(jù)來看，10月底這一波票據(jù)利率“跳水”雖情勢驚人，卻并未背離往期季節(jié)性的波動規(guī)律。去年四季度，3月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率也曾出現(xiàn)大幅下行。12月中下旬在0.10%低位徘徊了近一周時間，甚至在12月19日來到過0.08%的位置。另外，巧合的是，去年的10月末也曾經(jīng)是票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率的低位。

國盛固收團隊曾表明，票據(jù)利率往往在年初有季節(jié)性回升。由于各年初都是信貸的集中投放時間，在這個時候票據(jù)利率也往往從前一年度年末的低位開始上沖。多位專業(yè)人士表示，本輪行情尚屬季節(jié)因素下的正常市場波動。

華西證券固收團隊在研報中指出，10月票據(jù)累計凈買入1734億元（去年同期累計凈買入3341億元），買票規(guī)模實際上小于去年同期。但可能是因為去年9月季末提前透支了10月信貸，導(dǎo)致10月使用票據(jù)沖抵信貸明顯，今年信貸節(jié)奏則相對均勻。

信貸需求不足，銀行以票沖貸意圖強烈

業(yè)內(nèi)公認，票據(jù)利率主要是由信貸規(guī)模和貨幣市場資金供給兩因素決定。多位分析人士普遍認為，票據(jù)市場10月底的火熱行情與此番信貸需求不足具有緊密聯(lián)系。

前文提到的票據(jù)從業(yè)人士稱，10月、11月一般不算典型的信貸大月，大行卻出現(xiàn)爭搶票據(jù)的現(xiàn)象。她的理解是，信貸需求修復(fù)不及預(yù)期，銀行以票沖貸的需求較強。

華西證券固收團隊亦在研報中提到，10月票據(jù)市場的表現(xiàn)指向了當前仍偏乏力的信貸需求，而此前9月實體融資數(shù)據(jù)仍偏弱。據(jù)央行上月公布，9月國內(nèi)新增人民幣貸款1.59萬億元，同比少增7200億元，弱于季節(jié)性水平，為近四年同期低點水平。9月社會融資增量為37604億元，同比少增3722億元。中金公司固收分析師表示，9月社融余額同比繼續(xù)下降。信貸需求修復(fù)有限疊加基數(shù)影響，貸款增速維持低位。

實務(wù)中，票據(jù)貼現(xiàn)往往被納入信貸規(guī)模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務(wù)時，便會買入貼現(xiàn)票據(jù)。當前，從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資是企業(yè)新增信貸的主要來源之一。中郵證券指出，9月企業(yè)新增貸款同比少增，但好于季節(jié)性。其中票據(jù)融資686億元，同比多增2186億元，仍為主要增長點。背后原因應(yīng)仍是有效需求不足，銀行將代表企業(yè)信用的未貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)化為代表銀行信用的表內(nèi)票據(jù)融資。

中信證券固定收益首席分析師明明也表示，實體經(jīng)濟融資需求疲弱，政策傳導(dǎo)仍需一定時間，導(dǎo)致10月的有效信貸需求不足。部分銀行面臨信貸投放壓力，只能月底搶票沖信貸規(guī)模，導(dǎo)致票據(jù)供不應(yīng)求，使其利率下降。

票據(jù)走向有賴后續(xù)政策修復(fù)

眼下已經(jīng)到了11月，票據(jù)行情及年末信貸規(guī)模會如何走？

一位分析人士指出，參考去年同期數(shù)據(jù)，預(yù)計即將公布的2024年10月新增信貸規(guī)模相較上月的增幅有限。

某證券固收部門人員表示，經(jīng)過政策面信用修復(fù)作用，票據(jù)市場預(yù)期會趨于穩(wěn)定。但12月份以往一直是信貸大月，沖量現(xiàn)象依然可能存在?！白罱吹礁哳l量有轉(zhuǎn)好，但是價格還顯疲弱，估計年末兩個月，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率走勢還是會延續(xù)月內(nèi)前高后低的規(guī)律?！?/p>

多位分析人士表示，票據(jù)市場后續(xù)走向還要看11月財政政策的落地，將重點關(guān)注十四屆全國人大常委會第十二次會議。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，考慮9月末以來一系列刺激政策效果顯現(xiàn)，未來信貸需求有望好轉(zhuǎn)。“目前預(yù)計11月和12月單月信貸投放規(guī)模均有望超過1萬億元，而票據(jù)利率可能會溫和回升，但難現(xiàn)大幅反彈?！?/p>

來源：21世紀經(jīng)濟報道