債券市場的波動，讓債券基金感受到了“季節(jié)冷暖的交替”。

第三季度，盡管債券基金數(shù)量持續(xù)增長，但其規(guī)模和份額卻出現(xiàn)了下滑。這種現(xiàn)象的背后，是此前單邊上漲的債市在三季度進入頻繁波動的區(qū)間，債市情緒也更偏謹慎。9月，債市更是迎來大幅調(diào)整，隨著月底重磅政策的落地，無風(fēng)險利率急劇回升。

業(yè)內(nèi)人士分析，債基規(guī)模和份額的下滑，主要是受到債市波動加劇的影響，投資者風(fēng)險偏好上升，導(dǎo)致資金逐漸從債市流向股市；此外，為應(yīng)對市場調(diào)整，績優(yōu)基金普遍采取了降低久期的策略，以防范潛在的回撤風(fēng)險。

規(guī)模下降

數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，主動債券型基金的數(shù)量合計3198只（剔除攤余成本法基金），環(huán)比增加1.8%。但從規(guī)模來看，主動債券型基金的規(guī)模為7.82萬億元，環(huán)比下降4.2%。其中，中長期純債型基金、短期純債型基金、混合一級債基、混合二級債基環(huán)比分別下降0.4%、14.8%、4.9%和8.1%。

從基金發(fā)行情況來看，總體發(fā)行規(guī)模下降，第三季度主動債券型基金發(fā)行規(guī)模共計966.4億元，環(huán)比下降55.4%。其中，中長期純債型基金發(fā)行規(guī)模797.4億元，環(huán)比下降51.3%；混合一級債基發(fā)行規(guī)模22.6億元，環(huán)比下降79.9%；混合二級債基發(fā)行規(guī)模146.4億元，環(huán)比下降64.6%。

一位第三方銷售平臺的從業(yè)者表示，目前公募債券基金的負債端仍不穩(wěn)定，債券基金的規(guī)模和份額在8月的時候就已經(jīng)開始下降了，信用債一直處于陰跌狀態(tài)，市場波動加大、干擾因素變多導(dǎo)致其規(guī)模不穩(wěn)定。

向股票市場傾斜

債券基金存續(xù)與發(fā)行規(guī)模下行的背后，是投資者的天平正不斷向股票市場傾斜，債市的相對吸引力正逐漸減弱。

從債券市場的整體表現(xiàn)來看，第三季度債券市場整體收益為正，但在政策預(yù)期的影響下，其波動幅度加大。影響更大的是，9月末，隨著一系列利好經(jīng)濟政策的密集出臺，市場投資者的風(fēng)險偏好迅速提升，經(jīng)濟回升向好的趨勢變得更加明朗。

在這一背景下，資本市場迎來了一波普遍上漲的行情，資金開始從債市流向股市，股債之間的“蹺蹺板”效應(yīng)顯著。

海通基金研究首席分析師倪韻婷分析，具體來看，7月，債市主要圍繞央行態(tài)度與操作展開博弈，從謹慎等待正回購與中國人民銀行賣債，到降息“組合拳”落地之后的做多情緒高漲，債市利率先上后下，再創(chuàng)新低；8月，監(jiān)管動向和大行賣債節(jié)奏牽動債市情緒，利率先上后下，市場謹慎觀望情緒升溫，成交偏清淡；9月，債市大幅調(diào)整，利率先在寬貨幣政策預(yù)期催動下再創(chuàng)新低，隨后在月末積極政策重磅落地后急劇回升。

關(guān)于后續(xù)市場走勢，中歐基金認為，隨著權(quán)益市場急速暴漲的階段逐步過去，投資組合將逐步調(diào)整為比較均衡的配置風(fēng)格，并且在倉位上根據(jù)短期盈虧比進行動態(tài)調(diào)節(jié)。總體上，中期低利率的環(huán)境概率較大。

降久期成共識

市場的大幅波動也考驗著基金經(jīng)理對宏觀經(jīng)濟的判斷與擇時能力。此前，市場的單邊行情使得不少基金經(jīng)理可以輕松“躺贏”，而波動則體現(xiàn)出真正的投資水平。

對于中長債基金來說，提前降久期成為預(yù)防本輪調(diào)整導(dǎo)致大幅回撤的重要操作。以“博時裕乾純債”為例，其組合久期從二季度到三季度進行了大幅下調(diào)。通過觀察該基金的季度報告，可以發(fā)現(xiàn)其在二季度采取了進攻性的投資策略。在這一時期，基金重倉的債券中出現(xiàn)了兩只超長期特別國債，其中“24特別國債01”的持倉比例高達47.88%。然而，到了三季度，基金的重倉債券已轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬Ψ€(wěn)健的金融債，第一大重倉債券為“24國開08”，占比為24.53%。因此，在9月底的這一波市場回調(diào)中，該基金的波動相對較小，顯示出其能夠靈活調(diào)整投資組合以適應(yīng)市場變化的能力。

倪韻婷表示，其統(tǒng)計了重倉券的久期變化情況發(fā)現(xiàn)，截至三季度末，主動債券型基金重倉券的杠桿前久期為2.87年，較二季度末縮短了0.16年；杠桿后久期為3.12年，較二季度末縮短了0.15年。三季度末債市大幅調(diào)整，且后續(xù)政策面因素或?qū)行纬衫?，因此主動債券型基金縮短了組合久期，提升防御屬性。

負責(zé)中歐增強回報債券基金的基金經(jīng)理也認為，純債資產(chǎn)方面，組合在7、8月采取較高的久期中樞，同時把握市場在政策沖擊影響下收益率抬升的時點進行久期抬升，獲取了較好的收益。進入9月后，投資組合采取偏保守的久期策略。轉(zhuǎn)債市場方面，投資組合利用轉(zhuǎn)債市場大幅調(diào)整的時機，穩(wěn)步提高轉(zhuǎn)債資產(chǎn)比例。在8月末轉(zhuǎn)債市場已處于較為極端的估值狀態(tài)的情況下，積極大幅提高轉(zhuǎn)債的持倉比例。

來源：上海證券報