國內(nèi)整合進(jìn)程中，海外市場放量較為緩慢，這進(jìn)一步強(qiáng)化了供給的剛性。23年以來國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)整合加速，當(dāng)前中國稀土集團(tuán)和北方稀土合計(jì)的開采指標(biāo)占比達(dá)100%，供給格局顯著優(yōu)化。從國內(nèi)稀土配額來看，2024年內(nèi)第一批、第二批礦產(chǎn)品配額合計(jì)270,000噸，同比增長5.9%，增速較2023年下降16個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)配額供給增速大幅放緩，亦反應(yīng)國內(nèi)供給整合成效明顯。海外方面，我們統(tǒng)計(jì)的海外在建稀土礦山數(shù)目多但進(jìn)展緩慢，預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)實(shí)際增量仍有限。

新老動力共振，稀土行業(yè)錯(cuò)配反轉(zhuǎn)拉開序幕。市場此前預(yù)期未來隨著新能源汽車、風(fēng)電等核心需求動力增速的放緩，稀土市場需求面臨增速下滑壓力。但我們預(yù)計(jì)新能源汽車單車耗磁材上升、風(fēng)電需求轉(zhuǎn)暖仍有望支撐需求增長基本盤，2024年開始落地的設(shè)備更新需求有望成為稀土需求新動力。而供給方面，國內(nèi)供給有序格局已成，海外規(guī)劃增量多但實(shí)際放量緩慢，供給端約束持續(xù)。我們測算2024-2026年全球高性能釹鐵硼需求增速有望達(dá)到18%、18%、16%，結(jié)合中低性能、其他領(lǐng)域?qū)ρ趸掆S的需求，綜合測算2024-2026年全球氧化鐠釹需求增速維持10%左右高位。另外人形機(jī)器人帶來的遠(yuǎn)期增量“期權(quán)”亦有望助力估值抬升。

短周期看，內(nèi)外供需邊際改善，稀土價(jià)格有望延續(xù)回暖。2022年稀土價(jià)格加速下跌。但從2023年H2開始，供需壓力因素均較大程度反應(yīng)，稀土價(jià)格逐漸筑底。2024Q2開始，由于第一、二批稀土配額增速放緩，加之前期大幅跌價(jià)后廠商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，供給邊際收緊。而需求端前期下游廠商庫存持續(xù)去化，金九銀十電動車/風(fēng)電旺季的集中采購?fù)苿有枨筮呺H回暖。海外方面，美國大選臨近，若大選后海外加征關(guān)稅預(yù)期升溫，若2024Q4海外稀土、磁材提前補(bǔ)庫，將助推稀土需求邊際轉(zhuǎn)好。整體看供需均邊際改善，價(jià)格回暖有望延續(xù)。

（來源： 國泰君安證券研究院）