10月20日，鄭商所的短纖、純堿、錳硅、硅鐵、尿素、蘋(píng)果等（下稱(chēng)短纖等）六個(gè)期權(quán)品種迎來(lái)上市一周年。在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，以上六個(gè)期權(quán)上市以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)步提升，價(jià)格運(yùn)行總體合理，為市場(chǎng)參與者尤其是相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了便捷的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)期權(quán)接受度的提高，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)直接或間接利用期權(quán)管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的模式逐步豐富，套期保值效果進(jìn)一步提升，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了助力。

市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)參與基礎(chǔ)

從數(shù)據(jù)看，截至9月底，2024年短纖等期權(quán)總成交量9881.2萬(wàn)手，日均成交量、持倉(cāng)量分別為54.59萬(wàn)手、76.98萬(wàn)手，較2023年（上市至2023年年底，下同）分別提高0.68倍、1.01倍。流動(dòng)性的穩(wěn)步提升，為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與套期保值提供了較好的市場(chǎng)容量。

從成交量占比來(lái)看，2024年以來(lái)，短纖等期權(quán)合計(jì)日均成交量占標(biāo)的期貨成交量的比重為19.60%，較2023年增長(zhǎng)11.06個(gè)百分點(diǎn)。其中，純堿、錳硅期權(quán)的比重均超過(guò)20%。持倉(cāng)量占比方面，合計(jì)日均持倉(cāng)量占標(biāo)的期貨持倉(cāng)量的比重為28.48%，較2023年增長(zhǎng)19.87個(gè)百分點(diǎn)。其中，純堿、蘋(píng)果、錳硅期權(quán)分別達(dá)40.99%、26.33%、25.28%。

“近一年，受基本面影響，短纖等品種價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，期權(quán)的上市為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑?！币坏缕谪浧跈?quán)分析師曹柏楊表示，其中純堿、錳硅價(jià)格受產(chǎn)能變化、原料短缺預(yù)期等因素影響波動(dòng)較大，相應(yīng)期權(quán)品種活躍度整體較高?！坝绕涫羌儔A期權(quán)，自上市以來(lái)即成為國(guó)內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)活躍度較高的期權(quán)品種之一，充分發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)管理等功能?！彼硎?。

此外，短纖等期權(quán)的上市，為市場(chǎng)參與者進(jìn)行相關(guān)品種的行情分析提供了更加多維的視角。曹柏楊提到，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)率情況、不同行權(quán)價(jià)格合約的成交持倉(cāng)等數(shù)據(jù)，進(jìn)一步優(yōu)化自身的商品分析框架。

數(shù)據(jù)顯示，相關(guān)期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的期貨價(jià)格高度相關(guān)，期權(quán)主力月份平值合約合成期貨價(jià)格與標(biāo)的期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)均在0.99以上。短纖等期權(quán)隱含波動(dòng)率溢價(jià)標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率均不超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，其中短纖、純堿、錳硅、硅鐵期權(quán)不超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。

除了幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理及優(yōu)化升級(jí)貿(mào)易模式外，短纖等期權(quán)的上市也為眾多的機(jī)構(gòu)等投資者進(jìn)行多維度的策略設(shè)計(jì)提供了更多的交易機(jī)會(huì)?！耙约儔A為例，其隱含波動(dòng)率為眾多商品期權(quán)品種中波動(dòng)率水平較高的品種，自上市以來(lái)主力合約平值隱含波動(dòng)率均值為38%左右，最高達(dá)70%左右，這為投資者進(jìn)行波動(dòng)率交易提供了很好的交易機(jī)會(huì)。”曹柏楊介紹。

產(chǎn)業(yè)客戶(hù)有序參與，期權(quán)功能逐步發(fā)揮

行業(yè)人士認(rèn)為，短纖等期權(quán)品種的上市，推動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資從單一維度向“精細(xì)化、專(zhuān)業(yè)化、多維化”的轉(zhuǎn)變。

云圖控股期現(xiàn)中心投研部總經(jīng)理王銳介紹，2023年公告數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)約25%的上市公司參與衍生品套期保值，有色、鋼鐵和能化龍頭企業(yè)基本在利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行套期保值。企業(yè)參與期權(quán)交易除了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加收益的目標(biāo)外，還有資源配置和優(yōu)化期貨套保策略的需求。

一直以來(lái)，鄭商所積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)培育，幫助企業(yè)科學(xué)理性地利用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)。在王銳看來(lái)，雖然短纖等期權(quán)上市時(shí)間相對(duì)較短，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)學(xué)習(xí)和探索的積極性很高。據(jù)他介紹，由于鹽化工市場(chǎng)波動(dòng)明顯，產(chǎn)業(yè)主體對(duì)純堿期權(quán)興趣濃厚，不少企業(yè)正在摸索學(xué)習(xí)使用期權(quán)工具。

“我們?cè)诔钟鞋F(xiàn)貨或期貨多頭時(shí)，可以通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)增厚收益，即常說(shuō)的備兌組合?！蓖蹁J介紹，使用期權(quán)策略管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)能夠享受期權(quán)保證金，策略還具備低風(fēng)險(xiǎn)和高勝率的特征。同理，企業(yè)在持有現(xiàn)貨或期貨空頭時(shí)，利用賣(mài)出看跌期權(quán)也能實(shí)現(xiàn)這一效果。針對(duì)震蕩行情，賣(mài)出跨式或?qū)捒缡狡跈?quán)組合的增收效果會(huì)更好。

川農(nóng)化肥副總經(jīng)理張硯表示，尿素期權(quán)的推出被視為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理工具的一次重要升級(jí)?！笆褂闷跈?quán)套保降低了企業(yè)的保證金壓力，企業(yè)在管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更加靈活，最大虧損也變得相對(duì)有限。同時(shí)，企業(yè)還可以在期貨套保過(guò)程中疊加期權(quán)操作，最終實(shí)現(xiàn)增厚收益?！彼硎?，現(xiàn)階段，行業(yè)中部分企業(yè)建立了專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)嘗試?yán)闷跈?quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。一些步伐較快的企業(yè)已可以通過(guò)期權(quán)套保成功實(shí)現(xiàn)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

“但是，要充分發(fā)揮期權(quán)的作用，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的認(rèn)知、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和運(yùn)營(yíng)能力面臨更高的要求，目前企業(yè)還需要花費(fèi)一定的時(shí)間學(xué)習(xí)?！睆埑幯a(bǔ)充表示，雖然現(xiàn)在大部分企業(yè)還在逐步學(xué)習(xí)和適應(yīng)期權(quán)這種新工具，但相信隨著市場(chǎng)認(rèn)知的進(jìn)一步提升和大家參與度的提高，期權(quán)將在尿素產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮更大的作用。

場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外齊心協(xié)力護(hù)航實(shí)體

除了直接參與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)外，還有部分企業(yè)選擇通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等場(chǎng)外服務(wù)商，以場(chǎng)外期權(quán)交易匹配更加個(gè)性化的需求。

據(jù)上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱(chēng)新湖瑞豐）總經(jīng)理助理廖翔云介紹，與場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約不同，場(chǎng)外期權(quán)的定制化條款可以根據(jù)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)情況靈活調(diào)整，且場(chǎng)外期權(quán)投資策略豐富。目前，場(chǎng)外業(yè)務(wù)中常用的保值策略有單腿買(mǎi)權(quán)、領(lǐng)口期權(quán)、浮動(dòng)賠付累計(jì)期權(quán)等，增收的策略有單腿賣(mài)權(quán)、固定賠付累計(jì)等期權(quán)及組合。

去年以來(lái)，山東一家短纖企業(yè)通過(guò)新湖瑞豐提供的看跌領(lǐng)口期權(quán)，順利實(shí)現(xiàn)了降低權(quán)利金成本和為庫(kù)存貨物保值的“雙目標(biāo)”。據(jù)了解，去年8月，這家企業(yè)因四季度需求不及預(yù)期面臨庫(kù)存價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)與新湖瑞豐合作，通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)，再賣(mài)出虛值看漲期權(quán)，降低了權(quán)利金成本。企業(yè)通過(guò)放棄現(xiàn)貨大幅上漲的利潤(rùn)，規(guī)避了現(xiàn)貨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

該策略下，若到期價(jià)格低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，則看跌期權(quán)與現(xiàn)貨形成對(duì)沖，現(xiàn)貨庫(kù)存的價(jià)值損失部分由看跌期權(quán)進(jìn)行補(bǔ)償；若到期價(jià)格高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，則現(xiàn)貨庫(kù)存的上漲收益將用于彌補(bǔ)看漲期權(quán)產(chǎn)生的虧損。

實(shí)際上，場(chǎng)外期權(quán)已成為越來(lái)越多產(chǎn)業(yè)企業(yè)熨平價(jià)格波動(dòng)影響、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的高效工具。據(jù)了解，目前一些純堿產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始使用場(chǎng)外期權(quán)，部分尿素產(chǎn)業(yè)企業(yè)也在關(guān)注場(chǎng)外期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)，希望通過(guò)累沽、累購(gòu)期權(quán)降低經(jīng)營(yíng)管理成本、增厚利潤(rùn)。

新湖瑞豐等風(fēng)險(xiǎn)管理子公司表示，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的上市，為場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)服務(wù)的拓展和升級(jí)提供了有效助力，進(jìn)而提高產(chǎn)業(yè)客戶(hù)通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的效率?！岸汤w等期權(quán)的上市為相關(guān)品種的場(chǎng)外業(yè)務(wù)提供了重要的定價(jià)參考。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)價(jià)格公開(kāi)、公允，風(fēng)險(xiǎn)管理公司在制定期權(quán)價(jià)格時(shí)，通常都會(huì)參考場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的價(jià)格水平以確保報(bào)價(jià)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！绷蜗柙平忉尩溃@種價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，也有助于保持場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性。此外，相關(guān)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種的上市還為金融服務(wù)機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)外業(yè)務(wù)服務(wù)提供了更多對(duì)沖選擇，在一定程度上提高了交易的穩(wěn)健性。未來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也將針對(duì)企業(yè)需求創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，推出更多適配的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，下一步，鄭商所將持續(xù)跟蹤短纖等期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行情況，多措并舉提升品種運(yùn)行質(zhì)量；持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)培育力度，通過(guò)產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理論壇、產(chǎn)業(yè)服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃等方式幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)和使用期權(quán)工具；上市更多期權(quán)新品種，積極推進(jìn)瓶片期權(quán)等注冊(cè)掛牌，豐富產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理“工具箱”。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）