自9月24日三部門聯(lián)合召開“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”發(fā)布會起，一攬子增量貨幣政策陸續(xù)落地。截至10月18日，存款準(zhǔn)備金率與7天OMO利率均調(diào)降，主要銀行均發(fā)布調(diào)整存量房貸利率相關(guān)公告，SFISF與股票回購增持再貸款均已設(shè)立。同時發(fā)改委、財政部、住建部亦陸續(xù)通過發(fā)布會向市場傳遞積極信號，突顯監(jiān)管當(dāng)局對信心修復(fù)及預(yù)期管理的重視。此外，9 月召開的中央政治局反映黨中央對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策的重視程度，央行潘功勝行長在金融街論壇年會中亦強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行中還存在一些突出矛盾和挑戰(zhàn)，主要是房地產(chǎn)市場和資本市場”，股市樓市在政策呵護(hù)下已有修復(fù)跡象，未來能否長期健康發(fā)展，仍取決于已有政策的落地成效及新政策的支持。監(jiān)管層維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心不可低估，未來增量政策仍可期。

負(fù)債端對沖息收入下行壓力，息差拐點取決于政策成效商業(yè)銀行凈息差或于2025 年迎來拐點。一攬子增量貨幣政策影響商業(yè)銀行息收入：第一、OMO7D 利率下調(diào)帶動LPR 下降0.20%~0.25%，貸款收益率中樞下降；第二，存量房貸統(tǒng)一調(diào)至LPR-30bp（北上深二套除外），央行預(yù)計平均降幅約0.5%。

需注意此次商業(yè)銀行公布調(diào)降存款按揭公告中，并未調(diào)整LPR取值、重定價日期、頻率等要素，故部分重定價日集中于1 月1 日的銀行，2025Q1 仍面臨息差下行壓力。央行為維穩(wěn)息差，降低商業(yè)銀行負(fù)債成本：一是存款準(zhǔn)本金率前期已下調(diào)0.5%，未來仍有0.25%~0.25%的下降空間；二是國有行于10 月18日下調(diào)存款掛牌利率（活期5bp、定期25bp），測算年內(nèi)帶動上市銀行息差上行1.3bp，同時前期存款利率下行形成的重新定價效果亦將累計顯現(xiàn)。故我們認(rèn)為此次一攬子政策對銀行息差的影響或偏中性，未來息差能否企穩(wěn)取決于政策成效。一方面，若政策推動下居民消費需求回升，通脹及失業(yè)率指標(biāo)修復(fù)，則2025年進(jìn)一步降息的必要性下降；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長與預(yù)期修復(fù)共振，經(jīng)濟(jì)活躍增加信貸需求，亦提升信貸投放收益率。若2025 年上半年觀察到上述因素發(fā)展跡象，則商業(yè)銀行息差或在下半年迎來修復(fù)拐點。

財政發(fā)力帶動信貸投放，全力完成經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)四季度信貸投放加量空間及必要性十足。一是前三季度GDP 同比增4.8%，低于5.0%的全年目標(biāo)。9 月中央政治局會議強(qiáng)調(diào)了“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，Q4 經(jīng)濟(jì)增長仍依賴于存量信貸的盤活及新投放貸款的推動；二是Q3 以來地方政府債發(fā)行明顯加速，9 月財政存款同比少增亦反映財政資金已形成撥付，而財政投放項目仍需銀行信貸資金配套，伴隨財政進(jìn)一步發(fā)力，Q4 大行基建相關(guān)貸款投放空間大；三是央行設(shè)立股票回購增持再貸款，豁免執(zhí)行“信貸資金不得流入股市”的監(jiān)管規(guī)定，資本市場亦有修復(fù)跡象，21 家全國性銀行迎來信貸投放新增長點。

（來源：財聯(lián)社）