10月11日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)期貨市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），其中明確提出“加大對(duì)以商品中遠(yuǎn)期交易名義開(kāi)展‘類期貨’交易的地方交易場(chǎng)所的清理整頓力度”，足見(jiàn)政府對(duì)于嚴(yán)厲打擊大宗商品市場(chǎng)違法違規(guī)行為的決心。強(qiáng)監(jiān)管下，地方交易場(chǎng)所更應(yīng)重新審視自身的業(yè)務(wù)模式，劃清中遠(yuǎn)期交易與“類期貨”交易的界限，遠(yuǎn)離紅線合規(guī)發(fā)展。

厘清邊界 守住底線 明確發(fā)展路徑

“在我國(guó)大宗商品市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程中，關(guān)于中遠(yuǎn)期交易與期貨交易的定義一直是行業(yè)關(guān)注和熱議的焦點(diǎn)。”期報(bào)傳媒大宗商學(xué)院院長(zhǎng)師秋明表示，“現(xiàn)貨市場(chǎng)可以分為即期交易和中遠(yuǎn)期交易。大宗原材料等主要品種多按照年度計(jì)劃采購(gòu)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)即買即用，因此中遠(yuǎn)期交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)中非常普遍，也非常重要。”

在師秋明看來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展，首先要找到二者之間的差異。商品中遠(yuǎn)期交易是以現(xiàn)貨倉(cāng)單為標(biāo)的、實(shí)物交收為目的。而期貨市場(chǎng)最主要的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，從交收比例上可以直觀看到二者的區(qū)別，遠(yuǎn)期訂單交易實(shí)物交收率遠(yuǎn)高于期貨交易。在結(jié)算方式上，中遠(yuǎn)期交易通常是在未來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行一次性結(jié)算，而期貨交易實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制，每日對(duì)會(huì)員的持倉(cāng)進(jìn)行結(jié)算，根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算盈虧，并調(diào)整保證金賬戶。此外，二者的合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。中遠(yuǎn)期交易的合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，交易事項(xiàng)由雙方協(xié)商確定，而期貨交易的合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，對(duì)除價(jià)格外的其他條款都有統(tǒng)一規(guī)定。找到差異、明確邊界有利于市場(chǎng)從業(yè)者在探索業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新時(shí)劃清紅線、守住底線，嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，促進(jìn)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。

從此次發(fā)布的《意見(jiàn)》可以看出，中央決策部門對(duì)于商品現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的功能定位有了更加清晰的認(rèn)識(shí)和表述。山東港口集團(tuán)期現(xiàn)事業(yè)部總監(jiān)馮益朋認(rèn)為，《意見(jiàn)》中提到的“推動(dòng)批發(fā)行業(yè)和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，規(guī)范商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易”，代表現(xiàn)貨市場(chǎng)主要參與和服務(wù)的群體是批發(fā)行業(yè)和企業(yè)，即企業(yè)和個(gè)體工商戶等，消費(fèi)群體即自然人不是現(xiàn)貨市場(chǎng)的服務(wù)和參與交易對(duì)象?！按龠M(jìn)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)優(yōu)化升級(jí)，提高商品現(xiàn)貨市場(chǎng)信用水平，為商品期貨市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更有利的基礎(chǔ)條件。”這明確了現(xiàn)貨交易市場(chǎng)是期貨交易市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，體現(xiàn)了期現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)相互依存、聯(lián)動(dòng)發(fā)展的關(guān)系。

在他看來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要功能是“促進(jìn)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)優(yōu)化升級(jí)，提高商品現(xiàn)貨市場(chǎng)信用水平”，經(jīng)營(yíng)模式要以“構(gòu)建安全的交易生態(tài)”“促進(jìn)商品高效流通”“建設(shè)數(shù)字化交易基礎(chǔ)設(shè)施”“推動(dòng)人民幣定價(jià)”為核心，交易以實(shí)物交收、促進(jìn)商品流通為目的。

近年來(lái)發(fā)布的關(guān)于大宗商品市場(chǎng)的多項(xiàng)政策為地方交易場(chǎng)所規(guī)范發(fā)展勾勒出更加清晰的路徑：首先，要全面禁止自然人入市；其次，要確保交易雙方是以實(shí)物交收為目的進(jìn)行交易；最后，以促進(jìn)商品流通為宗旨，加強(qiáng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，互利互補(bǔ)，共同推動(dòng)市場(chǎng)組織升級(jí)、流通升級(jí)。

警惕以業(yè)務(wù)創(chuàng)新為名開(kāi)展“類期貨”交易

值得注意的是，近年來(lái)不少地方交易場(chǎng)所打著業(yè)務(wù)創(chuàng)新的旗號(hào)，實(shí)則在開(kāi)展“類期貨”交易，其中的潛在風(fēng)險(xiǎn)引起監(jiān)管層的高度重視。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，分辨一個(gè)交易場(chǎng)所的業(yè)務(wù)是不是“類期貨”可以從以下幾方面入手：一是在品種選擇上，其會(huì)從期貨市場(chǎng)沒(méi)有上市、價(jià)格波動(dòng)比較大、有群眾參與基礎(chǔ)的品種“下手”。二是從交收體系上來(lái)看，一個(gè)地方交易場(chǎng)所的交收比例占到實(shí)際交易的多少？是否在倉(cāng)儲(chǔ)、物流上進(jìn)行投資，建設(shè)完善的交收體系？這些能從一定程度上判斷這個(gè)交易場(chǎng)所是以實(shí)物交收為目的，還是以投機(jī)“賺快錢”為目的。

多位受訪者認(rèn)為，《意見(jiàn)》要求“加大對(duì)以商品中遠(yuǎn)期交易名義開(kāi)展‘類期貨’交易的地方交易場(chǎng)所的清理整頓力度”,整頓重點(diǎn)是這類允許自然人參與、有投機(jī)炒作行為、不以實(shí)物交收為目的的交易場(chǎng)所。

所有不以實(shí)物交收為目的的中遠(yuǎn)期交易都被視為“類期貨”交易嗎？也不盡然。業(yè)內(nèi)人士表示：“在真實(shí)的貿(mào)易需求中，中遠(yuǎn)期交易并非100%實(shí)物交收。遠(yuǎn)期訂單交易具有實(shí)物交收的真實(shí)需求，可存在合理的延期交收，但不能無(wú)限滾動(dòng)延期，否則就有期貨交易之嫌，不同行業(yè)可設(shè)置期限參照范圍。此外，若遠(yuǎn)期訂單交易產(chǎn)生了損益抵沖或發(fā)生賣方回購(gòu)而無(wú)實(shí)物交收，并不能斷定為期貨交易，但要給予更多監(jiān)管關(guān)注?！?/p>

近年來(lái)，產(chǎn)能預(yù)售、調(diào)期交易等創(chuàng)新的交易模式在現(xiàn)貨市場(chǎng)上被廣泛應(yīng)用。2024年8月6日，物產(chǎn)中大資本管理（浙江）有限公司通過(guò)浙江國(guó)際油氣交易中心，以基差點(diǎn)價(jià)方式確認(rèn)其發(fā)售瀝青訂單結(jié)算價(jià)格，采用浙油倉(cāng)單形式完成交收，實(shí)現(xiàn)了首單浙油倉(cāng)單交收業(yè)務(wù)落地。這是浙江自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)舟山片區(qū)以產(chǎn)業(yè)客戶需求為牽引，探索期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新的有益嘗試，也是助力產(chǎn)業(yè)客戶縮短交收時(shí)間，提升現(xiàn)貨流通及資源配置效率的重要實(shí)踐。

調(diào)期交易是山東大宗商品交易中心針對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易中實(shí)體企業(yè)產(chǎn)能預(yù)售、庫(kù)存管理、采銷管理、價(jià)格鎖定、風(fēng)險(xiǎn)管控等實(shí)際需求，創(chuàng)新性地推出一種“介于現(xiàn)貨與期貨之間”的交易模式。該模式以現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣為基礎(chǔ)，以實(shí)物交收為目的，以遠(yuǎn)期合同轉(zhuǎn)讓為交易形式。客戶可以根據(jù)市場(chǎng)行情和企業(yè)的生產(chǎn)需求，選擇將合同持有到期交收，或者在到期前進(jìn)行調(diào)期轉(zhuǎn)讓、調(diào)期交收、協(xié)議交收，既可以實(shí)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)購(gòu)銷貨物的訴求，又可以滿足實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)中風(fēng)險(xiǎn)管理需求，為客戶在現(xiàn)有的現(xiàn)貨、期貨體系之間，提供更加豐富的經(jīng)營(yíng)策略。

這種以產(chǎn)業(yè)客戶需求為導(dǎo)向，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新才是行業(yè)之所需，企業(yè)之所盼，也是《意見(jiàn)》中倡導(dǎo)的“推動(dòng)商品期貨市場(chǎng)持續(xù)貼合現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，不斷提升功能發(fā)揮水平，增強(qiáng)大宗商品價(jià)格影響力和競(jìng)爭(zhēng)力”的最佳實(shí)踐。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）