10月7日，恒生指數(shù)收漲1.60%，恒生科技指數(shù)收漲3.05%。近段時間，隨著外資交易型資金、配置型資金先后流入，港股市場表現(xiàn)強勁。

多家機構(gòu)指出，外資對中國資產(chǎn)表現(xiàn)出更大幅度的配置興趣，上周海外主動型基金自2023年6月底以來連續(xù)65周流出后首度轉(zhuǎn)為凈流入，后續(xù)動向值得關(guān)注。

恒生科技指數(shù)17個交易日漲超50%

剛剛結(jié)束的國慶假期，港股市場表現(xiàn)強勁，上周恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別實現(xiàn)了10.20%和17.38%的周漲幅。同花順數(shù)據(jù)顯示，9月11日至10月7日的17個交易日里，恒生指數(shù)累計上漲34.03%，恒生科技指數(shù)累計上漲56.10%。

國聯(lián)證券研究指出，近期中國資產(chǎn)全面拉漲，其中恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)9月27日當(dāng)周漲幅分別為13.0%和20.2%，均創(chuàng)歷史新高。國慶假期期間，港股繼續(xù)領(lǐng)跑全球，一躍成為全球年初以來表現(xiàn)最佳的市場。結(jié)構(gòu)而言，“超跌反彈”和政策直接利好的行業(yè)表現(xiàn)偏強，多元金融、保險、半導(dǎo)體、零售業(yè)、媒體和房地產(chǎn)等行業(yè)漲幅居前。市場成交延續(xù)節(jié)前活躍的狀態(tài)，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)成交額和換手率均接近近一年來的峰值。

“我們判斷雖然逼空交易推動的上漲最快的階段或已過去，但在政策逐步落地且投資者情緒依舊‘興奮’的背景下，港股難言已階段性觸頂，其估值修復(fù)行情有望延續(xù)至11月初。”中信證券研究表示，鑒于當(dāng)前國內(nèi)一系列貨幣政策、房地產(chǎn)調(diào)控措施以及資本市場提振策略正逐步得以實施，判斷當(dāng)前港股市場的反彈態(tài)勢有望得以延續(xù)。然而，仍需警惕外部因素對港股市場帶來的潛在擾動。此外，當(dāng)前市場對港股全年業(yè)績的預(yù)期可能過于樂觀，若自11月中旬開始，港股權(quán)重股的三季報未能達(dá)到市場預(yù)期，市場對港股基本面的憂慮或再度浮現(xiàn)。

主動型外資轉(zhuǎn)為凈流入

“在假期內(nèi)，我們觀測到外資對中國資產(chǎn)表現(xiàn)出更大幅度的配置興趣?！比A泰證券研究表示，外資回流在本輪行情中發(fā)揮了重要作用。定性來看，長假內(nèi)南向通道關(guān)閉，港股及美國中概股延續(xù)并擴大了相對強勢表現(xiàn)。同期，新興市場內(nèi)部其他主要市場下跌，或反映外資在進(jìn)行跨市場間資金“再平衡”。定量來看，據(jù)EPFR，9月26日至10月2日，被動型外資對中國權(quán)益的凈流入幅度達(dá)54億美元，較前一觀測周（18億美元）進(jìn)一步擴大，并超越了2023年初周度最高值（48億美元）；主動型外資結(jié)束了自去年6月末以來長達(dá)15個月的凈流出，盡管凈流入規(guī)模尚不大。

未來的資金增量可能來自何處？華泰證券研究分析稱，一是全球外資回補效應(yīng)，據(jù)該機構(gòu)此前估算，截至二季度末，全球前二十大資管機構(gòu)（包含共同基金、對沖基金、信托等）權(quán)益組合中，中資股的占比1.3%，較MSCI ACWI中國基準(zhǔn)權(quán)重低配1.9個百分點；若預(yù)期改善下，外資對中國的配置力度回到一季度水平，或帶來頭部資管機構(gòu)約170億美元的凈流入；若回到2018年至2020年中樞水平，或帶來約1000億美元凈流入。二是存量空頭平倉效應(yīng)，盡管9月以來港股空頭交易占比已處歷史較低水平，但全市場未平倉賣空股數(shù)尚未明顯回落，存量空頭平倉力量尚未充分釋放。

中金公司研究指出，國慶假期A股休市，互聯(lián)互通僅9月30日交易，提供了很好的“控制變量”分析海外資金的窗口。上周港股大漲，外資流入確有支撐，但分析何者是流入主力，才是判斷行情持續(xù)性和后續(xù)市場表現(xiàn)的關(guān)鍵。

綜合各口徑數(shù)據(jù)，中金公司研究發(fā)現(xiàn)，被動外資加速流入，但存量規(guī)模占比不大，被動外資近期持續(xù)流入，或主要是非機構(gòu)投資者通過ETF增持，且根據(jù)MSCI和其他渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，被動資金只占整體規(guī)模的兩成，并非影響主體；交易型資金存在一定透支，猜測對沖基金或存在被迫平倉，因此未必是再度流入的主力；主動型外資上周轉(zhuǎn)為流入，但規(guī)模尚不顯著，主動型外資占比八成，遠(yuǎn)大于被動資金，因此也更重要、更能代表長線機構(gòu)投資者，上周海外主動型基金自2023年6月底以來連續(xù)65周流出后首度轉(zhuǎn)為凈流入，后續(xù)動向值得關(guān)注，不過其持續(xù)流入需要更多政策和更為樂觀的預(yù)期驅(qū)動。

港股估值仍處偏低位置

國聯(lián)證券研究指出，估值層面，盡管經(jīng)歷了兩周的大幅反彈，港股估值仍處歷史偏低位置，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)PE分別處在68.3%和32.9%分位，在全球主要市場中排名依舊靠后，多數(shù)行業(yè)PB估值仍處在50%分位下方。資金層面，從市場成交的角度來看，在缺乏南向資金參與的情況下，假期期間港股成交額雖出現(xiàn)回落但依舊火熱，全市場日均成交額達(dá)到3781億港元，創(chuàng)歷史新高，可見離岸資金或正在增配港股，全球投資者對中國資產(chǎn)的情緒明顯改變，外資或有望成為后市主要增量資金。

“隨著后續(xù)海內(nèi)外環(huán)境漸進(jìn)寬松，刺激政策或進(jìn)一步出臺，同時結(jié)合港股估值偏低外資仍有增持空間，我們?nèi)匀豢春酶酃晌磥碚w表現(xiàn)，而盈利能力或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)市場分化的關(guān)鍵要素。整體而言，恒生指數(shù)和恒生科技ROE持續(xù)回暖，恒生科技修復(fù)斜率更高；可比口徑下，港股中資股累計凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。分行業(yè)來看，信息技術(shù)、可選消費等行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)突出，或?qū)⒂懈鼜姳憩F(xiàn)。”國聯(lián)證券研究表示。

西南證券研究認(rèn)為，大漲后多數(shù)恒生科技權(quán)重股仍具備較高的估值性價比，未來三重邏輯將支撐恒生科技走勢，即短期看流動性、中期看預(yù)期修復(fù)、長期看AI對平臺經(jīng)濟(jì)賦能。

該機構(gòu)分析稱，從行業(yè)表現(xiàn)看，港股地產(chǎn)、消費板塊在本輪行情中漲幅領(lǐng)先，代表了順周期博弈方向，在政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)后是交易型資金最先選擇的進(jìn)攻方向。醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)為代表的恒生科技板塊漲幅次之，具備基本面支撐的科技互聯(lián)網(wǎng)板塊后續(xù)或?qū)⒂懈L的行情持續(xù)性?！伴L期來看，AI等新一輪科技創(chuàng)新浪潮襲來，互聯(lián)網(wǎng)公司多有布局，賦能自身電商、搜索、廣告、游戲、企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)發(fā)展。AI商業(yè)化進(jìn)程加速，能力不斷提升，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，有望持續(xù)賦能平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

  來源： 經(jīng)濟(jì)參考報