隨著近年來國內期權市場的持續(xù)發(fā)展，扮演著連通產(chǎn)業(yè)上下游角色的供應鏈企業(yè)運用期權的場景逐漸增多，能力也在逐步提升。廈門象嶼股份有限公司（以下簡稱象嶼股份）由象嶼集團旗下所有供應鏈服務相關子公司重組而成，為客戶提供從原輔材料與半成品的采購供應，直至產(chǎn)成品分撥配送間的全價值鏈流通管理，形成了農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、金屬礦產(chǎn)、新能源等大宗商品供應鏈管理服務體系。作為一家供應鏈企業(yè)，象嶼股份將期權嵌入風險管理和套期保值的場景，充分發(fā)揮期權優(yōu)勢助力企業(yè)風險控制與供應鏈服務。

為什么說期權是供應鏈企業(yè)的“好幫手”？期權在供應鏈日常貿(mào)易中的應用場景是最好的說明。象嶼股份商品衍生品事業(yè)部期權業(yè)務部經(jīng)理尹馳介紹了三類常見場景：

首先是用期權進行套期保值。例如在長約貿(mào)易中，公司需要在年初與供應商簽訂合約時就約定每月供貨的價格基準?！肮九c上游簽訂鋁錠長約，每月2萬噸，定價方式為當月26日至次月25日的現(xiàn)貨算數(shù)平均價。以常規(guī)的套期保值方式，需要把頭寸分散到每天來進行空頭套保操作。”他說，同時，期貨套保會遇到一些問題。在公司預期價格上漲，但擔心價格下跌的情況下，如果價格最終上漲，期貨套保會損失掉因部分價格上漲帶來的利潤。以期權補充期貨進行套期保值，可以買入看跌期權代替期貨空頭解決這一問題。而如果公司認為價格已處于相對底部，則可以保持比較低的期貨套保頭寸，剩余頭寸通過賣出看漲期權進行成本優(yōu)化。若最終價格沒有上漲，公司可以得到期權的權利金收入，若價格上漲也可以起到套期保值的效果。

其次是現(xiàn)貨頭寸置換。他舉例，如公司與下游企業(yè)簽訂銅的遠期交貨協(xié)議，不僅擔憂未來價格可能上漲，還面臨過早備貨會產(chǎn)生額外的持有成本，期權則可以發(fā)揮期現(xiàn)業(yè)務的橋梁作用。企業(yè)可以按產(chǎn)業(yè)需求節(jié)奏延遲采購現(xiàn)貨，并買入看漲期權，在不影響現(xiàn)貨業(yè)務節(jié)奏的情況下，用流動性更高的金融產(chǎn)品以最低的成本預防未來價格上漲的風險。而且買入看漲期權最大損失是權利金支出，也降低了風險管理的成本。

最后是期權的高階對沖，例如公司向下游企業(yè)提供螺紋鋼含權貿(mào)易服務，其中的期權風險可以運用場內期權進行對沖。

“公司自2017年4月開始使用期權，其中超過90%的期權使用場景是來優(yōu)化套期保值的。”尹馳介紹。因此，他著重介紹了期權補充期貨進行套期保值的應用。

他表示，企業(yè)進行風險管理，需要制定風險管理計劃進行全生命周期的風險管理。以一家船廠為例，設計套期保值方案首先是要識別風險。船板鋼價是影響船廠利潤的主要來源，價格波動是最主要的風險，其相關性最高的是熱卷期貨，船廠據(jù)此確認套期保值相關的風險，并采用相應風險管理工具。其次是設定風險管理目標，例如以鎖定最高投入成本為風險管理目標，買入看漲期權可以鎖定最高成本。再次是期權嵌入套期保值的比例調整，可以對不同歷史區(qū)間下的比例進行框架性設定，再嵌入價格觀點對比例的影響，期權在其中可以起到提前表達觀點的作用。最后是設置期權的風險指標，以定頭寸、定量等方式明確比較難理解的期權風險指標。

除了套期保值外，象嶼股份使用期權較多的場景是期權對沖。尹馳以一個下游低價采購的含權貿(mào)易實例進行了介紹。具體情況是，客戶計劃采購數(shù)量為5000噸/月的鋁錠，價格為一定時間內約定價格的算術平均價，并約定一定比例的升貼水。但因客戶有更低價拿貨的需求，公司給了客戶選擇，可進行如下調整，可向客戶讓利35元/噸，同時公司最終交貨數(shù)量可依計劃數(shù)量上下浮動10%，價格依上述均價。對公司來說，這本質上是一個賣出亞式看跌期權的操作，裸露的風險需要通過上期所的場內鋁期權進行風險的動態(tài)對沖。對客戶來說，則在可以接受拿貨數(shù)量浮動的情況下，能以更低的價格進行采購。

另外，尹馳還提到，場內、場外期權在供應鏈企業(yè)的應用場景中扮演了不同的角色：場外期權為供應鏈企業(yè)向產(chǎn)業(yè)提供了豐富和個性化的服務；場內期權作為場外衍生品的主要對沖工具，較好地實現(xiàn)企業(yè)風險轉移。

由于衍生品的復雜性，他建議，參與企業(yè)應建立完善的衍生品風險管理體系，由專門部門負責，比如衍生品部門主要負責、現(xiàn)貨部門間接參與。

總的來說，象嶼股份作為一家供應鏈企業(yè)，期權靈活的特性使象嶼股份可以做到精細化的風險對沖，為客戶提供更加適配的供應鏈管理方案，從而在供應鏈業(yè)務中能夠應對更加復雜的場景。

（來源：新華社）