從“玩不轉(zhuǎn)”“不敢接觸”到“套保兜底”成為常態(tài)，是玉米期貨二十年來始終深耕現(xiàn)貨市場需求，持續(xù)發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理作用，切實(shí)幫助產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的成果體現(xiàn)。二十年來，玉米期貨“一步一個腳印”，從最基礎(chǔ)的套期保值到基差貿(mào)易，從穩(wěn)定企業(yè)自身業(yè)績到促進(jìn)上下游合作共贏，以靈活多變、貼近產(chǎn)業(yè)需求的形態(tài)，真正走進(jìn)了玉米產(chǎn)業(yè)相關(guān)人士心中。

套保護(hù)身  穿越市場風(fēng)雨

廣東海大集團(tuán)股份有限公司（下稱海大集團(tuán)）在1999年時還只是個僅有幾個工作人員的作坊式小工廠。不過公司發(fā)展迅速，2006年時其飼料產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了幾十萬噸。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，飼料成本對公司效益的影響愈發(fā)明顯?；貞洰?dāng)時的情景，海大集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)，糧價年波動率在20%~30%，而海大集團(tuán)的凈利潤率才3%—4%。飼料行業(yè)本來就利潤微薄，這樣的糧價波動我們可承受不起，所以必須利用期貨工具來規(guī)避風(fēng)險?！?/p>

彼時的玉米期貨剛剛恢復(fù)上市兩年，產(chǎn)業(yè)人士對期貨市場的認(rèn)知和接受度還比較有限，但是海大集團(tuán)卻十分看好期貨行業(yè)的發(fā)展前景，專門組建了期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)?！拔覀円碴P(guān)注了上游壓榨行業(yè)面對價格波動時的做法，學(xué)習(xí)了上游油廠的套保經(jīng)驗(yàn)，所以我們剛開始就認(rèn)定期貨是現(xiàn)貨企業(yè)控制價格風(fēng)險的重要選擇。”海大集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

對于海大集團(tuán)的日常經(jīng)營來說，期貨市場早已成為采購價格的重要參考。同時，海大集團(tuán)已經(jīng)在日常采購中建立起期貨業(yè)務(wù)與現(xiàn)貨業(yè)務(wù)完全結(jié)合統(tǒng)一的內(nèi)部管理制度。比如在玉米期貨市場的套保規(guī)模一般以工廠上報計(jì)劃中50天的玉米現(xiàn)貨用量為準(zhǔn)，對沖頭寸不能隨意超過現(xiàn)貨規(guī)模，期貨與現(xiàn)貨合理搭配形成了自己的套保交易節(jié)奏。由于一直堅(jiān)持規(guī)范操作，海大集團(tuán)極少因市場價格波動而遭受大幅虧損。

同樣體會到期貨套保帶來的好處的還有中糧飼料（沛縣）有限公司。該公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，通過買入玉米期貨合約進(jìn)行套保，企業(yè)有效降低了原料成本，及時鎖定了生產(chǎn)加工利潤。比如在2022年，全球政治經(jīng)濟(jì)局勢發(fā)生了較大變化，使全球谷物價格達(dá)到了前所未有的高位，相對偏低的國內(nèi)玉米市場價格也逐步走高?！拔覀冾A(yù)期玉米價格要上漲，但又無法在短期內(nèi)買入太多現(xiàn)貨，如果沒有期貨工具，公司的經(jīng)營壓力肯定要增加?！?/p>

然而有了玉米期貨，情況就不一樣了。2022年春季，中糧飼料（沛縣）有限公司根據(jù)未來的采購計(jì)劃，在玉米期貨合約上逐步建立多單6500手，之后陸續(xù)完成6.5萬噸的現(xiàn)貨采購后，相繼平倉對應(yīng)的期貨倉位。其間玉米價格如預(yù)期一樣持續(xù)走高，導(dǎo)致企業(yè)采購成本增加375萬元，但期貨端套保操作獲得收益388.5萬元，有效對沖了企業(yè)面臨的成本上行風(fēng)險。

此外，據(jù)了解，近兩年中糧祈德豐商貿(mào)還曾成功運(yùn)用玉米期貨服務(wù)某省儲備玉米輪換業(yè)務(wù)，即當(dāng)基差處于高位時將舊作玉米庫存銷售，并建立相應(yīng)的期貨多單頭寸，待基差下跌再采購符合儲備糧管理要求的新作玉米入庫，并將期貨多單平倉，從而在獲得合理基差收益的同時保障了輪儲工作的安全順暢運(yùn)行。對此，中糧期貨副總經(jīng)理唐德文稱，玉米期貨不僅是服務(wù)企業(yè)的好抓手，更是降低儲備糧輪換成本、節(jié)約中央及省級儲備糧工作輪儲資金的好幫手。未來玉米期貨在發(fā)揮強(qiáng)鏈塑鏈作用、保障糧食安全方面大有可為。

基差貿(mào)易助力上下游攜手同行

除了基礎(chǔ)的套保工具，十幾年來，對玉米期貨市場的運(yùn)用使得海大集團(tuán)對玉米期貨工具的認(rèn)識和應(yīng)用逐步加深。近年來，海大集團(tuán)逐步嘗試探索更符合企業(yè)需求的風(fēng)險管理路徑，其中使用最廣泛的是基差貿(mào)易模式。據(jù)介紹，2013年至今，從上游油廠到中下游貿(mào)易商，海大集團(tuán)的采銷業(yè)務(wù)幾乎全部通過基差貿(mào)易完成。

上海源耀集團(tuán)研投中心總監(jiān)吳靈敏表示，目前玉米市場呈現(xiàn)國內(nèi)國際聯(lián)動加強(qiáng)、多品種靈活替代、產(chǎn)能充沛的特征，對企業(yè)的行情判斷和盈利能力提出了更高的要求，需要企業(yè)靈活運(yùn)用各種工具和方法輔助經(jīng)營。特別是在貿(mào)易環(huán)節(jié)，企業(yè)會面臨采購和銷售端的價格風(fēng)險，跨區(qū)、跨期等業(yè)務(wù)模式多樣，因而對玉米期貨的參與程度較高，認(rèn)知也更加全面，越來越多的企業(yè)在利用玉米期貨工具進(jìn)行價格風(fēng)險管理，應(yīng)用場景也逐漸向基差貿(mào)易等方向拓展。

山東新希望六和集團(tuán)有限公司（下稱山東新希望）相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人分享了一個參與玉米基差貿(mào)易的案例。

2021年1月，山東新希望和中谷承德國家糧食儲備有限公司（下稱中谷承德）簽訂了2筆玉米基差購銷合同，數(shù)量分別為2.3萬噸和1.5萬噸。作為買方，山東新希望按合同約定向賣方中谷承德支付履約保證金290元/噸，同時獲得點(diǎn)價權(quán)。按照合同，雙方采用“一次性確認(rèn)基差，分批次執(zhí)行現(xiàn)貨”的模式，買方山東新希望在合同約定時間內(nèi)根據(jù)市場行情進(jìn)行判斷，擇機(jī)在玉米期貨合約上進(jìn)行分批點(diǎn)價，點(diǎn)價后可分批次提貨，賣方中谷承德進(jìn)行相應(yīng)的期貨套保操作。

據(jù)悉，雙方簽訂合同時，玉米基差在100元/噸左右?？紤]到由遼寧鲅魚圈到河北的運(yùn)費(fèi)約為130元/噸，以及雙方交易的玉米容重品質(zhì)較好等因素，雙方最后約定基差貿(mào)易價格為“價格+130元/噸”。合同執(zhí)行期間，山東新希望分批次點(diǎn)價18筆，共計(jì)3.8萬噸，點(diǎn)價平均價格為2700元/噸，結(jié)合基差核算后采購成本為2830元/噸。相比現(xiàn)貨市場，山東新希望通過基差貿(mào)易模式使采購成本下降139.53元/噸。而中谷承德在進(jìn)行基差銷售的同時進(jìn)行期貨套保，有效鎖定了銷售價格。

在山東新希望相關(guān)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人看來，目前基差貿(mào)易在豆粕等品種上已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，未來在玉米品種上也有十分廣闊的發(fā)展空間?！跋嘈烹S著玉米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期貨的程度不斷提高，利用基差定價的現(xiàn)貨交易也將更為廣泛?！?/p>

實(shí)物交割豐富企業(yè)采銷選擇

據(jù)了解，除了套期保值和基差貿(mào)易外，還有企業(yè)會在合適的情況下直接參與交割環(huán)節(jié)，將期貨頭寸轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨實(shí)物。在吳靈敏看來，交割環(huán)節(jié)為企業(yè)提供了穩(wěn)定的采銷渠道，對保障企業(yè)供應(yīng)鏈安全和穩(wěn)健經(jīng)營有重要意義。比如臨儲政策取消后的合約，當(dāng)時市場人士對價格走勢的判斷存在較大分歧，市場供應(yīng)又很充裕，一些企業(yè)通過交割順暢完成了大量庫存的銷售，同時也避免了政策變化后的價格波動影響。

北京中墾綠糧油有限公司（下稱中墾綠糧油）就曾經(jīng)參與過合約的交割。據(jù)該公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，在2022年的玉米經(jīng)營計(jì)劃中，中墾綠糧油擬在4至5月份采購2000噸玉米，6月份之后進(jìn)行銷售。由于玉米市場存在漲價預(yù)期，如果等到4月、5月再采購現(xiàn)貨可能將承擔(dān)更高的成本，因此公司決定在3月份就買入合約來建立虛擬庫存，后續(xù)既可平倉買現(xiàn)貨，也能直接交割提貨，這樣可以更安全靈活地完成采購。

制定好方案后，中墾綠糧油于2022年3月建倉合約多單共200手，均價為2871元/噸。到交割月時，玉米價格如期上漲，期現(xiàn)價格有效回歸，企業(yè)持有合約的多頭持倉實(shí)現(xiàn)盈余?？紤]到期貨交割品為標(biāo)準(zhǔn)品，不存在質(zhì)量與數(shù)量問題，在計(jì)劃的2000噸玉米暫未完成銷售的情況下，企業(yè)最終決定于當(dāng)年5月5日以交割的方式接貨。由于其間期現(xiàn)價格出現(xiàn)上漲，企業(yè)通過交割接貨比到時間再去現(xiàn)貨市場直接采購少花費(fèi)了10.22萬元。

在中糧貿(mào)易玉米中心總經(jīng)理柴小峰看來，最初期貨市場在玉米產(chǎn)業(yè)中的作用主要是提供價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理的工具。隨著市場的發(fā)展和參與者對期貨市場認(rèn)知的加深，玉米期貨已經(jīng)成為企業(yè)進(jìn)行庫存管理、成本管理、貿(mào)易定價和市場預(yù)測的重要工具。在玉米期貨的幫助下，市場波動對企業(yè)經(jīng)營的影響大大減少。玉米期貨對提高玉米市場的透明度和效率，以及保障我國玉米產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈穩(wěn)定暢通具有重要意義?！拔覀兿Ｍ嗟钠髽I(yè)能真正認(rèn)識期貨、了解期貨、使用期貨，利用基差開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，同時積極探索二次點(diǎn)價、期權(quán)組合等多元化交易策略。大家共同把玉米期貨做大做強(qiáng)，讓其更好地發(fā)光發(fā)熱?！辈裥》逭f。

（來源：期貨日報網(wǎng)）