1994年至2021年期間，日本進(jìn)入慢性通縮，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保的比例相對(duì)較低。新冠疫情暴發(fā)后，日本經(jīng)歷了一輪輸入型通脹，原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。沒(méi)有提前買(mǎi)入原材料或者進(jìn)行價(jià)格對(duì)沖，一些企業(yè)就很難在競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)。日本商品市場(chǎng)開(kāi)始迎來(lái)拐點(diǎn)。

據(jù)岡地期貨國(guó)際法人部課長(zhǎng)黃興邦介紹，近年來(lái)，美日利差和匯率波動(dòng)推動(dòng)貴金屬交易量激增。在日本貴金屬和橡膠期貨市場(chǎng)，國(guó)際投資者的交易量和持倉(cāng)量都很高，尤其是貴金屬期貨，國(guó)際投資者參與比例超過(guò)50%。此外，電力作為影響較大的期貨品種之一，也受到極大的關(guān)注。

市場(chǎng)需求增加  日本電力期貨發(fā)展迅速

“目前，日本商品市場(chǎng)熱度最高的就是電力期貨。”黃興邦告訴調(diào)研組，日本的電力期貨市場(chǎng)雖然還處于起步階段，但發(fā)展非常迅猛，產(chǎn)業(yè)參與套保的積極性很高。

在岡地期貨董事大木太朗看來(lái)，日本電力期貨的發(fā)展，也反映出產(chǎn)業(yè)從價(jià)格管控向市場(chǎng)化發(fā)展的過(guò)程。據(jù)介紹，日本電力行業(yè)原先為國(guó)營(yíng)產(chǎn)業(yè)。2000年，日本開(kāi)始實(shí)行電力市場(chǎng)改革，推動(dòng)電力零售價(jià)格的市場(chǎng)化。大型電力公司將電力資源分銷(xiāo)給零售商，零售商再對(duì)接終端客戶(hù)，從而形成產(chǎn)業(yè)鏈。2016年，日本電力市場(chǎng)價(jià)格全面放開(kāi)。隨著燃料成本上升，日本電價(jià)出現(xiàn)上漲，電力機(jī)構(gòu)的對(duì)沖需求增加。

2019年9月，日本交易所集團(tuán)（JPX）上市電力期貨。隨后，2020年末至2021年初，日本全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張?！爱?dāng)時(shí)，電力價(jià)格波動(dòng)加快、波幅較大，給電力零售企業(yè)以及部分用戶(hù)帶來(lái)了極大的影響，大家再次深刻認(rèn)識(shí)到期貨對(duì)沖的重要性?！贝竽咎收f(shuō)。

進(jìn)入2022年，受俄烏沖突影響，天然氣、石油、煤炭等價(jià)格暴漲。日本的發(fā)電燃料主要是液化天然氣和煤炭，因此，電力價(jià)格的漲幅也很大。自2009年實(shí)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)制度以來(lái)，日本十大電力公司的電價(jià)2022年首次全部達(dá)到定價(jià)的上限。

2023年，日本政府允許7家主要電力公司提高電價(jià)。為了緩解電價(jià)上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，當(dāng)時(shí)日本部分地鐵和電車(chē)的照明設(shè)備僅有一半亮著，不少公司都采取了節(jié)電措施。

在此背景下，近幾年日本電力行業(yè)從上游的大型發(fā)電廠(chǎng)到中游大量的新電力公司，套期保值的需求都很大，電力期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易額穩(wěn)步增加。日本不少交易機(jī)構(gòu)和一些境外機(jī)構(gòu)也積極參與其中。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年，日本期貨市場(chǎng)交易（除了遠(yuǎn)期交割交易）的電量約為180億千瓦時(shí)，較上一年增長(zhǎng)了2倍多?！凹幢闳绱?，電力期貨交易規(guī)模仍不到現(xiàn)貨市場(chǎng)的一成。”大木太朗表示，在德國(guó)，電力期貨交易量是現(xiàn)貨的6倍。

“與歐美國(guó)家相比，日本的電力期貨市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間?！秉S興邦補(bǔ)充說(shuō)，一些大型國(guó)際投資公司和電力交易公司正在通過(guò)收購(gòu)日本本地公司或在日本設(shè)立本地法人等方式，積極參與這一市場(chǎng)。

現(xiàn)階段，再生能源在全球的發(fā)展激發(fā)了各方對(duì)電力期貨的需求。但再生能源的應(yīng)用受到天氣等因素的影響較大，電力期貨成為對(duì)沖這些不確定因素影響的重要工具。對(duì)尚未發(fā)展電力期貨的國(guó)家而言，日本電力市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)具有一定的借鑒意義。

采取多種措施  促進(jìn)市場(chǎng)參與者多元化

當(dāng)前JPX市場(chǎng)不同品種的投資者結(jié)構(gòu)存在較大差異。大阪交易所衍生品市場(chǎng)銷(xiāo)售部課長(zhǎng)矢頭憲介告訴調(diào)研組，市場(chǎng)中外國(guó)投資者交易量占比在70%以上。在一些專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化程度較高的產(chǎn)品上，機(jī)構(gòu)投資者交易量占比較大。例如，金融產(chǎn)品中，政府債券（JGB）的市場(chǎng)交易者以專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主，個(gè)人投資者很少參與；商品類(lèi)產(chǎn)品中，電力期貨、橡膠期貨的交易者大多為產(chǎn)業(yè)主體。

但個(gè)人投資者依然是日本期貨市場(chǎng)的重要參與群體。從交易數(shù)據(jù)來(lái)看，在交易量最大的日經(jīng)225迷你期貨中，中小投資者交易量約占總交易量的20%。面向個(gè)人的小額產(chǎn)品日經(jīng)微型期貨，個(gè)人交易占比更大，約為30%。商品方面，在黃金期貨交易中，個(gè)人交易量約占20%—30%，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)也在積極參與交易。

近幾年，JPX一直在努力采取“擴(kuò)大指數(shù)期貨和期權(quán)相關(guān)的小額品種交易”“提高個(gè)人投資者的便利性”“擴(kuò)大全球投資者的參與”“實(shí)行假日交易”等措施，促進(jìn)市場(chǎng)參與者多元化?！皳碛邪▏?guó)內(nèi)外個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的各種投資者，才能更好地推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行?！笔割^憲介表示。

值得一提的是，日本一些金融機(jī)構(gòu)十分重視投教工作，投教活動(dòng)呈現(xiàn)全民化、年輕化特點(diǎn)。日本央行、證券和期貨交易所及一些大型金融機(jī)構(gòu)都設(shè)置了開(kāi)放區(qū)域，公眾可以預(yù)約參觀。調(diào)研組注意到，在JPX的模擬交易體驗(yàn)區(qū)，不少來(lái)訪(fǎng)者是高校學(xué)生，還有一些中學(xué)生在家長(zhǎng)陪同下來(lái)交易所參觀、學(xué)習(xí)。

“日本政府十分支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)、金融教育。”矢頭憲介表示，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和金融相關(guān)知識(shí)已經(jīng)納入中學(xué)生的教育體系，幫助學(xué)生更多地了解這方面的知識(shí)。為了使各地教育均能達(dá)到一定的水平，學(xué)校教育法還規(guī)定了各學(xué)校編制教育課程課時(shí)的基準(zhǔn)。

矢頭憲介認(rèn)為，日本的“金融知識(shí)進(jìn)校園”可以培養(yǎng)學(xué)生的獨(dú)立思考能力，有助于其形成正確的價(jià)值理念和科學(xué)的金錢(qián)觀，指導(dǎo)未來(lái)的判斷和行動(dòng)。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）