芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)是解讀股市情緒的重要指標(biāo)之一。最近市場波動加劇的一個關(guān)鍵原因是指數(shù)成分股之間的相關(guān)性增加。

VIX并非專為“恐慌指數(shù)”而設(shè)計，盡管它在媒體上常被如此解讀。實際上，它是通過衡量標(biāo)普500指數(shù)(SPX)期權(quán)來預(yù)測未來30天市場波動率。一個常被忽視的因素是標(biāo)普500成分股之間的相關(guān)性。高相關(guān)性會導(dǎo)致指數(shù)波動率上升，反之亦然。

我們用一個簡化的例子來說明這一點。假設(shè)有一個由兩只股票等權(quán)重組成的指數(shù)。如果兩只股票完美相關(guān)，且都上漲10%，則該指數(shù)也會上漲10%。但如果兩只股票呈反向相關(guān)，一只上漲10%，另一只下跌10%，那么指數(shù)將保持不變。

在這兩種情況下，股票的日波動率都是10%——要記住，波動率衡量的是股價上下波動的程度——但由于股票之間的相關(guān)性不同，指數(shù)的波動率差別巨大。

當(dāng)然，當(dāng)我們討論一個包含500只股票的指數(shù)時，權(quán)重和波動率各異，計算就變得復(fù)雜得多。幸運的是，芝加哥期權(quán)交易所提供了一系列相關(guān)性指數(shù)，用于量化SPX和單只股票隱含波動率之間的差異。由于相關(guān)性會隨時間變化——例如，短期相關(guān)性較弱的股票可能在長期內(nèi)關(guān)系更緊密——交易所提供了不同時間段的相關(guān)性指標(biāo)。我發(fā)現(xiàn)芝加哥期權(quán)交易所的1個月隱含相關(guān)性指數(shù)(COR1M)與VIX進(jìn)行比較時非常有用，因為兩者使用的時間框架非常相似。

一個經(jīng)驗法則是，市場下跌時相關(guān)性增加，而在穩(wěn)定上漲時則會減少?？紤]到今年大部分時間里，最大的科技股(即“七巨頭”)主導(dǎo)了市場表現(xiàn)，而標(biāo)普500的大多數(shù)成分股表現(xiàn)落后，這并不奇怪，COR1M在2024年大部分時間都徘徊在歷史低位。事實上，歷史最低點出現(xiàn)在7月12日。VIX也在接近疫情后的低點，7天后達(dá)到10.62的絕對低點。

然而，當(dāng)時發(fā)生了一些有趣的現(xiàn)象，也許是一個“信號”。6月到7月初，COR1M大幅下滑，而VIX雖然處于低位，卻相對保持穩(wěn)定。由于VIX可以作為機(jī)構(gòu)投資者短期保護(hù)需求的替代指標(biāo)，VIX未像COR1M那樣繼續(xù)下滑，顯示出市場存在某種謹(jǐn)慎情緒。標(biāo)普500在7月16日見頂，盡管最初的下跌幅度較小。

8月份，形勢急劇變化。對沖基金通過借入低收益的日元來購買表現(xiàn)更好的資產(chǎn)(如科技股)的“套利交易”慘烈崩盤，導(dǎo)致了一次廣泛但短暫的拋售。VIX大幅飆升，相關(guān)性也隨之上升。當(dāng)VIX達(dá)到65時，COR1M觸及76.91的高位。然而，盡管股票已基本回升，COR1M只回到了20中段。主導(dǎo)板塊的輪動壓低了相關(guān)性，這也解釋了為什么VIX仍處于高位，而未回到年初的中段水平。

可以肯定的是，投資者也意識到未來幾周波動性可能加劇——這段時間包括美聯(lián)儲會議和即將到來的難以預(yù)測的大選。VIX的上漲就像雨云出現(xiàn)時雨傘價格的上漲，而相關(guān)性可以看作氣壓計。

  來源：金融界