近日，*ST亞星宣布計劃主動退市，并由其控股股東濰柴揚州向其他股東提供現(xiàn)金選擇權，引起市場關注。

作為一種市場化的退出機制，主動退市是上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略、市場環(huán)境、財務狀況等因素作出的戰(zhàn)略抉擇，在成熟市場較為常見。近年來，隨著我國監(jiān)管部門不斷暢通多元化退市渠道、支持市場化的退市方式，選擇自愿退市的上市公司也有所增加。

相較于被動強制退市，在遭遇經(jīng)營困難、面臨強制退市預期較大時，企業(yè)主動退出，不失為一種更優(yōu)解，既可以更好化解退市過程中各方利益沖突，“退得下”的同時實現(xiàn)“退得穩(wěn)”，也有助于有進有出、優(yōu)勝劣汰的良性市場生態(tài)建設。

從上市公司角度來看，當企業(yè)經(jīng)營舉步維艱、留在A股市場已不具備再融資能力時，勉力“保殼”、維持上市地位只會對公司長期發(fā)展造成拖累，退市反而有利于簡化公司管理結構，降低合規(guī)成本，提升決策效率，為公司重新進行戰(zhàn)略規(guī)劃、尋找新的發(fā)展機遇提供緩沖空間。

根據(jù)相關規(guī)則，上市公司主動退市，應當提供異議股東現(xiàn)金選擇權等專項保護。為贏得更多股東對退市的支持，大部分公司選擇了以溢價回購的方式，將現(xiàn)金選擇權的適用范圍擴大到全體中小股東。例如，*ST亞星現(xiàn)金選擇權的行權價格為6.42元/股，較停牌前最后一個交易日收盤價溢價9.93%。雖然這并不能全然彌補高價買入股票的投資者的虧空，但和被動退市可能導致的血本無歸相比，上市公司“溢價”買單，至少減少了一部分損失。

從實踐情況看，主動退市制度在我國推行時間不長，案例不多，在具體操作環(huán)節(jié)仍存在一些爭議，需用更清晰的規(guī)則、更有力的監(jiān)管，讓上市公司主動退出時退得更平穩(wěn)，保護好背后成千上萬中小股東的利益。

例如，現(xiàn)行規(guī)則尚未對現(xiàn)金選擇權的定價方式進行統(tǒng)一規(guī)定。實踐中，主要由上市公司董事會或控股股東自行決定，中小股東只能選擇接受或拒絕。有必要加快落實中小股東議價權，以更好平衡企業(yè)發(fā)展與投資者權益。

再如，相較強制退市，主動退市沒有過多硬性門檻要求，有投資者擔憂，個別上市公司或會借此圈錢套利，在巨額融資或高位減持套現(xiàn)后，于股價低位推動公司主動退市，實現(xiàn)完美收割。并且，按照現(xiàn)行規(guī)則，主動退市公司可隨時向交易所提出重新上市申請，而強制退市公司要想重新上市則受多方面約束，尤其是因欺詐發(fā)行被退市的，不得申請重新上市。如何防止上市公司借主動退市來規(guī)避監(jiān)管、隨意進出市場圈錢，還需要更精細的制度設計，以確保好的制度得到好的實施效果。

（來源：經(jīng)濟日報）