過(guò)去一年多中，AI成為市場(chǎng)最熱門(mén)的主題之一，然而如今這波熱潮正經(jīng)受更多的審視，盡管AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票表現(xiàn)強(qiáng)勁，但投資者對(duì)AI投資回報(bào)的擔(dān)憂(yōu)依然存在。

高盛在最新的報(bào)告中指出，從AI交易四個(gè)階段框架來(lái)看，英偉達(dá)是明顯受益者，第2階段的基礎(chǔ)設(shè)施股表現(xiàn)優(yōu)異，第3階段的軟件和IT服務(wù)公司股價(jià)呈波動(dòng)性，對(duì)第4階段的AI應(yīng)用股表示懷疑。

高盛在報(bào)告中提到：

在過(guò)去四個(gè)季度，超大規(guī)模云計(jì)算服務(wù)商（如亞馬遜、Meta、微軟、谷歌）的AI相關(guān)資本支出達(dá)到了3570億美元，占標(biāo)普500總支出的23%。

TMT行業(yè)的資本支出和研發(fā)投入相對(duì)于現(xiàn)金流仍低于科技泡沫時(shí)期，但分析師對(duì)這些超大規(guī)模企業(yè)的營(yíng)收預(yù)期并未隨著投資支出的增加而相應(yīng)提高。

高盛認(rèn)為，第二季度財(cái)報(bào)季將是重要考驗(yàn)，投資者應(yīng)關(guān)注營(yíng)收預(yù)測(cè)的修正，這將是評(píng)估AI投資趨勢(shì)持續(xù)性的關(guān)鍵。高盛預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)與近期歷史相似的投資回報(bào)率，超大規(guī)模企業(yè)需要在2025年產(chǎn)生約3350億美元的收入，否則可能會(huì)面臨估值下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

第2階段表現(xiàn)優(yōu)異，第3階段呈現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)第4階段表示懷疑

高盛此前提出AI交易的四階段框架：

第1階段：英偉達(dá)是最明顯的受益者；

第2階段：集中在A(yíng)I基礎(chǔ)設(shè)施，包括英偉達(dá)之外的半導(dǎo)體公司、云服務(wù)提供商、數(shù)據(jù)中心REIT（房地產(chǎn)投資信托）、硬件和設(shè)備公司、安全軟件股票以及公用事業(yè)公司；

第3階段：有望通過(guò)AI產(chǎn)生增量收入的公司，主要是軟件和IT服務(wù)公司；

第4階段：因廣泛采用AI提高生產(chǎn)率，具有較大盈利增長(zhǎng)潛力的公司；

具體來(lái)看，高盛表示：

在英偉達(dá)的帶動(dòng)下，第2階段迎來(lái)了一輪上漲，今年迄今大漲26%；而隨著投資者對(duì)AI貨幣化的懷疑，第3階段的股票最近出現(xiàn)了下跌，在2月至5月間下跌了19%；第4階段在收益、估值和業(yè)績(jī)方面幾乎沒(méi)有變化。

第二季度財(cái)報(bào)季將是重要考驗(yàn)

高盛表示，第二季度財(cái)報(bào)季將是檢驗(yàn)投資者預(yù)期樂(lè)觀(guān)程度的重要考驗(yàn)：

盡管分析師預(yù)計(jì)，英偉達(dá)的收入增長(zhǎng)將從2023年第四季度的265%，放緩至2025年的25%，但該股估值仍高于其10年平均水平，而這一趨勢(shì)在大型科技股中很普遍。

我們的銷(xiāo)售預(yù)期高于普遍預(yù)期，大多數(shù)與AI相關(guān)的公司將在7月底發(fā)布財(cái)報(bào)，英偉達(dá)預(yù)計(jì)將在8月底發(fā)布報(bào)告，而許多處于第3階段的軟件公司將在8月底前發(fā)布財(cái)報(bào)。

目前投資者越來(lái)越擔(dān)心AI領(lǐng)域存在“過(guò)度投資”的問(wèn)題，尤其是超大規(guī)模企業(yè)。高盛指出，與科技泡沫相比，AI資本支出仍相形見(jiàn)絀。

與科技泡沫時(shí)期相比，當(dāng)前的資本支出和研發(fā)投入相對(duì)于公司的現(xiàn)金流仍然較低，且當(dāng)前的TMT股票盈利能力更強(qiáng)。

在過(guò)去四個(gè)季度里，四大超大規(guī)模公司(亞馬遜、META、微軟和谷歌)在資本支出和研發(fā)上花費(fèi)了3570億美元，占標(biāo)普500總支出的23%，增量投資的很大一部分是由于A(yíng)I。

而在科技泡沫最嚴(yán)重的時(shí)候，由于許多電信股“過(guò)度投資”，TMT股票將運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流(CFO)的100%以上用于資本支出和研發(fā)。

相比之下，今天領(lǐng)先的TMT股票非常有利可圖。雖然資本支出和研發(fā)占銷(xiāo)售額的比例有所增加，但占現(xiàn)金流的比例較低為72%，而且隨著盈利的復(fù)蘇，這一比例持續(xù)小幅下降，相比之下40年的中位數(shù)為67%。

另一方面，投資者還對(duì)AI公司“投資回報(bào)”潛力持懷疑態(tài)度，質(zhì)疑巨額投資是否能帶來(lái)足夠的銷(xiāo)售增量和收益。高盛表示：

對(duì)超大規(guī)模企業(yè)的資本支出和研發(fā)的共識(shí)預(yù)測(cè)在2024年增長(zhǎng)了7%，在2025年至今增長(zhǎng)了9%。用美元計(jì)算，分析師預(yù)計(jì)這些超大規(guī)模企業(yè)將在2024年和2025年分別比年初預(yù)期多支出270億美元和380億美元用于資本支出和研發(fā)。然而，分析師僅將2025年和2026年的銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)分別上調(diào)了170億美元和190億美元。

在過(guò)去5年里，超大規(guī)模企業(yè)平均將過(guò)去3年資本支出和研發(fā)支出的31%轉(zhuǎn)化為收益。這一總和意味著，這些公司需要在2025年產(chǎn)生3350億美元的收益，才能實(shí)現(xiàn)與近期歷史相似的投資回報(bào)率，收益水平需要較2024年增長(zhǎng)16%。

大規(guī)模企業(yè)最終將被要求證明他們的投資將產(chǎn)生收入和利潤(rùn)，未能達(dá)到這預(yù)期導(dǎo)致估值和股價(jià)大幅下跌。

（來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞）