日本股市在第一季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，日經(jīng)225指數(shù)一度沖破41000點(diǎn)大關(guān)，然而二季度表現(xiàn)黯然失色，甚至成為全球股票中股價(jià)回報(bào)最低的市場(chǎng)之一，日本經(jīng)濟(jì)基本面缺乏進(jìn)展。6月26日，日元對(duì)美元也再度跌破160大關(guān)，創(chuàng)34年新低。

一度火爆的中國(guó)場(chǎng)內(nèi)日經(jīng)ETF近期乏人問(wèn)津，本周溢價(jià)率跌破1.5%，年初最高一度飆升至20%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，日經(jīng)225ETF(513880)從一季度觸及最高點(diǎn)至今，回調(diào)幅度已接近10.6%，跑輸美股和一眾新興市場(chǎng)股市。目前，東證指數(shù)(TOPIX)仍在2700~2800點(diǎn)區(qū)間，日經(jīng)225指數(shù)仍在38000~39000點(diǎn)區(qū)間，早前后者一度以一年超40%的回報(bào)在全球稱雄。

“我們對(duì)日本股市從超配調(diào)整為中性。”渣打中國(guó)財(cái)富管理首席投資策略師王昕杰表示，日本公司治理的改善仍是一個(gè)利好因素，但盈利預(yù)期修正不斷下調(diào)，可能會(huì)限制股價(jià)上升空間。當(dāng)前股市動(dòng)力仍然為負(fù)，與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票相比，價(jià)格趨勢(shì)疲軟。就不斷貶值的日元而言，渣打預(yù)計(jì)，隨著四季度美聯(lián)儲(chǔ)有望降息、日本央行則有望繼續(xù)加息，日元可能企穩(wěn)。

日元過(guò)度貶值引發(fā)擔(dān)憂

6月26日，美元/日元突破4月29日創(chuàng)下的高點(diǎn)160.17水平，一度漲至160.87水平，創(chuàng)了38年來(lái)新高，即日元?jiǎng)?chuàng)了自1986年以來(lái)新低。

“從技術(shù)上，日線圖看，美元/日元26日的突破是非常完整的陽(yáng)線，以接近全天最高點(diǎn)收盤，突破力度強(qiáng)代表有進(jìn)一步上漲的可能，而完整突破前高點(diǎn)形成了一浪比一浪高的形式，技術(shù)上有望挑戰(zhàn)163~164區(qū)間，也打開了新低空間。然而，到了160以上的風(fēng)險(xiǎn)水平，日本央行干預(yù)的機(jī)會(huì)就越發(fā)加大?！盕XTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正表示。

各界認(rèn)為，干預(yù)或許未能逆轉(zhuǎn)日元跌勢(shì)，假如日本央行缺乏勇氣從根本性改變政策，日元的急貶或許是新的金融風(fēng)暴開端。

不同于過(guò)去兩年，如今日元貶值對(duì)日本股市已不再是一種絕對(duì)的順風(fēng)。

“日本的大型股票，特別是幾大商社、車企、科技公司等，都有全球化的業(yè)務(wù)布局，它們盈利來(lái)源是全球的，日元走弱有助于提振日股業(yè)績(jī)。”王昕杰稱。但短期而言，日元過(guò)度貶值也開始引發(fā)擔(dān)憂。

瑞銀方面此前就提及，日本央行對(duì)日元突然過(guò)度貶值可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題更加敏感。例如，輸入型供給側(cè)通脹或傳導(dǎo)至日本國(guó)內(nèi)的核心通脹。成本推動(dòng)型通脹與日常生活或商業(yè)功能必需品的價(jià)格上漲有關(guān)。由于這些商品多為必需品，因此其需求往往不太受價(jià)格漲跌影響，這可能會(huì)給中小企業(yè)帶來(lái)高昂的投入成本，抑制競(jìng)爭(zhēng)和固定投資，并損害消費(fèi)者購(gòu)買力。

野村此前提及，之所以日本股市去年表現(xiàn)亮眼，是因?yàn)楦鹘绠?dāng)時(shí)認(rèn)為，不同于2022年的輸入性被動(dòng)通脹，2023年起企業(yè)在原材料成本下行的環(huán)境下繼續(xù)提價(jià)，而家庭部門也愿意為此買單，同時(shí)企業(yè)可能開始積極實(shí)施加薪，企業(yè)提價(jià)增加利潤(rùn)、利潤(rùn)改善增加加薪空間、加薪使得家庭部門購(gòu)買力提升進(jìn)而支持企業(yè)進(jìn)一步提價(jià)，良性循環(huán)逐漸形成。

但如今通脹的回升似乎還并未傳導(dǎo)至薪資的普遍提升，漲薪的更多是大型企業(yè)，并未傳導(dǎo)至更多中小企業(yè)，因而無(wú)力帶動(dòng)消費(fèi)回升。

此前日本內(nèi)閣府6月10日公布一季度GDP修訂后數(shù)據(jù)，年化環(huán)比數(shù)據(jù)由下降2.0%調(diào)整至下降1.8%。

國(guó)內(nèi)投資者對(duì)跨境ETF熱情降溫

隨著日本股市近期表現(xiàn)不盡如人意，中國(guó)投資者對(duì)日股的情緒也明顯降溫。

去年，日本股市受追捧程度不亞于美股，中國(guó)場(chǎng)內(nèi)跨境互聯(lián)的日經(jīng)ETF亦受到追捧。公司治理改革(東京證交所致力消除市凈率低于1的公司)增加了長(zhǎng)線投資者的信心，地緣政治格局的變化下，全球開始傾注更多資源布局日本半導(dǎo)體等行業(yè)。

今年年初，由于A股低位震蕩，而海外股市高歌猛進(jìn)，其中日本股市不斷創(chuàng)新高，這吸引了中國(guó)散戶蜂擁買入多只境內(nèi)上市的日股ETF，溢價(jià)一度飆升至20%，呈現(xiàn)QD額度不夠用的狀況。然而，近期溢價(jià)率已跌至1%區(qū)間。

此外，眾多國(guó)內(nèi)投資者年初時(shí)押注日元有望在日本央行加息背景下大幅反彈，結(jié)果卻南轅北轍，這也間接影響了布局日本股市的投資收益。

眼下，盡管治理改革仍中長(zhǎng)期利好日本股市，但宏觀基本面的因素仍將占據(jù)主導(dǎo)。

高盛認(rèn)為，由于多個(gè)關(guān)鍵事件的推動(dòng)，日本股市在下半年可能會(huì)出現(xiàn)一些增加的波動(dòng)性。

“市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)新的財(cái)報(bào)做出積極反應(yīng)。在財(cái)報(bào)季結(jié)束后，市場(chǎng)可能會(huì)因夏季低迷和缺乏催化劑以及美國(guó)總統(tǒng)大選前景不明而承受壓力。政治發(fā)展在日本也是關(guān)鍵因素，特別是9月的日本自民黨總裁選舉。市場(chǎng)可能會(huì)因?yàn)檎尾淮_定性再度承壓，但在不確定性下降后，我們也預(yù)期2024年年底再次出現(xiàn)一波市場(chǎng)反彈。”

雖然目前對(duì)美國(guó)大選結(jié)果以及每種選舉情景下市場(chǎng)反應(yīng)的可見(jiàn)性仍不清晰，但高盛表示，在事件之后，隨著可見(jiàn)性的提升，股市往往都會(huì)有強(qiáng)勁的上漲傾向。此外，如果企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)旌?，后續(xù)市場(chǎng)反饋可能更為積極。

未來(lái)，如果日本薪資增速能夠繼續(xù)回升，也將提振市場(chǎng)信心。該機(jī)構(gòu)也提及，從下半年開始，工資將反映出強(qiáng)勁的春季勞資談判結(jié)果，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)可能復(fù)蘇，減稅政策也將提振經(jīng)濟(jì)。

受汽車制造商生產(chǎn)和出貨暫停(由于認(rèn)證不合規(guī))的影響，這一情況在1月至3月期間拖累了GDP，但預(yù)計(jì)將逐漸減弱。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，第二季度消費(fèi)增長(zhǎng)將首次在一年內(nèi)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。與此同時(shí)，企業(yè)的資本支出意愿仍然強(qiáng)勁。根據(jù)6月13日發(fā)布的2024年4月至6月的業(yè)務(wù)展望調(diào)查(MOF)，預(yù)計(jì)2024財(cái)年的企業(yè)資本支出將同比增長(zhǎng)12.1%。預(yù)計(jì)從秋季開始，對(duì)下一輪春季勞資談判的預(yù)期也將逐漸上升，工資和物價(jià)之間的強(qiáng)化良性循環(huán)將進(jìn)一步加強(qiáng)。

“盡管短期可能存在壓力，但我們也不應(yīng)忽視進(jìn)一步日本公司治理改革可能帶來(lái)的影響，它是推動(dòng)日本股市增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之一。”王昕杰稱，從中長(zhǎng)線的投資而言，企業(yè)對(duì)于股東回報(bào)的提升至關(guān)重要，無(wú)論是加大回購(gòu)還是增加派息，這是機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)