多數(shù)投資機構(gòu)認(rèn)為，估值偏高仍是印度股市短期大跌的主因，但回調(diào)過后投資者仍可能回流 視覺中國圖

[ Wind數(shù)據(jù)顯示，周二，印度主要股指Nifty指數(shù)和印度SENSEX指數(shù)一度雙雙重挫8%，創(chuàng)1月以來新低。 ]

被全球資金追捧的印度股市在周二經(jīng)歷巨震，創(chuàng)下四年來最大跌幅，盤中一度下跌8%。周三，市場出現(xiàn)反彈，印度SENSEX指數(shù)反彈超3%，但盤面余波未平，投資者對高估值的印度股市擔(dān)憂仍存。

印度總理莫迪(Narendra Modi)周二宣布大選獲勝，但他的支持率出人意料地低于預(yù)期，分析人士指出，這讓人懷疑新政府是否有能力推動土地和勞動法改革?！皼]人預(yù)料到出現(xiàn)這個結(jié)果，大家都吃了一驚，而且印度股市一直都很‘貴’，短期的大跌確實不可避免。” 某印度頭部商業(yè)媒體的資本市場主編。

整體而言，國際投資者對印度股市的前景并不悲觀，關(guān)鍵是價格太貴。富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）新興市場股票團(tuán)隊的機構(gòu)投資組合經(jīng)理沙爾馬（Haresh Sharma）表示，印度在全球GDP中的份額從1993年的1.1%增加到接近3.5%。印度股市的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長有很強的相關(guān)性，這種相關(guān)性在新興市場中是最高的之一，預(yù)計收入的增加和年輕人口將推動消費，過去十年實施的結(jié)構(gòu)性改革加強了治理和投資。

印度股市反彈但短期余波未平

Wind數(shù)據(jù)顯示，周二，印度主要股指Nifty指數(shù)和印度SENSEX指數(shù)一度雙雙重挫8%，創(chuàng)1月以來新低。截至收盤，印度Nifty指數(shù)收盤跌5.93%，報21884.50點。印度SENSEX指數(shù)收盤跌5.74%，報72079.05點，創(chuàng)2020年5月4日以來的四年最大跌幅。中小盤股下跌8%，大多數(shù)周期性行業(yè)當(dāng)天收盤下跌10%~15%。而在一天前，印度SENSEX指數(shù)剛剛創(chuàng)出76468.78點的歷史新高。

不過，暴跌過后市場開始企穩(wěn)反彈，但機構(gòu)仍持觀望態(tài)度?！拔覀冋J(rèn)為在總理宣誓就職之前，市場可能會波動，一些關(guān)鍵問題仍有待厘清?！?某印度本地投資機構(gòu)人士表示。

巴克萊方面表示，在印度人民黨(BJP) “令人震驚地失去多數(shù)席位”之后，所有的目光都轉(zhuǎn)向新政府的內(nèi)閣組成員?！坝捎谟《热嗣顸h仍以較大優(yōu)勢保持第一大黨的位置，我們認(rèn)為它將能夠在莫迪總理的領(lǐng)導(dǎo)下保住內(nèi)閣中的四個最高職位——內(nèi)政部、國防部、財政部和外交部?！?/p>

鑒于印度大選結(jié)果不如預(yù)期，莫迪的印度民族主義政黨BJP意外失去了前兩個任期內(nèi)享有的議會多數(shù)席位，莫迪尋求組建聯(lián)盟政府，預(yù)計將于6月8日宣誓就職，開始第三任期。

分析人士認(rèn)為，印度近年來在實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面取得了巨大進(jìn)展，通過減少經(jīng)常賬戶赤字、將通脹控制在印度儲備銀行（RBI）的目標(biāo)范圍內(nèi)以及鞏固財政赤字。由于多數(shù)席位減少，這一度造成市場對于印度后續(xù)維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的擔(dān)憂，不過多數(shù)觀點仍認(rèn)為影響有限。

高盛在研報中提及，這是過去十年來，BJP首次在下議院沒有單獨獲得多數(shù)席位。“他們面臨的主要挑戰(zhàn)將是管理聯(lián)盟伙伴，聯(lián)盟伙伴可能會要求提名他們的議員擔(dān)任一些關(guān)鍵部委的部長職務(wù)。我們認(rèn)為，政治權(quán)力的減弱將使通過結(jié)構(gòu)性改革變得困難，例如土地改革以促進(jìn)制造業(yè)增長，以及農(nóng)業(yè)部門改革以提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力增長。”

高估值仍是大跌主因

盡管如此，多數(shù)投資機構(gòu)認(rèn)為，估值偏高仍是印度股市短期大跌的主因，但回調(diào)過后投資者仍可能回流。

摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑此前表示，一般來看，當(dāng)印度股票的市盈率跌到17倍、18倍時，投資人往往都是有興趣的。“去年2月我們的確對印度持看好的態(tài)度，因為當(dāng)時市場出現(xiàn)回調(diào)。目前印度股市的市盈率在22倍左右（偏高），我們的分析師認(rèn)為大選以后買盤可能會回來，因為中期結(jié)構(gòu)性增長的吸引力還是比較高的。亞洲某些市場的公司管理層偏好成長優(yōu)于利潤，印度公司可能會更兼顧成長和利潤。”

高盛提及，盡管市盈率達(dá)到22倍并不便宜，但印度繼續(xù)提供強勁的盈利。去年盈利增長20%，第一季度利潤同比增長16%，超出預(yù)期。“我們預(yù)計2024年和2025年盈利年均增長率為15%，這將推動市場回報。鑒于今年為止的資金流入疲軟，以及外資持倉處于較低位置，我們預(yù)計外資將回流?！?/p>

事實上，印度股市是過去幾年中全球表現(xiàn)最佳的市場之一，多家國際資管機構(gòu)的基金經(jīng)理都曾表示，印度股市持續(xù)處于較貴的狀態(tài)。富蘭克林鄧普頓方面提及，在過去三年中（截至今年4月底），MSCI印度指數(shù)每年上漲約12.5%（以美元計算）。相比之下，MSCI新興市場指數(shù)下降了8%，MSCI全球指數(shù)則上漲了2%。

“這種優(yōu)異表現(xiàn)不僅是最近的曇花一現(xiàn)，而是延續(xù)了過去10年，甚至近30年的趨勢。如果回溯到1994年5月31日，MSCI印度指數(shù)的回報率為66.6%，而MSCI全球指數(shù)為5.4%，MSCI新興市場指數(shù)為2.5%。反映印度股市長期表現(xiàn)優(yōu)異的是印度GDP增長的鏡像?！鄙碃栺R稱。

印度在全球GDP中的份額從1993年的1.1%增加至約3.5%，顯然印度的崛起不是短期現(xiàn)象，而是長期積累的結(jié)果，有觀點認(rèn)為，印度未來可能超過德國和日本，成為全球第三大經(jīng)濟(jì)體，而印度股市的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長有很強的相關(guān)性。

沙爾馬稱，幾大因素推動國際投資者近年來增持印度股市。其中，最關(guān)鍵的因素就是收入增加。預(yù)計到2025年，城市人均年收入將達(dá)到3000美元，消費能力提升；結(jié)構(gòu)性改革也不可忽視，政府支出質(zhì)量提高，政府效率提升，同時營商環(huán)境也得到改善；此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也進(jìn)入起飛階段，例如數(shù)字公共基礎(chǔ)設(shè)施“印度棧”（India Stack），包括身份、支付和數(shù)據(jù)層；制造業(yè)升級受到全球關(guān)注，這主要是受到生產(chǎn)關(guān)聯(lián)激勵計劃（PLI）的支持，同時也受益于全球供應(yīng)鏈多元化趨勢。

他也提及，印度的“消費故事”也受到關(guān)注?！拔覀冾A(yù)計印度的富裕和中產(chǎn)階級將擴(kuò)展至4億人。特別是印度富裕階層的人數(shù)將增加三倍，這將標(biāo)志著一種新的消費類別的誕生，即高端類別，這在印度目前還不多見。”

不過，沙爾馬稱，印度制造業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率僅約13%，相比之下，中國、越南和孟加拉國等市場的這一比例更接近20%到30%。

此外，印度能否將龐大的人口轉(zhuǎn)化為紅利，仍是各界關(guān)注的問題。印度的中位年齡僅為28歲，但年輕的人口需要就業(yè)。富敦投資此前就提及，在印度的“人口超級大國”概念爆火之前，人口結(jié)構(gòu)從來都不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要或充分條件。印度長期以來一直在經(jīng)歷“低就業(yè)”增長。進(jìn)入自動化和人工智能時代后，為該國基數(shù)龐大且仍在不斷增長的人口創(chuàng)造就業(yè)機會將更具挑戰(zhàn)性。

資金一度流出印度并流入中國股市

值得一提的是，在MSCI新興市場指數(shù)中，印度、韓國、A股、港股、中概股等扮演了主要角色，各大市場的變化都可能對指數(shù)和資金流動構(gòu)成影響。

從多家外資投行、資管機構(gòu)處了解到，在過去的幾個月里，部分外資機構(gòu)投資者從印度股市轉(zhuǎn)向了中國，印度股市此前市盈率超出21倍，而MSCI中國指數(shù)在反彈之前市盈率僅不到8倍，如今僅超過10倍。

5月底以來，中國股市也陷入了回調(diào)，多數(shù)海外長線資金還未跟隨量化、對沖基金流入中國市場。富蘭克林鄧普頓方提及，中國最近出臺的刺激措施旨在穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)，這是近期市場觸底反彈的原因，但與此同時，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要時間?！霸诮诘臐q勢后，我認(rèn)為股票風(fēng)險溢價在一定程度上已回歸了均值。因此，從這里開始的持續(xù)股票表現(xiàn)需要受到盈利增長的支持。最近的財報季，部分公司的業(yè)績?nèi)匀淮嬖谝欢▔毫Α！?/p>

但該機構(gòu)也表示，從自下而上的角度來看，中國也是一個廣闊而有深度的市場，就像印度一樣?！耙虼耍覀兝^續(xù)關(guān)注那些受益于經(jīng)濟(jì)增長、具有強大競爭優(yōu)勢、能夠產(chǎn)生可觀自由現(xiàn)金流并愿意回報股東的公司。

來源：第一財經(jīng)日報