[ “4月社融低于預(yù)期，季度內(nèi)可能會讓市場進(jìn)入熊轉(zhuǎn)牛第一波估值的尾聲，但是從年度來看，社融的重要性可能不高。”信達(dá)證券策略首席分析師樊繼拓最新研報稱，歷史上金融指標(biāo)對股市漲跌的指示意義過去的很多年一直在發(fā)生變化。 ]

4月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，新增社融自2005年11月來首次轉(zhuǎn)負(fù)。周一早盤A股三大股指全線飄綠，近4000個股下跌。截至中午收盤，跌幅收窄，上證跌幅縮至0.08%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅為0.67%。

分析人士認(rèn)為，社融負(fù)增的部分原因來自“禁止手工補息”政策以及金融擠水分的拖累，背后核心是有效信貸需求不足，信貸的“質(zhì)量”有待提高。其中，實體經(jīng)濟表現(xiàn)出“降杠桿”，政府債券融資偏慢，還有部分貸款提前償還。

社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，如何影響A股？業(yè)內(nèi)預(yù)計，A股短期市場承壓，風(fēng)險偏好修復(fù)遭受擾動。

“當(dāng)前位置下市場或進(jìn)入小歇腳期，原因或在于支撐反彈的是體感上有溫差的政策預(yù)期和經(jīng)濟數(shù)據(jù)與待接力的邊際增量資金。”華泰證券認(rèn)為，市場突破關(guān)鍵點位或需要政策（持續(xù)性及強度）與內(nèi)生動能（盈利彈性或產(chǎn)業(yè)周期）的雙管齊下，增量資金更多的則是水到渠成。

開源證券也認(rèn)為，超預(yù)期的信用收縮或?qū)?dǎo)致A股短期承壓，尤其是順周期資產(chǎn)面臨一定“逆風(fēng)”，但隨著降息降準(zhǔn)預(yù)期強化以及財政支出加力提效，對于下半年總量意義上的信用不用再悲觀。

“中長期趨勢的扭轉(zhuǎn)，本就不可能一蹴而就，經(jīng)濟新舊動能切換期，基本面階段性承壓、總量增速上下波動是正常現(xiàn)象；對于A股，此前單純追求高業(yè)績增長、高ROE的策略顯然難以適應(yīng)這樣的環(huán)境，未來市場審美有望轉(zhuǎn)向兼?zhèn)洹哂芰Αc‘高業(yè)績質(zhì)量’的平衡性策略。”開源證券稱。

不過，也有分析人士指出，信貸、社融數(shù)據(jù)對A股的指示意義正在發(fā)生變化。

“在地產(chǎn)主導(dǎo)的經(jīng)濟周期里面，信貸數(shù)據(jù)對股票市場有比較明顯的指示意義，現(xiàn)在伴隨地產(chǎn)周期下行，影響沒那么大了?！币晃蝗萄芯克?fù)責(zé)人對第一財經(jīng)表示，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，“新質(zhì)生產(chǎn)力”比重不斷提高，股權(quán)融資的影響會進(jìn)一步提升，不過一級市場股權(quán)融資比較低迷，特別是今年2月以來IPO審核也基本停滯。新“國九條”以及“科創(chuàng)16條”以后，在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的背景下，IPO超預(yù)期快速恢復(fù)，只是節(jié)奏上預(yù)計還會有所控制。

“4月社融低于預(yù)期，季度內(nèi)可能會讓市場進(jìn)入熊轉(zhuǎn)牛第一波估值的尾聲，但是從年度來看，社融的重要性可能不高?！毙胚_(dá)證券策略首席分析師樊繼拓最新研報稱，歷史上金融指標(biāo)對股市漲跌的指示意義過去的很多年一直在發(fā)生變化。

據(jù)他觀察，比較早期的時候，信貸和M2是非常有效的指標(biāo)，2003~2004年、2006~2007年、2009~2010年A股的上漲起點均和信貸密切相關(guān)。但從2012年之后，信貸指標(biāo)的有效性下降。信貸指標(biāo)失效后，投資者逐漸發(fā)現(xiàn)社融同比有效性更強。2016~2017年、2019~2021年的社融同比均是股市上漲的領(lǐng)先指標(biāo)。

“信貸指標(biāo)之所以會失效，主要是因為2012年之后制造業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致經(jīng)濟下臺階，更能反映制造業(yè)融資的信貸指標(biāo)有效性下降?！彼J(rèn)為，2021年以來房地產(chǎn)大周期扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟再次下臺階，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也同時會發(fā)生很大的變化，社融能非常敏感地反映房地產(chǎn)和地方政府融資變化，但可能不能表現(xiàn)未來經(jīng)濟和股市結(jié)構(gòu)，后續(xù)對A股的指示意義可能會下降。

他預(yù)計，股市的板塊結(jié)構(gòu)已經(jīng)在發(fā)生變化，參考海外經(jīng)驗，這些變化出現(xiàn)后，利率、價格、消費等指標(biāo)的重要性會大幅提升。

近期上市公司一季報顯示業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增，盈利修復(fù)一波三折。招商證券研報認(rèn)為，考慮年報及一季報業(yè)績，盈利拐點已現(xiàn)的資源品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健以及產(chǎn)能去化尾聲的中游制造值得關(guān)注。同時，在當(dāng)前社融增量增速相對低迷，而利率中樞相對較低，呈現(xiàn)典型的資產(chǎn)荒背景下，兩類A股有望給投資提供較為穩(wěn)健的回報，即各行業(yè)績優(yōu)的龍頭，以及與信貸相關(guān)度較低的行業(yè)。

來源：第一財經(jīng)日報