四月下旬以來，A股主要寬基指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，北上資金持續(xù)大幅流入，并一度在4月26日單日凈流入達(dá)224億元，創(chuàng)下歷史新高，助力滬指突破長期均線壓力，節(jié)后第二個(gè)交易上行至2023年9月以來的階段性高點(diǎn)，盤中最高觸及3151.22點(diǎn)。本次A股定價(jià)邏輯是流動(dòng)性為主，基本面為輔。海外宏觀邊際提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加港股市場(chǎng)強(qiáng)勁漲勢(shì)，情緒向A股傳導(dǎo)。4月大類資產(chǎn)表現(xiàn)提示美國金融條件寬松的“反身性”，港股的大漲盡管部分受益于基本面和政策面的樂觀預(yù)期催化，但在財(cái)政刺激進(jìn)一步發(fā)力前的基本面并不具備支撐急劇快速漲幅的基礎(chǔ)，反而是美日股市波動(dòng)下回流的海外資金才是主要?jiǎng)恿?，即美?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下修，亞太新興市場(chǎng)國家匯率普遍出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而港幣掛鉤美元，人民幣也在2024年以來維持高穩(wěn)定性，使得人民幣資產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。此外，相比于海外市場(chǎng)，A股和港股目前處于估值低水位，故得到外資階段性增配。

海外方面，我們認(rèn)為5月“被動(dòng)的流動(dòng)性外溢”邏輯還能繼續(xù)支撐A股、港股維持較強(qiáng)趨勢(shì)，但6月需關(guān)注歐元區(qū)降息態(tài)度對(duì)匯率的擾動(dòng)。一方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表結(jié)束前較難推進(jìn)降息，鮑威爾講話強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，但通脹正在橫向移動(dòng)，耐心等待通脹回歸2%，不會(huì)加息，推遲降息可能是合適的，暫無降息時(shí)間表。預(yù)計(jì)后續(xù)降息觸發(fā)條件：1）通脹回落：鮑威爾表示不會(huì)滿足于3%的通脹率，將逐步將通脹率恢復(fù)到2%，但信心降低。2）勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫：從4月非農(nóng)數(shù)據(jù)看，勞動(dòng)力需求已降溫但仍然強(qiáng)勁。另一方面，歐元區(qū)在需求側(cè)面臨與日本類似的內(nèi)需降溫較快的問題，零售增速的快速回落已經(jīng)迫使歐央行在最近一兩個(gè)月內(nèi)立場(chǎng)迅速由鷹轉(zhuǎn)鴿。隨著歐元區(qū)核心通脹在4月已經(jīng)加速下降至3%以下，預(yù)計(jì)歐央行較大概率在6月決定首次降息的同時(shí)，公開給出較市場(chǎng)預(yù)期更為鴿派的加速降息的前瞻性路徑指引。需關(guān)注歐央行6月降息之后是否被迫進(jìn)入加速降息路徑，以至于再次推動(dòng)美元升值，人民幣被動(dòng)貶值的情形。

國內(nèi)方面，4月政治局會(huì)議以及資本市場(chǎng)一系列新規(guī)持提振市場(chǎng)信心，雖短期基本面邏輯尚未完全夯實(shí)，但階段性改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。1）2024年4月30日，年內(nèi)第一次以經(jīng)濟(jì)為主題的政治局會(huì)議召開，4月底政治局會(huì)議略超市場(chǎng)預(yù)期，主要在于明確三中全會(huì)的召開時(shí)間和主題，主要議程是中共中央政治局向中央委員會(huì)報(bào)告工作，重點(diǎn)研究進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化問題，成為三季度市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。還提出了政府債券要加快發(fā)行，且明確提出二季度要運(yùn)用降準(zhǔn)降息等貨幣工具，二季度降準(zhǔn)降息概率大增，市場(chǎng)融資成本或下行，流動(dòng)性寬松，宏觀利率處在歷史低位，有望催化分母端行情。同時(shí)，本次會(huì)議對(duì)地產(chǎn)行業(yè)作出新增表述，此前會(huì)議精神關(guān)于房地產(chǎn)問題主要關(guān)注化解風(fēng)險(xiǎn)，去年12月中央政治局會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解主要關(guān)注供給端，包括支持房企合理融資需求、推動(dòng)保障住房建設(shè)和三大工程建設(shè)，而今年3月政府工作會(huì)議新題“健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制”提法，4月中央政治局會(huì)議提出“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”，更多需求端政策及去庫支持政策預(yù)計(jì)出臺(tái)。2）資本市場(chǎng)監(jiān)管政策的完善或?qū)⒅鸩礁纳乒┣箨P(guān)系及被動(dòng)的下行拋壓，中長期角度看，存在一定支撐。一方面，新國九條是今年資本市場(chǎng)最觸及實(shí)質(zhì)的政策，將從長期扭轉(zhuǎn)股票與資金之間的供求天平，讓股市不再處于一個(gè)“入遠(yuǎn)大于出”的狀態(tài)；另一方面，五一期間的“私募新規(guī)”對(duì)于量化中性、雪球等倉位進(jìn)行限制，并規(guī)定開放式私募原則上不設(shè)置預(yù)警線和止損線，減少下行過程中私募產(chǎn)品集中性被動(dòng)平倉的沖擊。

節(jié)后各寬基指數(shù)高開后，股指期權(quán)隱波整體表現(xiàn)平淡，相較于節(jié)前下降且并未出現(xiàn)近高遠(yuǎn)底狀態(tài)，意味著指數(shù)短期或進(jìn)入高位盤整狀態(tài)，能否繼續(xù)向上突破，可關(guān)注股指期權(quán)隱波是否出現(xiàn)大幅波動(dòng)信號(hào)。若基于中期格局有支撐及5月日歷效應(yīng)視角來看，中小盤勝率或高于大盤，投資者可考慮低多IC。

來源：廣州期貨