對于一些庫存數(shù)量大、周轉期長的行業(yè)來說，庫存貶值或者持有成本過高都可能對企業(yè)業(yè)績造成不利影響，玉米產業(yè)鏈企業(yè)就受此困擾。好在有玉米期權幫助企業(yè)解決庫存管理這一經營過程中的重要課題，讓企業(yè)可以放心持貨、不懼波動。

2022年年初，受俄烏沖突影響，世界糧食價格上漲，一些國家先后出臺政策限制糧食出口，市場普遍預計國內糧價也將穩(wěn)中有漲，國內企業(yè)紛紛加快了采購步伐。在此背景下，鄭州一家大型糧食加工企業(yè)積極進行玉米現(xiàn)貨采購，同時又擔心未來玉米價格沖高回落，決定通過套保對沖庫存貶值風險、降低持有成本，并設計了一套基于賣出玉米看漲期權的風險管理方案。

據(jù)該加工企業(yè)負責人介紹，該方案主要基于以下考量：從宏觀來看，進入2022年二季度后俄烏沖突的影響逐漸從糧食供應減少向世界經濟衰退轉變，再疊加美聯(lián)儲加息預期，大宗商品市場由強轉弱；從盤面價格來看，2022年一季度玉米期貨價格已達到歷史高點，綜合研判后市價格轉弱幾成定局，賣出套保有其必要性。同時，企業(yè)希望獲得較為穩(wěn)定的收益來降低存貨持有成本，而賣看漲收取的權利金則可滿足這一訴求。

2022年3月至7月間，該加工企業(yè)先后賣出了執(zhí)行價格在2980—3120元/噸區(qū)間內的玉米2205、2207和2209系列看漲期權合約，日均持倉千余手。其間，玉米期貨價格出現(xiàn)深度回調，跌幅達20%，賣看漲策略收取的權利金不僅完全覆蓋了庫存玉米價值的下跌損失，還額外降低了持有成本，取得了良好的效果。

該負責人表示，在庫存管理中，現(xiàn)貨端的盈虧天然無優(yōu)勢，一方面?zhèn)}儲成本每天累積，另一方面采購時的價格已定，但消耗時的價格未定，像2022年的情況，一季度采購的玉米到了三季度，用來賣則意味著賣便宜了，用來加工則意味著買貴了，企業(yè)都只能被迫接受。但有了期權就不一樣了，通過制定合適的策略并加以執(zhí)行，企業(yè)可以有效對庫存價值波動進行管理，提升掌控經營效益的主動性。

除了玉米加工企業(yè)之外，中間環(huán)節(jié)的貿易類企業(yè)對于庫存管理也有著較為迫切的需求。

同樣在2022年，內蒙古通遼市的一家民營糧食貿易企業(yè)自年初開始在較高的點位陸續(xù)購入了約1.48萬噸玉米。由于平均庫存周期在5至7個月，定價模式以隨行就市一口價為主，之后可能面臨的價格下跌風險也讓這家企業(yè)犯了難。與加工企業(yè)不同的是，該企業(yè)作為一家純貿易型企業(yè)，庫存的貶值意味著企業(yè)實打實的虧損，同時出于現(xiàn)金流方面的考慮，對保證金占用和追加比較敏感，也不希望承受套保頭寸在價格出現(xiàn)不利變動時的大額損失?；谶@些情況，銀河期貨給出了買入玉米看跌期權的解決方案。

“傳統(tǒng)期貨套保占用資金量較大，而且如果價格繼續(xù)上漲還會導致期貨端追保、壓縮現(xiàn)貨端利潤的情況；賣看漲的策略同樣也面臨保證金占用以及潛在虧損不確定的問題。而買看跌的最大損失僅為付出的權利金，且無需占用保證金，價格上漲時現(xiàn)貨端可正常享受庫存增值，價格下跌時期權端可彌補庫存損失，綜合考慮能更好滿足該企業(yè)的需要。”銀河期貨項目負責人解釋道。

2022年4月底和5月初，該糧食貿易企業(yè)共買入1480手執(zhí)行價格為2900—2940元/噸的虛值看跌期權，對應1.48萬噸玉米現(xiàn)貨頭寸，共支付期權費69.45萬元。期權平均執(zhí)行價格為2922元/噸，平均權利金為47元/噸，對應盈虧平衡點為2922-47=2875元/噸。相當于無論期貨價格如何變化，企業(yè)始終可以保證庫存價值不低于2875元/噸。

進入6月后，企業(yè)按計劃將庫存玉米陸續(xù)出售，并同步將期權頭寸平倉。從最終效果來看，期權策略共實現(xiàn)凈損益30.6萬元。值得一提的是，由于該企業(yè)對基差變動進行了精準分析研判，準確抓住了年內基差最低點入場，后續(xù)期貨走弱時，通遼當?shù)赜衩變r格維持了相對強勢，因而取得了更好的套保效果。

業(yè)內人士表示，以上兩個案例都展示了期權在企業(yè)庫存管理中的應用效果，但具體選擇做買權還是賣權其實大有學問，除了對方向和趨勢的判斷外，對波動率和基差也應予以關注。此外，企業(yè)還應明確自身的訴求和風險偏好，例如更注重獲得穩(wěn)定收益還是付出有限成本、是否介意保證金占用和追加、是否接受期權頭寸的不利變動等。在具體的合約選擇上，也有細節(jié)要注意，比如不同執(zhí)行價格和到期時間的合約價值可能會有較大差異，這往往會直接影響期權頭寸的收益。以上這些要素都需要企業(yè)結合自身現(xiàn)貨經營情況，在實操中予以考慮。

（來源：期貨日報網(wǎng)）